本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議

當經濟逐步進入存量時代，無效內卷不再是解題之道，高質量發展才是。引領高質量趨勢者，將使整個產業鏈受益。

京東再度證明了這一點。

剛剛結束的雙十一，以及新近發布的三季報顯示，持續優化平臺、消費者和商家三方價值創造的京東，不僅保障自身供應鏈穩定可靠，在互通互聯之后，切實地帶動了產業鏈上下游合作伙伴數字化轉型和降本增效，真實踐行并豐富了經濟高質量發展這一時代要義的內涵。

京東的答卷，是中國經濟高質量發展的一個切面。而更大的時代愿景，已經在歷史數據之外展開。正如《價值》中所總結的，“只要是為社會瘋狂創造價值的企業，它的收入、利潤早晚會兌現，社會最終會給予它長遠的獎勵。”

01
價值回歸之年，京東全面領跑行業

2024年的雙十一，被喻為價值回歸之年。適逢電商、物流、消費品等代表性公司的三季報披露，也從財報層面給市場揭露了更多的細節線索。

我們一一解讀下來，對今年雙十一最大的體悟可以用八個字總結：重拾增長，效能為先。而在一眾財報中，京東的“效能為先”的表現，全面領跑行業。

京東集團：三季度實現營業收入2604億元，同比增長5.1%，實現GAAP歸母凈利潤117.31億元，同比增長47.82%。

京東旗下另一上市公司，京東物流的三季報表現也非常突出：收入同比增長6.6%至444億元；實現Non-GAAP口徑下歸母凈利潤25.7億元，同比增長42.6%。綜合毛利率為11.7%，同比上升2.5個百分點。

除了增長穩健之外，財報中最引發我們關注的，就是代表“效能提升”的盈利能力。毛利率的提升是帶動京東利潤端超預期的核心原因。根據我們的觀察研究，隨著集團與物流協同優勢持續發酵，京東內外效率在持續改善，推動“效能”成為京東全新的關鍵價值邏輯。

圖表：京東集團及分布業務表現 數 據來源：京東集團公告

02
向內尋找深度：前沿技術的規模化

今年雙十一戰線拉得長，且快遞量同比增長 21.4%，再創歷史新高，對每個電商企業來說，都是有史以來的最大挑戰。對京東來說，則更是如此。今年由于是首次“以舊換新”與“雙十一”的合體，家電品類的銷售額占比達到16.3%，在TOP10品類中提升0.7個百分點，京東披露，“雙十一”期間，519個家電家居品類成交額同比增長200%。

但在更大的挑戰面前，京東不僅真正做到了“又便宜又好”，還同時實現了明顯的效率提升。

從京東黑板報披露的數據，2024年京東11.11購物用戶數同比增長超20%，京東采銷直播訂單量同比增長3.8倍。超17000個品牌成交額同比增長超5倍，超30000個中小商家成交額同比增長超2倍。

根據京東集團和京東物流的財報，多個季度以來，整體毛利率呈提升趨勢，而且在挑戰更大的2024年，毛利率提升的趨勢更加明顯，這說明了公司供應鏈各環節運營效率保持著全面的產業領先性。

【1】前沿科技的規模化

京東通過對前沿技術的規模化應用，不斷強化供應鏈管理能力，是其以用戶為核心驅動策略的堅實保障。在2023年京東首次入圍Gartner全球供應鏈技術創新獎總決賽，2024年更是斬獲冠軍。

比如，一體化供應鏈物流服務一直是京東的差異化優勢，而且經過17年的培育，已經成為其最核心的競爭力。但知易行難，這種能力的建設離不開長時間對于技術和資產的雙重密集型投入，因此很難被模仿和超越。

我們以京東物流構建的一體化能力為例，剖析其比較優勢，得益于以下三大基礎實力。

• 高效協同的六大網絡：京東物流建立了包含倉儲網絡、綜合運輸網絡、最后一公里配送網絡、大件網絡、冷鏈物流網絡和跨境物流網絡在內的高度協同的六大網絡，服務范圍覆蓋了中國幾乎所有地區、城鎮和人口。

• 全球覆蓋的基礎設施：40多座亞洲一號，全國超1600個倉庫、2000多個云倉生態平臺合作云倉，總倉儲面積超3200萬平方米，此外，還有數百個分揀中心、近2萬個配送站點和網點。而且在全球擁有近100個保稅倉庫、直郵倉庫和海外倉庫，總管理面積接近100萬平方米，海外供應鏈網絡覆蓋全球主要國家和地區。

• 供應鏈全局技術創新：基于AI大模型、5G、云計算及物聯網等底層技術，京東物流不斷擴大軟件、硬件和系統集成的三位一體的供應鏈技術優勢。

再以當下最前沿的AI大模型為例，京東物流已在數十個業務場景落地大模型應用，行業最早應用大模型的公司之一。今年9月，京東物流發布搭載感知大模型的物流無人車技術，并宣布具備L4級別自動駕駛能力的第六代智能配送車將規模化布局。

在供應鏈能力的加持下，京東黑板報數據顯示，京東集團季度活躍用戶數及購買頻次連續三個季度保持雙位數增長。

【2】應用中見真章

實踐是檢驗真理的唯一標準，京東規模化部署的前沿技術，成為公司將服務覆蓋到千行百業、各個區域中的殺手锏。

依托京東物流一體化供應鏈能力，并將長期積累的解決方案、產品和能力進行解耦，以更加靈活、可調用與組合的方式，滿足不同行業的中小客戶需求，目前熱門行業解決方案，已經覆蓋了快消、服裝、家電家具、3C、汽車、生鮮等六大行業。

圖：京東物流主要聚焦于快消、服裝、家電家具、 3C、汽車、生鮮等六大行業

從京東雙十一的行業表現中，我們看到不同行業的亮點：

• 家具家電：519個家電家居品類成交額同比增長200%，京東在該品類的份額進一步提升。

• 電子科技：AI學習機成交額同比增長超10倍。AI電腦、AI手機、AI鍵鼠、AI音箱成交額同比增長均超100%，AI智能眼鏡成交額同比增長200%。

• 日用百貨：京東超市推出不同品牌商品組合銷售的套裝，包含母嬰、家庭清潔、糧油調味、休閑零食等超兩萬款，京東超市組合套裝總體成交額同比增長超50%。

• 紡織服裝：羽絨服、沖鋒衣、保暖內衣、羊絨衫、兒童雪地靴等成交額同比增長均超100%；瘦瘦靴、豆豆鞋、棉靴增長超2倍；帽子、圍巾等保暖配飾超300個品牌增長翻倍。

• 醫療健康：慢病用藥、營養保健、醫療器械等品類中，針對老年群體的多款商品成交額同比增長140%。

• 汽車服務：京東汽車充電樁銷量同比增長95%，京東服務+充電樁安裝訂單量同比增長110%。

這個雙十一，京東的服務網絡更全更密，不僅是城市縣域農村的電商紐帶，也成為海內外貨暢其流的橋梁。

• 在這個又便宜又好的京東11.11，全國超過90%的縣域農村地區均有消費者通過京東進行以舊換新。

• 足不出戶也可以享受全球各地的優質好貨，京東國際各類進口食品持續上新，如星巴克海外原裝進口咖啡豆、澤合咖啡同比增長均超20倍，奧利奧口味冰淇淋、和路雪海外版冰淇淋同比增長超2倍。

• 海外消費者，也能夠開始享受京東帶來的便利。比如京東旗下的歐洲全渠道零售品牌ochama已在歐洲24個國家提供送貨上門服務，這個雙十一，來自國內的小家電備受青睞，銷量同比增長200%。

03
向外提供溫度：一以貫之的高質量服務

京東的高品質服務一直是有口皆碑的，始終代表行業最高服務標準。比如旗下的京東快遞，送貨上門實現了普惠，另外，高時效和廣覆蓋也是京東快遞一直以來的巨大優勢。

京東物流在高品質服務道路上也一直追求更高的標準。僅近一年，京東物流給行業樹立的最新標準，包括按需攬派、航空晚必賠、三大必賠。

不出意外，在國家郵政局關于2024年上半年兩個季度的快遞服務滿意度調查中，京東快遞再次以高分位列第一陣營，服務滿意度持續領跑行業。

圖：《國家郵政局關于 2024年第二季度快遞服務滿意度調查和時限妥投率測試結果的通告》

【1】高質量服務，是商家和用戶最有溫度的平臺

對于易損耗的生鮮，高品質物流服務帶來的差異就是云泥之別了。在這一次雙十一中，隨著互聯互通，京東物流接入淘寶天貓平臺，為客戶帶來了更為全方位的服務。

蘇州市豐韻大閘蟹有限公司負責人蔡華表示，作為主營生鮮的電商，他們對物流時效有特定的需求，以前在其他平臺，就因為京東時效、服務好，且性價比高，一直選擇京東物流。

比如為了保證存活率，豐韻大閘蟹需要低溫運輸，蔡華信賴京東快遞，他表示通過冷鏈運輸和航空空運，大閘蟹可以新鮮又快速地到達每家每戶的餐桌上，解決了大閘蟹運輸的難點，銷量也越來越好。

今年10月15日，京東物流全面接入淘天后，蔡華在知道消息的第二天就把淘寶的快遞服務商新增了京東快遞。對于切換，蔡華表示“我們肯定選愿意擇性價比更高一點的京東快遞來合作。” 現在蟹季已來到了最旺的時節，蔡華每天都要通過京東快遞在淘天、抖音、快手發出近萬單大閘蟹。

剛剛結束的11.11期間，京東快遞還面向淘天、抖音的商家客戶還推出“陸運價格飛航空”的優惠活動，幫助各大商家在物流旺季時享受更好的服務。

面向用戶，京東平臺提供的高品質服務也邁向質量更高、覆蓋更廣。

這個京東11.11，有約34萬名快遞小哥在全國各地奔走，他們不僅是包裹的送遞者，也是溫暖與善良的傳遞者，將京東的高品質服務送抵千家萬戶。

雙十一期間，京東物流持續擴大“快遞下鄉”、大件“送裝拆收”的服務范圍。

• 西藏江孜縣熱索鄉、新疆阿克陶縣皮拉勒鄉、貴州六盤水楊梅彝族苗族回族鄉等近300個偏遠鄉鎮加入京東物流自有配送范圍，這里的消費者不僅可以享受到京東小哥送貨上門的服務，還可以通過京東快遞把農產品寄出去。

• 新疆吐魯番火焰山鎮、四川甘孜的拖壩鄉和庭卡鄉、貴州黔東南排羊鄉、陜西安康鎮坪縣白家鄉等近200個偏遠地區鄉鎮可以享受到京東物流大件家電家居“送、裝、拆、收”一站式上門省心服務，并參加“以舊換新”等活動。

不僅僅是國內，京東物流全球織網計劃在今年雙十一期間全面升級，預計在今年內，全球近80個國家的消費者將能收到來自中國的京東快遞。

在2024Q3，公司在馬來西亞和美國分別開設新倉庫，持續提升全球布局的海外倉儲網絡和服務能力，更好地服務中國出海品牌客戶和海外本土客戶。

【2】互聯互通，才有了新路

今年是互通互聯之后第一個“雙十一”，開放和互通成為互聯網平臺間之間的新趨勢。物流層面，淘寶天貓正式接入京東物流。

隨著藩籬被拆除，行業摩擦成本迅速下降，對產業鏈帶來實實在在的利好。對于有競爭力的玩家來說，不懼更激烈的競爭，反而是因為面對更廣闊的舞臺而有了更大的成長空間。

京東物流三季度業績進一步實現高質量增長，就很大程度得益于在更廣闊舞臺中發揮自己的比較優勢，快速擴張業績與市場空間。尤其是外部客戶占比已經達到71.2%，已服務外部一體化供應鏈客戶近6萬家，同比增長9.4%。

據Choice數據，2023年，全國快遞行業業務量為1320億件，按照淘寶系占比3成左右估算，對應的快遞量為接近500億件，按照“通達系”2.3元左右單票價格，僅淘寶系的開放，對京東物流而言，就將帶來超過1000億的增量市場。

互通互聯之后，對于有綜合競爭能力的電商企業來說，是提高天花板的升維之路。正如《禮記》有言：“百舸爭流，奮楫者先；千帆競發，勇進者勝。

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