小馬智行未能如期敲鐘，原因竟然是投資人太過于熱情。

11月20日，小馬智行更新招股書顯示，因投資者對小馬智行IPO的認購熱情空前高漲，公司擴大了IPO規模，從原計劃的1500萬股ADS擴至2000萬股ADS，增幅達33.3%。若承銷商行使其超額配售權，則發行規模將進一步擴大至2300萬股ADS。

上市敲鐘時間，也被傳從本周調整至下周。

小馬智行此次IPO發行價區間為11美元-13美元/ADS，本次IPO的主承銷商為高盛、美銀、德銀、華泰證券。

此前的招股書顯示，北汽和新加坡交通運營商康福德高均已表達認購ADS意向，價值共7485萬美元；同時廣汽等四家投資人以定向增發方式認購其1.534億美元的A類普通股。小馬智行通過本次IPO籌資增加至最高4.52億美元。

伴隨著全球自動駕駛好消息不斷，小馬智行似乎終于等來了新一輪曙光。

01

三大核心業務營收向好

投資人認可的原因之一，是小馬智行各項業務都開始回血，且有向好跡象。

根據小馬智行此前披露的2024年前三季度的一些財務數據。其前三季度整體營收同比增長85.5%，達到3951萬美元。

小馬智行今年前三季度財務狀況

小馬智行的業務線，目前主要由3大塊構成，到現在也基本穩定下來。

首先是最早布局的Robotaxi業務。這項業務的具體落地及商業化方式，一是向OEM或跨國公司提供自動駕駛解決方案，包括軟件部署、維護、集成、工程化以及道路測試全流程服務，從而獲取營收；二是通過自主運營（或者第三方平臺）平臺，向用戶提供Robotaxi服務并收取費用。

2024年前三季度，小馬智行自動駕駛出行服務收入為470萬美元，同比增長422.2%。據小馬智行稱，這主要得益于為韓國一個項目提供自動駕駛解決方案的技術服務費。

根據小馬智行預計，Robotaxi業務將在2025年實現單車運營毛利由負轉正。

其二同樣是立足高階自動駕駛的Robotruck業務。這一業務主要通過生態的形式進行落地，即與主機廠和物流平臺構建一個生態圈，小馬智行向上為主機廠提供自動駕駛技術，向下為不同物流平臺進行車輛部署。

小馬智行Robotruck業務模式

2024年前三季度，小馬智行自動駕駛貨運服務收入為2740萬美元，同比增長56.5%。小馬智行稱，這一增長主要得益于Cyantron收取的運輸服務費增加。

今年前9月，與2023年同期相比，Cyantron擴大了其地理覆蓋范圍，增加了45輛機器人卡車，從而導致運輸服務費增加。同時，Cyantron自動駕駛卡車車隊行駛的里程從2023年前9月的1200 多萬公里，增加到2024年同期的1700多萬公里。

最后，則是授權及應用板塊，該板塊業務構成比較復雜。

其中之一，就是去年年初小馬智行成立的POV業務部，主要面向乘用車主機廠，提供智能駕駛輔助從軟到硬的全棧技術能力，包括智能駕駛軟件解決方案小馬識途，域控制器“方載”，以及數據工具鏈“蒼穹”。

目前已知的客戶，就是極石汽車。

除此之外，還有一部分V2X業務，這背后則是一整套自動駕駛AV軟件堆棧是虛擬駕駛員“大腦”，該AV軟件堆棧采用端到端 (E2E) 技術，消除了感知、預測、規劃和控制之間的傳統界限，從而實現了統一、無縫的方法來分析復雜的路況，確保車輛安全平穩地行駛。

小馬智行技術簡圖

今年前三季度，小馬智行技術授權與應用服務收入為740萬美元，同比增長155.2%。小馬智行稱，這一增長主要得益于增值服務收入增加了440萬美元。

整體來看，還處在業務探索期的小馬智行，各項營收結構在這段時間變化比較大，其中比較明顯的是自動卡車業務在過去一段時間有了增長顯著，并為小馬智行的營收貢獻了大部分比例。

與此同時，小馬智行還在加大降本措施。

支出方面，同期研發支出占據了其支出的主要部分，2022年到今年前9月，其研發投入分別為1.54億美元、1.23億美元以及9234萬美元。

銷售、一般及行政支出在同期分別為4918萬美元、3742萬美元以及2403萬美元。

整體不管是絕對數還是占營收比例，都處于一個下降的趨勢。

凈虧損方面，2022、2023年及今年前9月，分別虧損1.48億美元、1.25億美元及9390萬美元。

不過，好消息是，得益于此前強大的融資能力，小馬智行的現金情況還不錯。截止到今年上半年，其賬上所剩現金及現金等價物及受限制現金為3.35億美元，短期內的運營壓力還不算大。

02

強大的創始團隊光環

自動駕駛創業公司中，小馬智行一直身披“明星光環”，這背后是強大的創始人團隊，而他們，也是此次小馬智行被投資人認可的原因之二。

小馬的“靈魂人物”，是聯合創始人、CTO樓天城。

創始人兼CTO樓天城

關于樓天城的事跡，業內流傳很多，出身姚班的中國編程第一、各大國際編程賽事霸榜者、因為一份親擬的一份“是男人就過八題”試卷而被冠以“樓教主”之名的技術狂人。

他曾是谷歌自動駕駛團隊的一員，后在百度任職，是公司最年輕的首席架構師。

另一位聯合創始人、CEO彭軍也是技術大拿。在創立小馬智行之前，彭軍在百度工作5年，擔任首席架構師，負責百度自動駕駛部門的研發工作。更早的時間，彭軍在谷歌擔任軟件工程師。

另外，彭軍還是百度美國研究院的創始成員和第一位員工，其技術研究領域包含廣告、基礎架構、大數據、云計算等。

創始人兼CEO彭軍

CFO王皓俊，2016年加入小馬智行，同時還是小馬智行的人力資源團隊負責人。

在升任CFO之前，王皓俊擔任過小馬智行眾多核心領導角色，包括Fremont研發中心負責人、全球HR負責人、全球PR負責人、上海研發中心負責人、POV BU負責人等。

另外其也有百度、IBM等企業的技術任職經歷。

也就是說，公司核心的3位領導者，人均技術流出身，這也符合小馬智行這樣一家以技術著稱的初創公司風格。

也因為這樣的技術明星團隊，小馬智行自成立以來，可以說是資本號召力最高的中國自動駕駛公司，甚至很難在其后加上“之一”的定語。

公開信息顯示，自成立以來，小馬智行進行了多輪融資，累計融資金額超過13億美元，最后一輪投后估值超過85億美元。

其中，既有豐田、廣汽這樣的頭部主機廠，也有紅杉（參數丨圖片）中國、CPE源峰、IDG資本等頭部機構參與。

小馬智行團主要股東股權情況

盡管，多輪高強度的融資，一定程度上也稀釋了創始團隊和公司高管的股權。但兩位核心創始人，對小馬智行依然擁有絕對的掌控力。

最新招股書顯示，小馬智行的第一大股東為彭軍，持股比例為17.3%，根據A/B股架構（A類股1股對應1個投票權，B類股1股對應10個投票權），彭軍持有55.6%投票權，另一位創始人樓天城持股比例6.1%，持有19.5%的投票權。

對于以技術為核心標簽的公司，創始團隊擁有核心話語權非常重要。

03

自動駕駛賽道整體向好

小馬智行被市場認可還有一大重要外部因素：市場向好。

今年以來，國內外自動駕駛產業發展明顯提速。

國內，以百度蘿卜快跑等企業為首，加速商業化落地。與此同時，百度第六代無人車整車成本相較于五代車型下降60%，價格下探至20萬元左右，成本大幅壓縮為無人駕駛出租車實現盈利帶來可能。

蘿卜快跑第六代無人車頤馳06

政策方面，一方面，各地支持自動駕駛車輛加入環衛、配送等各個細分賽道；另一方面，今年7月，“車路云一體化”應用試點城市名單正式發布，預計全國持續推進的車路云一體化建設，更是將為無人駕駛商業化應用提供基礎設施保障。

隨著無人自動駕駛市場規模持續擴大，預計無人車制造及營運成本或將進一步下探，自動駕駛滲透率有可能會進一步提升。

國外，則更是好消息不斷。

企業層面，Waymo在獲得新一輪56億美元融資后，更是開啟了“周更”模式，每周公布最新的訂單信息。最新數據顯示，截至10月底，Waymo One可實現每周提供15萬次付費無人出行服務，全無人駕駛里程超過100萬英里。

Uber也是極其主動，陸續宣布與Cruise、Waymo，甚至比亞迪等企業開展Robotaxi合作。

Cruise則正通過“人工手動駕駛”和“有監督的駕駛”的方式進行測試，以期逐漸恢復運營。

特斯拉Cybercab

10月10日特斯拉舉辦的“We，Robot”發布會，更是美國Robotaxi市場的一個重要催化劑。

政府層面。據彭博社報道，特朗普團隊擬放寬美國自動駕駛汽車規則，放寬沒有方向盤或腳踏板的汽車部署的同時，還計劃進一步擴大企業布局規模。

多重因素之下，投資人看好小馬智行此次上市不奇怪。