面對Margin Call，李家選擇再苦一苦百姓。

這個共克時艱的時候，三星李家作為韓國精英，還在把自己小算盤打的噼啪亂響，飲鴆止渴毫不顧忌韓國這條大船的死活，真是太韓國了。

只能說，韓國再次落回歷史常態，怕是不遠了。

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縱橫商場五十年的三星李家，從沒有今天這么窘迫。

11月18日，韓國三星突然宣布，將在未來一年時間內回購超過10萬億韓元。受此消息托舉，韓國股市擺脫連日陰霾，大漲2%

而三星李家這次回購托市舉動是如此不尋常的倉促，以至于發布了10萬億回購計劃，但只有其中三萬億如何執行有時間表，剩余七萬億竟然怎么使用都還沒做好計劃，就不生不熟的公布出來。

顯然李家是被逼到了絕境，才會如此“草率”。

三星李家這次真的被逼到懸崖邊了。

Margin Call

三星這次回購，嘴上說的是“提升股東價值”。實際上，是面臨Margin Call（追加保證金）斷頭一斧之前，最后的掙扎。

三星李家這次大難的根子，還是2021年三星大家長李健熙離世的鍋。 畢竟韓國人一生逃不開三件事：死亡、稅收和三星。創造了韓國20%的GDP和韓國股市市值30%的三星，其大家長的財富，難以計數。李健熙死了，按照韓國法律，需要繳納天價遺產稅。經過一番復雜的討價還價，甚至用上了威脅逮捕李健熙繼承人李在镕的手段，最終遺產稅定在12萬億韓元的加碼。

按理說，三星家族拿出這12萬億，并非不可能。但三星并非單純李家的三星，美國投資人已經控制了三星超過半數的股權，李家通過極其復雜的多層交叉持股，只控制18%。窮盡各種精巧財技，這18%已經是李家控制三星集團最低的股權比例，再低的話，三星就不再姓李。

而跟紅樓夢里的大觀園一樣，李家坐擁巨額財富，但真正的流動資金并沒有很多。財富大都固化在三星的股權上。

要交上這12萬億韓元，三星家族必須要出售股權才能籌集到足夠的稅金，而只要出售股權，一定會喪失對三星帝國的掌控權。

最終，面對權力的誘惑，三星李家選擇了飲鴆止渴的辦法。

李在镕為首的三星李家，通過把三星股權質押的方式，向韓國銀行借了數萬億韓元（具體數字從3萬億到6萬億，各種說法都有），同時跟韓國政府談判，21年只繳付2萬億韓元，剩下十萬億韓元，以年息1.2%的方式，分五年還清。這樣算來，到今年李家已經向韓國政府繳納了六萬億韓元（假設還款日在年底）。

如果不出意外的話，這李家大觀園還能維持下去。可這種時候，怎么會不出意外？

今年以來，三星業務一直萎靡不振。3nm制程一直實驗失敗，良率極低，被迫中止，被臺積電領先一個身位。甚至韓國本土半導體企業，也紛紛拋棄三星轉投臺積電。

屋漏偏逢連夜雨，從23年開始，半導體需求一直極度萎靡不振，唯一需求旺盛的，是AI相關芯片，一個是GPU一個是高速內存。而三星這個半導體存儲全球霸主，偏偏 在HBM高 速內存領域實力不濟。最終SK海力士成為英偉達高帶寬內存的主要供應商，再加上手機芯片兩巨頭，高通和蘋果，都選擇了臺積電，三星電子在AI領域完全踏空。

一旦錯過了AI浪潮，一切估值都要被打回原形。

9月3日至10月11日，外資連續23個交易日拋售三星電子，總共賣出10.7萬億韓元。在此期間，三星電子股價從7.44萬韓元暴跌至5.93萬韓元，跌幅達20.3%，遠遠差于韓國股市的情況，市值從444萬億韓元降至354萬億韓元，蒸發近90萬億韓元。

禍不單行，因為拜登敗選，特朗普上臺，《芯片法案》面臨廢除，投資人擔心拜登政府分配給三星的巨額補貼資金可能被撤回（三星在美國工廠一片芯片都沒產出），甚至有可能面臨巨額罰款。而且特朗普的10%進口關稅也會讓三星產品進一步失血。這讓三星股價進一步崩潰。

到11月初，三星股價已經跌到4.99萬韓元，從7月份計算，股價下跌超過43%，幾近腰斬。

根據韓國投行估計，如果三星股價跌到5萬韓元，就將觸發Margin Call，因股權抵押不足，必須追加保證金或者提前償還貸款。

而現金不足的三星李家，一旦面臨Margin Call，就只能出售三星股票補充保證金，而出售三星股票又會進一步拉低三星股價，韓國銀行將進一步提高需要補充保證金的金額。

一旦進入這個惡性循環，哪怕是縱橫韓國政壇的三星李家，怕也神仙難救。

因此，就在面臨一線生死之時，三星李家用自己僅存的控制權加上一點黑白兩道的玩法（財閥們豢養的偶像們的酒池肉林的那些錄像，終于派上用場了），強壓三星董事會作出決議，用三星公司的資金（不是持股僅18%的李家的錢），進行股票回購和注銷。一方面托舉股價，另一方面回購注銷二級市場上的股票，也可以提高李家對三星公司持股的比例，提高李家對三星的控制權。

這是三星李家為了保衛家族的絕望之舉，也是又一次管今天沒明天的飲鴆止渴。

飲鴆止渴

三星雖然家大業大，但資金并不寬裕。以三星電子為例，過去三年中創造的自由現金流僅18.8萬億韓元（截止今年二月），而為了支撐股價，三星支付和即將支付的股息達到29.4萬億韓元，是自由現金流的157%

這些舉措，對三星的現金儲備帶來了極大的壓力。同時三星為了追趕踏空的AI芯片行業，追上3nm失敗的補課，同步追趕2nm先進制程，必須瘋狂加大資本支出，奮起直追，半導體產業投資動輒幾十萬億韓元，三星在業務逆風的時候，必須勒緊褲腰帶“苦難行軍”才行。

可這個時候，李家為了一己之私，把極其寶貴的公司現金，用于回購股票，而非投資彌平與臺積電的技術差距，最終只能讓三星在AI芯片瘋狂內卷的賽道上，一落再落，最終被SK海力士和臺積電，淘汰出局。

回顧韓國不太長的歷史，為了一家私利，拖著整個企業一起跳火坑，李在镕一家，的確非常韓國。

韓國歷史上最有名的暴君燕山君，那真是為了一己之力，可以讓整個朝鮮王朝陪葬的神奇人物，像這樣的國王還出了好幾個……有這種私利透頂的精英階層，難怪韓國歷史上不是中原的屬國，就是日本的殖民地

連鎖反應

三星不光是電子。韓國別稱三星共和國，三星的觸角伸到韓國各行各業。

李家在三星電子上吃緊，自然要從喪葬到地產，從航空到石化，從保險到銀行，全都得給李家多摟錢。

除了三星電子以外，三星創始人李秉哲（李在镕的爺爺）靠著其當年跟李承晚、樸正熙等人的勾連，靠著跟韓國政權的特殊關系，占據了韓國火災部門的制高點。 所謂火災部門，就是 FIRE economy，指的是金融、保險、住宅等不直接產生真經濟產出的食利經濟部門。

為了填補虧空，三星李家一定會在這些食利經濟部門，瘋狂吸血。而這些部門的成本將會以房租、利息、保費等等方式將一步一步傳遞到韓國各行各業，進一步推高韓國經濟運行成本和韓國制造的成本。

韓國制造現在已經處在極其危險的地步。

電子行業中先進制程被臺積電和半導體美國回歸浪潮打的找不到北，成熟制程成本又被中國卷到難以為繼，前后夾擊。

造船業已經被中國擊潰

汽車在中國大潰退之后，在美國又面臨特朗普的美國車廠的擠壓，加之歐洲經濟疲軟，眼瞅著要丟失三個最大的利潤來源，再加上錯失新能源車和自動駕駛浪潮，利潤和銷量快速下滑。現代汽車三季度銷量僅100萬輛，其中電動車僅6萬輛，冢中枯骨。

接連打擊之下，韓國繼二季度經濟萎縮0.2%之后，三季度僅勉強粉飾出0.1%的GDP增速，避免“衰退”（通常定義為連續兩個季度的負增長即為技術性衰退），韓國出口增速萎縮了2.9%，甚至因為石油產品和無線通信設備銷售大幅降溫出現了10億美元的逆差。

這還是拜登治下零關稅的情況，嚴重依賴出口的韓國對于特朗普的10%關稅計劃，和特朗普要求的兩百億美元保護費（駐韓美軍軍費），怕是死的比德國還快。

這個共克時艱的時候，三星李家作為韓國精英，還在把自己小算盤打的噼啪亂響，飲鴆止渴“再苦一苦百姓”，毫不顧忌韓國這條大船的死活，真是太韓國了。

只能說，韓國再次落回歷史常態，怕是不遠了。

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