“924”一系列炸彈式的重磅政策出臺后，上證指數從2800附近扶搖直沖3700點。

　　可惜軍心不穩，之后又陷入巨震調整。

　　很多人在心里打鼓，這波暴漲到底是“實至名歸”，也就是政策刺激成效好、撐得起當下的高位？還是信心膨脹帶來的巨大泡沫？

　　近日，10月數據陸續出爐，是漲有所值還是空有泡沫？是走還是留？個中自有答案。

　　消費，真復蘇，還是假復蘇？這是一個關鍵問題。

　　11月15，國家統計局公布的10月社會消費品零售總額為45396億元，同比增長4.8%，比上月加快1.6個百分點；環比增長0.41%。

　　除年初1-2月（合并公布）外，10月社零增速達到年內最高，并且相對8、9月份的數據來說，斜率有了一定抬升（說明增速加快），確確實實顯示出消費大力復蘇的跡象。

　　（數據來自：國家統計局）

　　但到底是“真復蘇”還是“假復蘇”，我們還需要仔細甄別這波消費復蘇的質量。

　　因為社零數據統計中，汽車、石油及制品兩類商品占比高、波動大，如果是靠這兩類商品的零售狀況好轉帶動，說明只是局部的消費回暖，還不能高興得太早。

　　首先可以看下10月限額以上商品零售數據，同比增速6.8%，較前值大幅提升了4個百分點。

　　（數據來自：國家統計局）

　　那是什么因素推動上漲呢？這就關乎到社零的質量了。

　　從今年3月以來，汽車零售同比增速一直處在-3%—-7%左右，在9月加力支持報廢更新政策、以及地方置換更新政策的刺激下，汽車消費在終于出現轉機，10月進一步擴大。

　　盡管汽車消費數據復蘇強勁，但在剔除汽車零售后，10月社會消費品零售額依然增長4.9%。

　　同時，石油及制品零售下半年基本都穩定在低位，10月同比增速-6.6%，同比繼續下降2.2個百分點，成了限額以上商品零售增速的拖累項。

　　所以，10月限額以上商品零售增速的回升，汽車和石油及制品并不是主動力。

　　再看必選消費品。

　　10月糧油食品、飲料零售額同比增速都有小幅收窄，說明也不是日常必需品價格大漲帶來的生活成本高，從而推高消費額。

　　（數據來自：國家統計局）

　　最大的亮點是可選消費。

　　更值得關注的是，10月限額以上家用電器和音響器材類、家具類、建筑裝潢材料類，同比增速分別達到39.2%、7.4%、-5.8%，分別增長了18.7%、7%、0.8%。

　　這三類商品和地產走勢關系比較緊密，因為地產好轉，大家買房子會進行裝修、購置家電、家具。

　　這也恰好說明，9月底出臺的堪稱史上最強樓市政策，如全國層面上不再區分首套房、二套房，統一最低首付比例做到15%；降低存量房貸利率等，起到了立竿見影的作用！

　　從樓市數據也得到印證，10月30大中城商品房銷售面積降幅收窄至-3.8%，13城二手房銷售面積同比增11.5%、較9月也明顯改善。

　　這些才是10月社零數據真正的看點！

　　從以上可以看出，8月社零數據質量相當不錯。

　　一來整體增速快速提升；

　　二來汽車消費穩健+可選消費回升的組合，說明這是一種普遍的消費回升跡象，而非靠汽車銷售一家獨大，也并非因生活必需品價格大漲推高消費。

　　如果結合10月社融數據來看，10月居民短貸新增490億元，同比多增1543億元，結束了今年2月以來持續負增長的局面。

　　居民短期貸款對應的一般是需要分期的大件消費，一般在預期未來經濟好時才敢上杠桿消費。

　　10月新增居民短貸的增長，這就說明一系列重磅政策后，不僅消費得到了真復蘇，大家對未來經濟向好的信心也比較強。

　　有道是，信心比黃金更重要。

　　而10月社融數據的出爐，卻讓不少人心涼了一截。

　　1-10月社會融資規模增量累計為27.06萬億元，比上年同期少4.13萬億元；社融存量同比繼續回落至7.8%。

　　據1-10月數據推算，10月新增社融1.29萬億元，同比少增4483億元。

　　憂！確實憂！重磅的政策，強力的支持，實體企業似乎并不買賬。

　　但扒開分項數據看，一切也沒那么糟糕！

　　從分項數據看，社融的回落主要是受政府債的拖累。

　　今年10月政府債凈融資1.05萬億元，其實算不上低。

　　只是由于去年同期地方政府特殊再融資債集中發行、萬億國債增發，基數偏高，導致今年10月同比少增5142億元，成了拖累項。

　　這點相信很多小伙伴已有耳聞，不再贅述，企業部門貸款比較值得說道。

　　企業部門貸款分為短期貸款、票據融資、中長期貸款。

　　10月企業信貸新增1300億元，同比少增3863億元。其中中長貸增加1700億元，同比少增2128億，已經連續8個月同比少增；短貸減少1900億元，同比多減130億。

　　如此來看，政策在發力，消費在復蘇，但消費復蘇的力度依然不足以刺激企業融資補庫存、擴大生產。

　　但票據融資卻出現了亮點，票據融資1694億，同比少增1482億。

　　要知道的是，票據融資并不是越高越好。

　　因為票據期限短，且背后一般都是有大企業信用背書，或是有銀行的信用做擔保，信用風險比較低。

　　而監管會給金融機構信貸額度壓力，要求銀行在一定時間內放貸出一定額度，以支持實體經濟。

　　但在預期經濟不好、銀行又不得不放貸的情況下，銀行會傾向于選擇期限短、風險相對比較低的票據資產來沖量，以此來滿足監管要求。

　　今年8月，票據融資新增5451億元，同比多增1979億元，連續6個月同比多增。

　　也就是說，在9月底重磅政策、重磅會議之前，票據融資是信貸的重要支撐，主要就是拿票據融資來沖量，完成監管要求，以免下期信貸額度被收回。

　　票據融資沖量現象好轉，說明銀行風險偏好有所上升，信貸額度更愿意給貸款，金融數據的質量也在改善。

　　總結來說，盡管10月的數據并非十全十美，最主要的是企業投資意愿仍有待增強；

　　但消費在健康復蘇，樓市在穩健回暖，這兩大經濟下行元兇正在得到穩態修復。在這種良性發展下，銀行的風險偏好有所抬升。

　　只要后續促消費政策能繼續跟上，進一步刺激有效需求至企業有擴產意愿，復蘇就穩了！