內(nèi)外因共同導(dǎo)致上周A股回調(diào)

作者|丁卯

編輯|鄭懷舟

封面來(lái)源|視覺(jué)中國(guó)

本周，A股市場(chǎng)迎來(lái)不小的調(diào)整。

周內(nèi)，滬深指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、北證指數(shù)均出現(xiàn)了超3%的大跌，且縮量明顯，同時(shí)周四周五兩個(gè)交易日均出現(xiàn)了超4000只股票下跌的情景，市場(chǎng)悲觀情緒有所升溫。

整體來(lái)看，周內(nèi)滬指累跌3.52%，深成指跌3.7%，創(chuàng)業(yè)板指跌3.36%。行業(yè)方面，31個(gè)申萬(wàn)行業(yè)中30個(gè)出現(xiàn)下跌，僅傳媒小幅上漲1.07%。其中，地產(chǎn)、國(guó)防軍工和非銀金融跌幅最大，分別為8.92%、8.79%和7.65%。

本周調(diào)整的原因是什么？

本周A股的回調(diào)，既有外因也有內(nèi)因的影響。

外部因素方面，隨著美國(guó)大選落地，特朗普再次當(dāng)選。伴隨特朗普“強(qiáng)財(cái)政”預(yù)期上升，美債收益率大幅上升，帶動(dòng)美元指數(shù)走高。11月6日當(dāng)天10年期、20年期美債利率均上漲16bp，利率分別觸及4.42%，4.71%，而美元指數(shù)自11月6日至今已經(jīng)上漲超3%。

眾所周知，A股本輪牛市啟動(dòng)以來(lái)，很重要的一個(gè)原因是美聯(lián)儲(chǔ)降息帶來(lái)的美元資產(chǎn)貶值預(yù)期，從而吸引了大量外資流入國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)。而特朗普當(dāng)選后的“強(qiáng)財(cái)政”預(yù)期會(huì)抬升美國(guó)長(zhǎng)端利率，且降低進(jìn)口，對(duì)美元有較強(qiáng)支撐，而隨著美元強(qiáng)周期預(yù)期的再開(kāi)啟，部分外資開(kāi)始回流美國(guó)，加速了A股的調(diào)整。

另一方面，特朗普當(dāng)選后，市場(chǎng)對(duì)于我國(guó)出口遭受打壓的預(yù)期再度提升，從而加劇了明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的壓力，使得市場(chǎng)對(duì)于刺激內(nèi)需政策的確定性要求再度提升。而目前隨著12月經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的臨近，近期的政策大概率處于空窗期，導(dǎo)致市場(chǎng)開(kāi)始有所搖擺。A股后續(xù)走勢(shì)仍取決于財(cái)政政策的力度以及四季度的經(jīng)濟(jì)基本面，當(dāng)前需保持關(guān)注。

內(nèi)部因素方面，本周市場(chǎng)下跌的導(dǎo)火索在于傳言監(jiān)管對(duì)游資炒小炒差的窗口指導(dǎo)，近期A股市場(chǎng)風(fēng)格過(guò)于傾向價(jià)格投機(jī)題引發(fā)了部分投資者的不滿。隨著題材炒作的降溫，疊加杠桿資金的雙刃劍效應(yīng)，導(dǎo)致流動(dòng)性快速退潮，概念股加速回落引發(fā)大盤(pán)承壓。

目前來(lái)看，不管市場(chǎng)傳言是真是假，非常重要的一點(diǎn)就是近幾個(gè)月以北交所為代表的小盤(pán)股，北證50指數(shù)漲超3倍。在這種背景下，無(wú)論監(jiān)管是否出手干預(yù)，這部分資金本身也有止盈的需求。

展望后市，隨著本輪小盤(pán)股行情的結(jié)束，疊加近期美元升值的擾動(dòng)，同時(shí)考慮到未來(lái)一個(gè)月是政策評(píng)估期，大概率不會(huì)有新的刺激政策出爐，因此短期來(lái)看市場(chǎng)仍有回調(diào)的需求。這種背景下，市場(chǎng)的謹(jǐn)慎情緒會(huì)明顯升溫，市場(chǎng)波動(dòng)將會(huì)顯著加大，投資者需要重點(diǎn)關(guān)注A股成交量的變化以及特朗普政府的新動(dòng)作和人民幣匯率變化。

但中長(zhǎng)期來(lái)看，對(duì)A股市場(chǎng)仍然保持樂(lè)觀態(tài)度。最主要的支撐在于政府部門(mén)對(duì)刺激內(nèi)需改善和資本市場(chǎng)健康成長(zhǎng)的堅(jiān)定態(tài)度。本周末，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《上市公司監(jiān)管指引第10號(hào)——市值管理》，進(jìn)一步彰顯了監(jiān)管層面對(duì)完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度，破解A股“市值與價(jià)值錯(cuò)配”難題的積極態(tài)度。在支持政策陸續(xù)出臺(tái)之下，后市A股仍有望維持上行趨勢(shì)，重點(diǎn)關(guān)注四季度經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)和12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議。

10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)怎么看？

11月15日，統(tǒng)計(jì)局發(fā)布了10月份的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。在一攬子逆周期政策的刺激下，10月多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在9月基礎(chǔ)上進(jìn)一步改善。

從需求端看，消費(fèi)貢獻(xiàn)最大亮點(diǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，2024年10月社零同比增速為4.8%，高于 wind 一致預(yù)期的3.9%，高于9月的3.2%；從環(huán)比來(lái)看，10月社零環(huán)比增速為+10.4%，略高于歷史同期。整體來(lái)看，10月社零同比繼續(xù)回升，消費(fèi)的景氣度走高。

原因上，根據(jù)天風(fēng)證券觀點(diǎn)，主要得益于（1）“以舊換新”政策落地下，耐用品消費(fèi)繼續(xù)走高。商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，截至11月11日，汽車(chē)報(bào)廢更新補(bǔ)貼申請(qǐng)188.6萬(wàn)份，置換更新補(bǔ)貼申請(qǐng)超180萬(wàn)份；家電方面，2160.8萬(wàn)名消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)8大類家電產(chǎn)品3271.9萬(wàn)臺(tái)。截至10月24日，家裝廚衛(wèi)“煥新”補(bǔ)貼產(chǎn)品約630萬(wàn)件，累計(jì)帶動(dòng)銷(xiāo)售額190億元；（2）房地產(chǎn)銷(xiāo)售回暖帶動(dòng)地產(chǎn)后周期商品消費(fèi)回升。10月漲幅最明顯的是地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)（家具、家電、建筑建材），同比上漲28.1%，高于9月14.7個(gè)百分點(diǎn)。10月商品房銷(xiāo)售面積累計(jì)同比上行1.3個(gè)百分點(diǎn)至-15.8%，銷(xiāo)售金額上行1.8個(gè)百分點(diǎn)至-20.9%，10月當(dāng)月商品房銷(xiāo)售同比上行9.2個(gè)百分點(diǎn)至-1.6%；（3）“雙十一”促銷(xiāo)前置，推動(dòng)了10月商品消費(fèi)整體好轉(zhuǎn)；（4）居民就業(yè)和收入繼續(xù)好轉(zhuǎn)。10月全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率比上月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)至5.0%。股票市場(chǎng)反彈帶來(lái)財(cái)產(chǎn)性收入好轉(zhuǎn)，居民的消費(fèi)意愿和能力有所提升。

投資端，10月不含電力基建投資增速?gòu)?.2%上升至5.8%，從投資強(qiáng)度來(lái)看，是今年4月以來(lái)最高水平。

其中，（1）今年三季度開(kāi)始，專項(xiàng)債資金發(fā)行顯著加速，在“兩重”建設(shè)的持續(xù)推進(jìn)下，帶動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施投資回升。1—10月份基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長(zhǎng)4.3%，比9月加快0.2個(gè)百分點(diǎn)，為今年3月份以來(lái)的首次回升。從單月增速來(lái)看，基建投資同比增速?gòu)?月的+2.2%上行至10月的+5.8%；（2）1-10月地產(chǎn)投資累計(jì)同比增速-10.3%，單月投資增速-12.3%，降幅較9月擴(kuò)大3pct，竣工在“保交樓”加快推進(jìn)下有所回暖，新開(kāi)工、施工延續(xù)下行，10月住宅銷(xiāo)售面積同比收窄至-1.3%，是今年以來(lái)最好表現(xiàn)。10月商品房銷(xiāo)售面積同比-1.6%，其中住宅同比-1.3%、降幅收窄9.3pct。9月末一系列地產(chǎn)新政的影響持續(xù)釋放，10月新房、二手房成交量脈沖式反彈，同時(shí)銷(xiāo)售價(jià)格環(huán)比均有改善；（3）10月制造業(yè)投資累計(jì)同比+9.3%，測(cè)算單月同比+10.0%、保持上升趨勢(shì)。結(jié)構(gòu)上，投資增速領(lǐng)先的包括：運(yùn)輸設(shè)備、有色金屬冶煉、食品制造業(yè)等。

供給端看，10月工業(yè)增加值同比5.3%，前值5.4%，略低于Wind一致預(yù)期5.6%，但仍處于較高增速區(qū)間，季調(diào)環(huán)比0.41%，工業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)率逆勢(shì)回升到97.3%，比上月提高1.3個(gè)點(diǎn)，表明近期工業(yè)需求出現(xiàn)明顯改善，數(shù)據(jù)低于預(yù)期主要是因?yàn)殡娏Α⑷細(xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增速下滑至5.4%，拖累增速放緩，采礦業(yè)、制造業(yè)同比分別為4.6%、5.4%；高技術(shù)制造業(yè)增加值同比9.1%，仍然是工業(yè)生產(chǎn)的主要支撐。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局指出：“10月份與消費(fèi)品以舊換新相關(guān)的新能源汽車(chē)、家電等產(chǎn)品的生產(chǎn)都實(shí)現(xiàn)了較快增長(zhǎng)，其中新能源汽車(chē)的產(chǎn)量同比增長(zhǎng)48.6%，帶動(dòng)其產(chǎn)業(yè)鏈條上的充電樁產(chǎn)量增長(zhǎng)25.2%。在各類家用電器中，家用空氣濕度調(diào)節(jié)裝置、房間空氣調(diào)節(jié)器、家用電熱取暖器具這些產(chǎn)品產(chǎn)量都實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)增長(zhǎng)”。

綜合來(lái)看，在一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策的持續(xù)顯效帶動(dòng)下，10月經(jīng)濟(jì)各方面都有改善，經(jīng)濟(jì)韌性顯現(xiàn)。一方面，在“兩新”政策作用下，汽車(chē)、家電等耐用消費(fèi)銷(xiāo)售明顯回暖，同時(shí)帶動(dòng)相關(guān)制造業(yè)提升；另一方面，地產(chǎn)刺激政策的顯效帶動(dòng)地產(chǎn)銷(xiāo)售和二手房?jī)r(jià)格跌幅收窄，不僅帶動(dòng)地產(chǎn)投資降幅收窄而且也帶動(dòng)了地產(chǎn)后周期的消費(fèi)回暖；最后，隨著“兩重”項(xiàng)目支持資金的落地，基建投資增速繼續(xù)上行。

展望未來(lái)，受益于“以舊換新”等政策以及房?jī)r(jià)降幅的短期緩和，四季度消費(fèi)或有望繼續(xù)處于回暖態(tài)勢(shì)，同時(shí)疊加“兩重”政策下基建的支撐，在較低基數(shù)的背景下，預(yù)計(jì)四季度的GDP增速大概率上行，全年大概率實(shí)現(xiàn)5%左右的預(yù)期增速目標(biāo)。

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