中國債券市場在過去數年都走出了浩浩蕩蕩的牛市。其中每一次調整過后，都會再次創下新高，并打破前期紀錄，創造歷史！

　　2024年10月9日，我們在《》文中提到，

　　這個時候，股市大漲帶來蹺蹺板作用，使得國債（包含國債基金）回調到了合理的估值，于我而言，就是個好的擊球區。

　　估值已經很有吸引力。

　　一個多月時間，10年期國債期貨（加權）已經從最低跌破105整數關口，觸及104.695點；站穩106的整數關口，最高觸及106.820。

　　區間振幅2%左右，漲幅1.5%上下。

　　國債現貨換算成年化收益也要15%以上了，100萬就是15萬的利潤。

　　而且，債牛依然昂首挺胸，一步之遙，就要再創歷史新高！

　　數據來源：文華財經

　　債券市場最大的特點就是安全，就是確定性高。

　　比如國債市場，背后是國家信用。

　　它的信用等級遠高于地方企業、地方城投、國企央企等。

　　又比如國家政策性銀行債券。國家開發銀行、中國進出口銀行、中國農業發展銀行三大政策性銀行是由國家創立。它們不以營利為目的，專門貫徹、配合國家的經濟發展政策，充當國家發展經濟、促進社會進步、進行宏觀調控的工具。

　　國債和它們的關系，就好比大當家的和二當家的。因此，它們信用等級也極高。

　　數據來源：招商銀行

　　此外，債券市場還有個特點，就是踏對了節奏，收益也很可觀。

　　比如，中債5~10年期的國開行債券指數近一年的收益已經累計有9.6%。（見上圖）

　　就是說，如果你在一年前的今天持有了該類型的債券100萬，堅持到今天收益已經有9.6萬了，接近10萬。

　　妥妥的躺平收益。

　　這已經完全能夠覆蓋一個三四線城市的家庭日常生活開銷了，再也不用看老板的臉色，不用被承受領導的PUA了。

　　又比如，今年10月初債券市場大跌時進入國開行債券，持有至今38天，持倉收益率也有1.04%。（見上圖）

　　換算成年化收益率，9.99%。

　　這可遠比銀行定期存款、大額存單、貨幣基金等優秀得太多。市場里永遠都不缺少機會，而是缺少發現機會的眼睛。

　　債牛告訴我們，

　　牛市不一定非得是瘋牛，慢牛也可以很穩很幸福，幫我們度過寒冬，穿越經濟周期。

　　債牛為什么有機會打破歷史高點，并且持續前行？

　　資產端、負債端兩個方面簡單解釋下邏輯。

　　首先資產端。

　　市場預估仍然會有階段性的資產荒，主動資金、被動資金或將持續涌入債券市場，助推長牛行情。

　　據財聯社報道，中信證券首席經濟學家明明預計，市場2025年仍有兩次降準、兩次降息窗口。

　　就降準而言，市場預估降準總幅度約有100bp左右。預計能夠為市場帶來至少2萬億的增量資金。

　　數據來源：wind

　　此外，就降息而言，市場預估單次降息的幅度在20~30bp，累計降息幅度在50bp左右。

　　這也預示著，央行利率的最新錨定“7天期逆回購”利率可能會從當下的1.5%下跌至1.0%區間，甚至跌進“0”字頭！

　　高樓大廈的地基降低了，地面上高樓大廈的重心就會下降！

　　央行利率假如真的在2025年降至1%，大家想一想會發生什么事情?

　　銀行存款利率會繼續下跌！

　　一年期定期存款利率將徹底跌破1字頭，進入0字頭。

　　拉長時間周期看，10年時間，我們的“7天期逆回購”利率已經從4.1%跌到1.5%，將來再跌破1%。

　　錢不再值錢。

　　所以，我們看到國內各金融機構紛紛把錢投入債券市場。

　　國內大行及政策行主要凈買入 1Y 內短債及 1-3Y 品種；農商行主要凈買入 1Y 內短債及 7-10Y 長債；券商主要凈買入 7-10Y 品種，并凈賣出 1Y 內短債及 1-3Y 與 20-30Y 品種；保險大幅加倉 20-30Y 品種；其他類機構（以境外機構為主）主要買入 1-3Y 品種及 7-10Y 品種。（見下圖）

　　錢多資產少，帶來了資產荒，也夯實了債牛的基本盤！

　　數據來源：浙商證券 ，截至2024年11月11日

　　再來看負債端。

　　我們即將拉開10萬億大規模化債的序幕，化債的本質是用低息債務置換高息債務。

　　為什么要這樣?

　　因為收益無法覆蓋成本。

　　舉個例子。

　　企業在正常情況下往往會把借到的錢，用來購買設備擴大再生產，提高生產效率，然后用未來的企業利潤來償還債務。

　　但是，很多城投公司，從一開始就無法依靠項目本身的收益來償還債務。因為很多項目都是公益類項目，比如水電氣、公園、廣場、路橋等。

　　有機構估算，基建投資回報率可能僅有2-3%。而截至11月15日，存量城投債的平均票面利率為4.18%，一些弱資質的城投債票面利率甚至在8%以上。

　　顯然，城投過得很不開心，償還利息都很難，更別說本金了。

　　債務的雪球越滾越大，已經到了必須降低成本的關鍵時刻，有必要降到4%以下，降到3%以內。

　　有人會問，10萬億大規模的化債不是利空債券市場嗎?

　　畢竟債券供應多了，價格就會承壓，利率上行。

　　其實，根本不用擔心。

　　一方面，主觀來講，化債目的就是要降低債務成本，發債利率必然要配合著往下走。另一方面，客觀來講，債供應多了，但是央媽放放水，市場輕輕松松就會產生更多的新需求！

　　不過，這樣做的代價便是資產收益率下滑，投資回報率降低。

　　老百姓最直接的感受就是如上文所講，理財、存款利率一降再降。錢生錢，越來越難。

　　最后，債牛邏輯已經很清晰。

　　真正厲害的人都在把錢從儲蓄、從股市、甚至是從實體轉移到債券市場。

　　背后的意思是什么？

　　就是，將來所有的高杠桿都將會被打回原形，所有的投機炒作都將會付出代價。

　　所有的一夜暴富，終將一夜破產。

　　點到這里，公域顯然已經不能再展開講了。