在艱難的三季度，大部分的上市公司都面臨較大的經營壓力，財報自然是一片驚嚇，而業績還能算得上優秀的行業，大部分都依靠出海。

拓展海外市場，仍然中國企業脫離國內大環境干擾，獲取超額利潤的超額法寶。

從最新的出口結構中看，高附加值的機電產品依然廣受世界人民的歡迎，當然里面不少的行業都已經是分析得耳熟能詳了。比如新能源汽車和芯片，但同時也有一個細分領域的增速優秀，國產摩托車出口增速正在逐季加速。

四輪汽車的電氣化趨勢不可逆轉，漸漸加速，但二輪車似乎無法被完全電氣化，使用小電池的電雞，無法滿足高續航和高動力這兩個作為交通工具的核心功能需求。

而放眼環球，對于發展中國家，如東南亞、非洲、印度，摩托車是相對汽車更主流的交通工具，市場發展潛力還很大。而對于發達國家，大排量摩托車也是享受駕駛樂趣的好產品，仍然有充足空間。

目前國內公司制造水平已經接近世界先進水平，在二輪車領域的海外滲透已經開始步入正軌，至少從今年的表現看，幾家國產摩托車公司業績都超出了預期，在不起眼的地方偷偷賺錢。

一、業績加速背后

目前上市的摩托車公司有錢江摩托、春風動力、隆鑫通用。從業績數據趨勢看，都出現了明顯的三季度加速現象，側面反應行業普遍景氣。

首先是出海一如既往的好，24年H1，中國摩托車出口額增速18%，24年1-9月，中國摩托車出口額達到19%，略微加速。同時也是出口商品中增速較快的子項。

其次，同期摩托車進口量下降，側面反應，國內市場也發生國產替代，無論是中國還是海外的摩托車市場，均是國產品牌在增加市占率。

當然，這樣同時發生的，且高得離譜的行業增速，需要多因素共振，下面分開國內和海外市場分析。

目前宏觀形勢下，摩托車市場國內增速依然受困經濟表現，沒有好的增長。但從樂觀的角度看，行業的不景氣已經持續了一段時間，目前下降速度已經趨緩。相反，出海增速很快，已經開始把中國摩托車產銷量拉回來了平值。

注意到，最新的數據顯示，電動摩托車產銷目前表現是業內最差，同比下降近40%。電動二輪車的屬性就是城市近距離通勤，所以需要駕駛證，但也開不快，開不遠的電動摩托車，市場做不大，取而代之的是電動自行車，也就是電雞，時速不超過25km/h。

另一方面，大排量摩托車的占比不斷提升，這類摩托車有較強的動力，主要是用來體驗速度與激情而不是單純的交通工具，側面反應了這個行業的消費升級，從中擁有量價齊升的機會。

所以，整個行業業績普遍不錯。它們基本都有大排量的高端摩托品牌出口，而且這幾年基本都保持了不俗的增速，隨著海外占比加大，業績增速也就變得越來越快了。

至此，對于這些中國摩托公司，目標顯然是逐漸靠性價比優勢，成長為全球性的摩托巨頭?？吹秸麄€全球摩托市場，仍然是非常大的，其中，全球摩托年銷量5000萬輛，銷售收入1333億美元。

中國生產了2000輛摩托，約占全球的40%比例，是世界第一大摩托車生產國，而出口摩托763萬輛。占全球銷量的14.6%，還有提升空間。

其中，行業第一的是日本本田摩托，年銷量1800萬臺摩托車，年銷售額達到1500億。甚至比很多汽車公司的收入還高。再對比國內公司的業績，無論是春風、錢江、隆鑫，其摩托業務收入也都不到百億，這些頭部公司相比本田還有很大差距，也代表著成長的天花板很高。

對于整個摩托市場，小排量和大排量摩托涇渭分明，前者用于通勤，是單純的生產工具，后者則常常是玩具。

其中，全球85%的摩托需求在亞洲地區，絕大部分是小排量摩托，印度是世界最大的摩托車消費國家，其單價一般在1萬人民幣左右。

而歐美地區呢，通勤用汽車，摩托車作為體驗玩具，價格跟汽車接近都合理，看到以下數據，幾個發達的大洲，摩托車銷售單價都高得驚人，而用摩托車的用途，一般也是娛樂。盡管說歐美地區銷量只占全球總銷量的10%，但是按照客單價算，其市場占比可不小，幾乎是亞洲摩托車市場的60%。而對于要做出海的公司來說，要實現賺更高利潤率的目標，去做大排量的歐美市場顯然是更應該的。

近幾年來，中國的出口結構實際上在不斷調整，大排量的摩托車出口越來越多。這也反應了歐美掘金的趨勢。

不過這個趨勢也有一些不得不為的因素導致，印度成為了第一大摩托車大國，中國摩托車需求又向下，加劇了印度摩托公司的成長和本土化，這也讓國產摩托車公司的低端出口成為了非必選項。

固然，亞洲市場是獲取銷量的關鍵，比如，日本公司靠著技術積累和品牌，仍能保持市場地位，在這些地方，努努力還是可以存活的，但對于還是行業小玩家的中國摩托公司來說，精力有限，先把高端做好，才是利潤最大化的方向。

二、機會在哪里？

對標本田，空間還很大，幾乎是十幾倍的營收距離，這給相關的摩托車公司一定的想象空間?？瓷先コ砷L空間還很足。目前40億-100億的營收，還有空間。

畢竟技術含量更高的汽車，中國公司都能逆襲，摩托車的技術追趕，似乎也不難。

但這個想法有點過度樂觀，首先四輪汽車，中國是目前世界第一消費大國。且近些年發生了能量技術顛覆，徹底改變了耗能結構。

雙重buff疊加，才給到了中國汽車公司順暢的成長和超越。對于這些公司來說，它們的目標可以是替代本田、雅馬哈，甚至更高端的寶馬、哈雷。但是別忘了，印度公司也在成長，汽車產業相對中國，有點像摩托車相對印度，對于中國摩托車產業的出海，然后靠供應鏈或者成本優勢成為巨頭？是不那么說得通的，人工再便宜也沒有印度便宜。

同時，摩托車并沒有大的技術變遷，核心還是內燃機，發達國家先發品牌仍然卡專利，

卡品牌，沒有大的彎道超車機會，如果沒有電動技術發展，國產汽車品牌也是很艱難，十幾年來，不斷追趕，低端打不過日系大眾，高端打不過BBA。對于國產品牌，哪怕性能接近了，也不得不賣比別人更便宜的價格。所以，成長之路，注定崎嶇。

但對于國產摩托車品牌來說，也有一些不錯的優勢，國內市場萎縮，國內銷量排名中，不少也是合資品牌，背后還是日系，缺乏真正做品牌的決心。

真正的參與者不多，大家也對摩托車這個載具以及內燃機的研發，沒有太大的興趣，所以行業不存在太內卷的狀態。

從利潤率的角度看，幾家公司的總體利潤率能達到10%，毛利率能過20%，比汽車制造高，而出口業務的利潤率更高。受益國內的制造成本，利潤率不比海外超大排量的頂級品牌哈雷低多少。尤其是海外通脹背景下，目前的終端價格優勢，生產成本優勢更明顯了。所以，出口才會更順利了。

而最后一個趨勢是，隨著經濟發展，大排量摩托玩具會增多，日本經歷了摩托強國到汽車強國的過程，但大排量摩托一路增長，如今公路騎行也逐漸成為國人的休閑娛樂項目，就算新能源發展很好，汽車更成為主流交通工具，大排量摩托在中國依然具有一定的前景，可以保持不下滑，這個是跟經濟發展狀態掛鉤的。所以，深耕大排量摩托的品牌，內銷也不悲觀。

三、誰是行業最優選

行業的三家公司春風動力、錢江摩托、隆鑫同樣目前業績表現都不錯，營收快速增長，三季度增速幾乎一致，都有大排量的摩托車，出海增速都很快。但從歷史上看，這個行業的回報不佳，都是上市多年老股票了，但是業績還是股價漲幅都不算好。

這個的原因還是可以參照上圖，經濟的發展，汽車代替摩托，內銷下行，注定了這個行業是萎縮走勢的，這些公司誰過去國內業務占比大，自然受這個下行曲線的影響就大。

不過春風動力，10年前出口業務比例就占85%了，國內幾乎無業務，所以沒什么干擾，而隆鑫錢江，都是老公司，見證了中國摩托車行業的興衰。拉長時間看，業績成長的速度都不是很快。

其中也反應了，誰先出海，誰得紅利，而春風動力在歷史上的表現也是不走尋常路，過去先是靠應用于沙地山地的全地形車放量成長，如今再接摩托車業務的成長。公司也是難得的成長股。19年至今，利潤翻了近6倍，當然股價也翻了差不多的倍數，跟同行的走勢差距拉開，一來是不受國內摩托車市場影響，二來是多了全地形車的增量。

盡管長期漲幅領先，但19-20年漲太多了，春風動力近3年還在消化估值，而國內市場占比大，且過去做小排量摩托車為主的隆鑫，隨著業務轉型，海外業務占比提升，加上長期以來估值低，預期低，反倒成了黑馬，21年至今卻漲了3倍。而錢江的分紅率，倒是相比其他的都有優勢，不過在此節點，其實三家公司的PE回到了同一水平，這意味著，市場還是有精準的定價的。

結語

目前這個時間點，可以看到的是，隨著這些公司都變成出口導向公司，有增長動力，且估值消化完畢，行業有機會實現長期的雙擊，估值由于海外業務的擴張和高利潤率提升，同時，業績也成長。這個板塊也算得上好的出口板塊之一了。

最近的擔心可能來自于關稅，像大家擔心，關稅后出口受損，業績下滑。但問題就在于，過去10來年，摩托車市場的下滑就說明，只有全球市場才能帶動公司取得超越大環境增速的可能，即使所處行業國內是萎縮的，春風動力依然實現了10倍成長，目前無論關稅是否，國內各行各業，增量就是缺乏，出口仍然是最核心的增長動力，加關稅可能是讓海外的業務量減少，但它依然是增量。相反，如果認為加關稅，所以只投資業務全在國內的公司，大概率就是隨大環境平淡而平淡。