作者 |黃繹達(dá)

編輯|鄭懷舟

封面來(lái)源|視覺(jué)中國(guó)

本周（11月18日~22日），A股震蕩下跌，上證指數(shù)在周內(nèi)下跌1.91%，于11月22日收盤報(bào)收3267點(diǎn)；萬(wàn)得全A指數(shù)在本周下跌2.08%。

板塊方面，申萬(wàn)31個(gè)一級(jí)行業(yè)中，只有綜合、商貿(mào)零售、紡服這三個(gè)板塊在本周上漲，社服、食飲、通信、非銀等板塊在本周跌幅靠前。

從風(fēng)格來(lái)看，本周小票、紅利相對(duì)抗跌，前期上漲較多的科創(chuàng)板塊在本周的跌幅相對(duì)更深。反映到風(fēng)格指數(shù)、寬基指數(shù)的表現(xiàn)上，中證2000、萬(wàn)得微盤、中證紅利、紅利指數(shù)、國(guó)證2000等在本周跌幅相對(duì)較小，創(chuàng)成長(zhǎng)、北證50、創(chuàng)價(jià)值等在本周跌幅相對(duì)較深。

圖：上證指數(shù)近期走勢(shì)；資料來(lái)源：wind，36氪

本周港股走勢(shì)與A股相似，港股大盤在本周亦橫盤震蕩，恒生指數(shù)周內(nèi)下跌1.01%；恒生科技指數(shù)在本周下跌1.89%。板塊方面，12個(gè)恒生行業(yè)指數(shù)中，只有原材料、能源、資訊科技在本周上漲，非必需消費(fèi)、地產(chǎn)、醫(yī)療等版本周跌幅較深。

海外大類資產(chǎn)方面，歐美、新興市場(chǎng)主要股指大都在本周收漲，日俄主要股指在本周收跌。商品方面，原油漲幅較高；基本金屬多數(shù)下跌；貴金屬大都收漲且漲幅較高；農(nóng)產(chǎn)品主要品種收漲、部分品種收跌。美元指數(shù)在本周持續(xù)上行。

當(dāng)市場(chǎng)回歸冷靜，現(xiàn)在的下跌是未來(lái)的機(jī)會(huì)

本周的大A可以說(shuō)乏善可陳，不過(guò)投資者大都對(duì)周五的那一跌是記憶猶新，當(dāng)大盤開始跳水，投資者們最關(guān)心的是發(fā)生了什么，綜合現(xiàn)有的信息，導(dǎo)致A股大盤在周五大跌且前期強(qiáng)勢(shì)板塊跌幅更深的主要原因有以下3點(diǎn)：

首先，是國(guó)新辦在11月22日早10點(diǎn)的例行吹風(fēng)會(huì)，主要介紹促進(jìn)外貿(mào)穩(wěn)定增長(zhǎng)的有關(guān)政策措施。對(duì)于周五的大跌，不少投資者認(rèn)為是會(huì)上回答了媒體記者關(guān)于川普上任后全球貿(mào)易環(huán)境可能繼續(xù)惡化的相關(guān)問(wèn)題，在一定程度上抑制了風(fēng)險(xiǎn)偏好。其實(shí)市場(chǎng)對(duì)川普小院高墻的外交政策已有預(yù)期，不得不說(shuō)匯率對(duì)A股的壓力是有的，重點(diǎn)還是在對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策的理解上。

經(jīng)過(guò)這些年的市場(chǎng)教育，目前的投資者對(duì)政策的態(tài)度比較明確，一方面重點(diǎn)關(guān)注政策落地的節(jié)奏，另一方面是短期的政策行情需要超預(yù)期的政策予以支撐，典型如今年的924行情，這一輪暴漲行情持續(xù)的不長(zhǎng)，本質(zhì)上正是好政策的落地需要時(shí)間，但投資者卻是“不見兔子不撒鷹”，好預(yù)期若想持續(xù)則需要注入下一個(gè)好預(yù)期。而對(duì)于本次吹風(fēng)會(huì)的內(nèi)容，市場(chǎng)簡(jiǎn)單的理解是沒(méi)有超預(yù)期，同時(shí)與風(fēng)險(xiǎn)偏好走低又形成了共振。

其次，東歐局勢(shì)再度惡化，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上升，壓制風(fēng)險(xiǎn)偏好。反映到大類資產(chǎn)價(jià)格上，可以看到俄股大盤在歐股中本周的跌幅最深，金、銀等貴金屬價(jià)格在短期內(nèi)出現(xiàn)暴漲，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒濃厚。這種避險(xiǎn)情緒也傳遞給了A股的投資者，前期的主線紅利再次回歸，不過(guò)市場(chǎng)被壓抑時(shí)表現(xiàn)的卻有點(diǎn)分裂，在一部分投資者求穩(wěn)的同時(shí)，小票、題材也在本周橫飛。

再次，部分活躍資金選擇在市場(chǎng)降溫時(shí)獲利了結(jié)。這是交易行為本身對(duì)市場(chǎng)的影響，前期部分板塊已經(jīng)積累了一定的漲幅，比如非銀、地產(chǎn)、軍工、電子等，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)加速下跌，投資者選擇落袋為安，這些前期漲幅較高的板塊自然在本周調(diào)整相對(duì)較深。

總的來(lái)看，目前市場(chǎng)進(jìn)入了一段冷靜期，好政策的落地需要時(shí)間，因此市場(chǎng)出現(xiàn)短暫的降溫也實(shí)屬正常。這段時(shí)間需要做的是通過(guò)高頻數(shù)據(jù)來(lái)跟蹤經(jīng)濟(jì)修復(fù)的情況，以階段性驗(yàn)證政策是否起效，從10月的經(jīng)濟(jì)、金融數(shù)據(jù)來(lái)看，已經(jīng)出現(xiàn)了一定的邊際改善，比如M1增速負(fù)值收窄、地產(chǎn)成交回暖、社消增長(zhǎng)走闊等，故而投資者對(duì)于未來(lái)應(yīng)該保有信心和耐心。

投資策略

目前的A股市場(chǎng)，雖有降溫但格局不差。資金方面，在A500ETF大額凈申購(gòu)、新成立偏股型公募基金等各路資金的加持下，本周大A依然延續(xù)了凈流入的態(tài)勢(shì)。其中，A500ETF的持續(xù)大額申購(gòu)對(duì)大盤藍(lán)籌風(fēng)格形成支撐，可以說(shuō)相關(guān)的大盤股在短期內(nèi)有交易機(jī)會(huì)，若按著目前對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期，亦具備長(zhǎng)期的投資價(jià)值。

隨著市場(chǎng)進(jìn)入冷靜期，交易熱度下降，又與風(fēng)險(xiǎn)偏好下行形成共振，而且距離12月的中央政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的召開還有一定的時(shí)間，接下來(lái)的這段時(shí)間屬于政策空窗期，在核心主線不明的情況下，市場(chǎng)更側(cè)重于求穩(wěn)，以安全邊際為重點(diǎn)考量，因此可以看到曾經(jīng)的主線紅利板塊再次回歸，市場(chǎng)整體也是處于再平衡的階段。

同時(shí)，市場(chǎng)降溫不意味著完全失溫，一部分交易活躍的資金依然盤踞在彈性更大的小盤成長(zhǎng)上，這也解釋了本周為什么會(huì)出現(xiàn)相對(duì)分裂的市場(chǎng)風(fēng)格。這部分投資者對(duì)挖掘新題材頗為著迷，典型如可控核聚變概念在本周走強(qiáng)，以至于多家上市公司緊急通過(guò)公告或互動(dòng)交易平臺(tái)來(lái)回復(fù)投資者，可控核聚變技術(shù)確實(shí)在做，但是目前對(duì)公司業(yè)績(jī)影響都很小。在這里還是要提醒投資者概念炒作的風(fēng)險(xiǎn)很高，謹(jǐn)慎參與。

對(duì)于未來(lái)主線的展望，根據(jù)目前的政策基調(diào)與方向，在經(jīng)濟(jì)動(dòng)能切換的大背景下，消費(fèi)預(yù)計(jì)會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而出現(xiàn)景氣度好轉(zhuǎn)，因此而成為未來(lái)的核心主線之一。再考慮到市場(chǎng)容量對(duì)經(jīng)濟(jì)的承托作用，市場(chǎng)普遍看好汽車、家電、消費(fèi)電子等板塊。同時(shí)，科技的主線地位預(yù)計(jì)不變，“科特估”中的半導(dǎo)體、算力基建、人工智能等主題亦被投資者長(zhǎng)期看好。

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市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本文中的信息或所表述的意見均不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。在決定投資前，如有需要，投資者務(wù)必向?qū)I(yè)人士咨詢并謹(jǐn)慎決策。我們無(wú)意為交易各方提供承銷服務(wù)或任何需持有特定資質(zhì)或牌照方可從事的服務(wù)。

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