01

最近我們?cè)谏程匕l(fā)行了一筆美元主權(quán)債，所謂的美元主權(quán)債，就是這個(gè)債券是以美元計(jì)價(jià)的，融的資是美元，將來還的也是美元，但是以我們的主權(quán)進(jìn)行擔(dān)保的這么一個(gè)債券。

然后網(wǎng)上就有很多關(guān)于這個(gè)美元債的分析，最近也有很多人在問這件事情。我看了網(wǎng)上很多的分析之后，就感覺有一點(diǎn)費(fèi)解，其中說的最多的一種觀點(diǎn)認(rèn)為，這是幫石油出口國(guó)花美元，然后我們?nèi)テ渌膩喎抢瓏?guó)家?guī)退麄兘o美國(guó)還債，換他們的資源，再把我們的基建和高科技產(chǎn)品還給沙特。

我估計(jì)很多人可能疑惑的，也是在這個(gè)問題上，那就是我們作為世界第一大外匯儲(chǔ)備國(guó)，確實(shí)有借出美元，然后再以對(duì)方的資源和礦產(chǎn)進(jìn)行抵押還債的這么一個(gè)操作，但是有必要找沙特借美元嗎？

而且這個(gè)美元融資，既然是債券，那肯定是需要還的，但現(xiàn)在正是處于美元利率的高水平階段，以這么高的利率水平進(jìn)行融資，然后去換亞非拉的資源，這筆買賣真的合適嗎？

而這個(gè)事情，之所以引起很大的關(guān)注，主要是因?yàn)檫@是首次操作美元債的境外發(fā)行，尤其是在沙特發(fā)行。但實(shí)際規(guī)模只有20億美元，距離很多人設(shè)想中的借沙特的美元，去買別國(guó)的礦產(chǎn)資源這個(gè)操作，還有很大一段距離。

那么這個(gè)在沙特發(fā)行美元債的特殊意義到底在什么地方呢？我覺得可能還是在金融層面，我們可以來具體看這次發(fā)行的一些細(xì)節(jié)。

我們這次在沙特利雅得成功發(fā)行了20億美元主權(quán)債券。其中，3年期12.5億美元，發(fā)行利率為4.284%；5年期7.5億美元，發(fā)行利率為4.340%。3年期、5年期美元主權(quán)債券發(fā)行利率較同期限美國(guó)國(guó)債利差分別僅為1個(gè)基點(diǎn)和3個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)美元債券市場(chǎng)最低利差紀(jì)錄。

這個(gè)發(fā)行利率其實(shí)就解釋了很多問題，這次發(fā)行利率跟美國(guó)國(guó)債的發(fā)行利率基本持平，但是略微高了一丟丟，意思了一下，所以這次也獲得了很高的認(rèn)購(gòu)倍數(shù)。

但是它真正的金融層面的影響，比表面上看上去的可能確實(shí)要更大一些，因?yàn)樗婕暗搅艘粋€(gè)金融安全的問題。

02

我們這次在沙特發(fā)行的美元債，利率定價(jià)就是參考的美國(guó)國(guó)債利率，基本上是相差無幾，但是也還是差了那么一點(diǎn)點(diǎn)，其實(shí)玄機(jī)就在這一點(diǎn)點(diǎn)里面。

因?yàn)槔碚撋蟻碚f，我們本身就持有數(shù)千億美元的美債，如果以我們自身持有的美債來計(jì)算的話，我們持有到期的利息收入，正好可以轉(zhuǎn)移給沙特，那么這筆債券的成本，基本上就是由美國(guó)支出并可以覆蓋。

那么我們?yōu)槭裁床恢苯訏伿勖纻瑩Q取美元呢？實(shí)際上就是由于我們的外貿(mào)規(guī)模和外匯儲(chǔ)備安全來說，必須得持有一定數(shù)量的美債。這實(shí)際上相當(dāng)于是以我們持有的美債為抵押，然后在沙特發(fā)行美元債券換取美元現(xiàn)金。

這對(duì)我們來說省去了一個(gè)自身以美元債為抵押在美國(guó)進(jìn)行融資的問題，因?yàn)槌Ｒ?guī)的美元融資基本上都是在美國(guó)進(jìn)行的。而中東的石油出口國(guó)由于常年的貿(mào)易盈余，有大量的美元作為外匯儲(chǔ)備。

對(duì)像沙特這樣的石油出口國(guó)來說，他們的石油出口結(jié)算，過去只能以美元進(jìn)行，所以說有大量的美元盈余，按照石油美元的約定，他們只能用來購(gòu)買美國(guó)的美債美股以及軍火。

但是雞蛋不能放在一個(gè)籃子里面，更何況美國(guó)這個(gè)籃子就不是那么安全，所以除此之外的部分，就是成立主權(quán)財(cái)富基金，在全世界進(jìn)行投資，買賣買。

在俄烏沖突爆發(fā)之后，有一個(gè)很現(xiàn)實(shí)的問題就擺在這些擁有很多美元做外匯儲(chǔ)備的國(guó)家面前，那就是你即便擁有美元或者美債，美國(guó)也隨時(shí)可以給你凍結(jié)。

但是我們?cè)谏程匕l(fā)行的美元債不一樣，因?yàn)樗且晕覀兊闹鳈?quán)擔(dān)保發(fā)行的。這20億美元如果在沙特手里，不管它是放在美國(guó)的銀行，還是沙特的銀行，美國(guó)依然有辦法，可以通過支付結(jié)算系統(tǒng)給他凍結(jié)了。

但是他通過債權(quán)的形式轉(zhuǎn)移給我們之后，這個(gè)安全問題就變成我們的事了。所以這里提了一句，說這一次發(fā)行的利率是創(chuàng)紀(jì)錄的最低的利差水平，但實(shí)際上來說，由于我們的主權(quán)擔(dān)保具有更好的信譽(yù)，理論上應(yīng)該比美國(guó)國(guó)債正常利率水平還要低。而實(shí)際上在發(fā)行之后，這個(gè)債券運(yùn)行的市場(chǎng)定價(jià)位置就確實(shí)比美國(guó)國(guó)債的利率水平還低。

因?yàn)楹芎?jiǎn)單，有我們的主權(quán)擔(dān)保，這個(gè)美元債實(shí)際上相當(dāng)于有兩重保險(xiǎn)，就算美國(guó)賴賬，還有我們兜底，那它的利率水平就應(yīng)該更低。

實(shí)際上這一次的美元債融資也并不全是沙特認(rèn)購(gòu)。發(fā)行在沙特，但投資者地域分布廣泛，亞洲、中東、歐洲、美國(guó)投資者分別占比68%、8%、20%、4%，中東地區(qū)投資者占比創(chuàng)歷史新高；主權(quán)、銀行、基金資管、保險(xiǎn)、交易商等類型投資者分別占比9%、50%、37%、2%、2%。

之前在9月25日，我們還在法國(guó)巴黎簿記發(fā)行了20億歐元主權(quán)債券。應(yīng)該說這是我們?cè)诰惩鈬?guó)家發(fā)行主權(quán)外幣債融資的一系列嘗試。

它的核心意義在什么地方呢？就是在有龐大的外貿(mào)規(guī)模背書之下，探索一條未來可以繞過特定國(guó)家，進(jìn)行外幣融資的模式。如果這條路可以走得通，以后也不需要有這么龐大的外匯儲(chǔ)備規(guī)模了。

如果非要說得更遠(yuǎn)一點(diǎn)的話，當(dāng)然也可以看作是一個(gè)在美國(guó)之外，繞過美聯(lián)儲(chǔ)建立美元循環(huán)的嘗試。