文：任澤平團(tuán)隊(duì)

11月15日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 發(fā)布10月主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。

1 經(jīng)濟(jì)開始回升了嗎：乍暖還寒，短期政策效果初顯，但回升基礎(chǔ)不牢固

10月部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)觸底反彈， 政策效果初顯，主要是基建、商品房銷售、PMI新訂單和M1、M2。10月消費(fèi)略有回升、但增速水平仍低，消費(fèi)補(bǔ)貼，汽車零售增速加快；基建投資回升幅度較大、但增速水平仍低，專項(xiàng)債加快，化債政策推動(dòng)；出口超預(yù)期增長(zhǎng)，但如果明年初特朗普上臺(tái)后大幅增加關(guān)稅，出口面臨斷崖式下滑風(fēng)險(xiǎn)；商品房銷售環(huán)比回升，一線城市二手住宅銷售價(jià)格環(huán)比由上月負(fù)1.2%轉(zhuǎn)為漲0.4%，為近13個(gè)月以來首次轉(zhuǎn)漲；M1增速降幅收窄，M2增速回升，前期刺激政策效果初現(xiàn)。

但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)并不牢固： 物價(jià)仍然低迷，PPI延續(xù)顯著負(fù)增長(zhǎng)；企業(yè)貸款意愿偏低，投資積極性不高；社融下行，整體融資需求偏弱 ；居民收入未有顯著修復(fù)，就業(yè)市場(chǎng)不振，消費(fèi)信心不足。

往后看，經(jīng)濟(jì)仍面臨較大挑戰(zhàn)： 特朗普上臺(tái)后面臨大幅增加關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)，需要更大力度增量政策對(duì)沖；美元指數(shù)走強(qiáng)，人民幣匯率承壓；民營(yíng)經(jīng)濟(jì)信心仍然不振，民間投資仍未見起色；股市短暫上漲后，大幅震蕩，部分上市公司大股東開始減持；一線和強(qiáng)二線商品房銷售在10月出現(xiàn)反彈，但11月有所回落，而且三四五線城市房地產(chǎn)市場(chǎng)延續(xù)低迷。

因此，遠(yuǎn)未到慶功時(shí)，經(jīng)濟(jì)乍暖還寒，后續(xù)仍然需要政策繼續(xù)發(fā)力，切不可大意：加碼地方專項(xiàng)債，上調(diào)赤字率，加快落實(shí)化債，地方騰挪更多財(cái)政資源用 于基建；推出3萬億以上的住房銀行收儲(chǔ)庫存商品房，用于廉租房、保障房；推出2-3萬億的生育補(bǔ)貼，相比化債可能效果更直接，可以直接拉動(dòng)消費(fèi)，長(zhǎng)期增加年輕人口；清理緊縮性政策和非稅收入，改善營(yíng)商環(huán)境，提振民營(yíng)經(jīng)濟(jì)信心；全面放開一線城市限購(gòu)，從防過熱轉(zhuǎn)向防過冷，促進(jìn)房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)；大力提振資本市場(chǎng)，從融資市轉(zhuǎn)向投資市，為投資者帶來財(cái)富效應(yīng)，進(jìn)而帶動(dòng)消費(fèi)。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛力大，只要 把發(fā)展放在首要任務(wù)，全力拼經(jīng)濟(jì)，就有望把經(jīng)濟(jì)推向 復(fù)蘇，房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)，股市繁榮發(fā)展，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)信心提振，一鼓作氣，士氣大振。

10月主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：

10月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比5.3%，9月同比5.4%；

10月社會(huì)固定資產(chǎn)投資當(dāng)月同比3.4%，9月同比3.4%；

10月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比4.8%，9月同比3.2%；

10月基建投資（不含電力）當(dāng)月同比5.8%，9月同比2.2%；

10月房地產(chǎn)開發(fā)投資當(dāng)月同比-12.3%，9月同比-9.4%；

10月房地產(chǎn)銷售面積同比-1.6%，9月同比-11.0%；

10月房地產(chǎn)銷售金額同比-1.0%，9月同比-16.3%；

10月制造業(yè)投資當(dāng)月同比10.0%，9月同比9.7%；

10月出口（以美元計(jì)）同比12.7%，9月同比2.4%；10月進(jìn)口（以美元計(jì)）同比-2.3%，9月同比0.3%；

10月M2同比7.5%，9月同比6.8%；

10月社融同比7.8%，9月同比8.0%；

10月CPI同比0.3%，9月同比0.4%；

10月PPI同比-2.9%，9月同比-2.8%。

2 10月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)呈七大特征

1）房地產(chǎn)銷售階段性回穩(wěn)，但投資仍弱。10月商品房銷售面積和銷售額同比分別為-1.6%和-1.0%，分別較9月降幅收窄9.4和15.3個(gè)百分點(diǎn)。受益于銷售邊際改善，房企國(guó)內(nèi)貸款到位資金增速降幅收窄，10月房地產(chǎn)開發(fā)資金來源同比-10.8%，較9月降幅收窄7.7個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)投資降幅擴(kuò)大，10月房地產(chǎn)投資同比-12.3%，較9月降幅擴(kuò)大3.0個(gè)百分點(diǎn)。10月一、二、三線城市新建商品住宅銷售價(jià)格環(huán)比分別下降0.2%、0.5%和0.5%，其中上海和深圳分別漲0.3%和0.1%；一、二、三線城市二手住宅銷售價(jià)格環(huán)比分別漲0.4%、降0.4%和降0.6%。

9月下旬政治局會(huì)議定調(diào)地產(chǎn)“止跌回穩(wěn)”，有力提振市場(chǎng)信心和改善居民置業(yè)意愿，國(guó)慶期間樓市已展現(xiàn)止跌的勢(shì)頭。但土地市場(chǎng)保持低溫運(yùn)行，10月政府供應(yīng)土地、房企拿地的供需兩端均縮量，房地產(chǎn)投資仍走弱。

2）基建投資有望回升。10月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資同比增長(zhǎng)10.0%，較9月下降7.5個(gè)百分點(diǎn)；1-10月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資同比增長(zhǎng)9.4%，較1-9月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)。其中10月水電燃?xì)馔顿Y同比增長(zhǎng)19.6%；10月交運(yùn)倉儲(chǔ)投資同比增長(zhǎng)7.7%；10月水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)投資同比5.8%。與地方政府財(cái)政狀況更相關(guān)的窄口徑基建增速邊際回升，隨著十萬億化債方案減輕地方政府財(cái)政壓力，可期待后續(xù)基建實(shí)物工作量加快形成。資金方面，十萬億化債政策大幅減輕地方化債重?fù)?dān)，加快下達(dá)中央預(yù)算內(nèi)投資資金、超長(zhǎng)期特別國(guó)債支持“兩重”建設(shè)；項(xiàng)目方面，多省市重大項(xiàng)目建設(shè)加速，1-10月計(jì)劃總投資億元以上項(xiàng)目完成投資同比增長(zhǎng)7.1%，拉動(dòng)全部投資增長(zhǎng)3.8個(gè)百分點(diǎn)。

3）制造業(yè)投資仍保持較快增速，受益于新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展和設(shè)備更新。10月制造業(yè)投資當(dāng)月同比增長(zhǎng)10.0%，較9月上升0.3個(gè)百分點(diǎn)；其中鐵路等運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)以及計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)分別同比增長(zhǎng)42.3%、13.9%。工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速收窄，預(yù)計(jì)行業(yè)投資決策將進(jìn)一步分化，1-9月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額累計(jì)同比增速-3.4%，較1-8月下滑3.3個(gè)百分點(diǎn)。1-10月設(shè)備工器具購(gòu)置投資同比增長(zhǎng)16.1%，拉動(dòng)全部投資增長(zhǎng)2.1個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)于投資增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率超過60%。

4）受兩新政策補(bǔ)貼、股市財(cái)富效應(yīng)、雙十一促銷周期拉長(zhǎng)等因素共同作用，消費(fèi)回升，汽車和家電增長(zhǎng)顯著。今年雙十一促銷活動(dòng)時(shí)間由去年的12天提高到29天左右，帶動(dòng)銷售額增長(zhǎng)。10月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)4.8%，較上月增加1.6個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比0.4%，高于季節(jié)性，較上月下滑0.2個(gè)百分點(diǎn)。10月，汽車零售額同比增長(zhǎng)3.7%，較上月增加3.3個(gè)百分點(diǎn)；家用電器和音像器材同比39.2%，較上月增加18.7個(gè)百分點(diǎn)；化妝品，體育、娛樂用品零售同比分別為40.1%、26.7%，較上月增加44.6、20.5個(gè)百分點(diǎn)。

5）出口超預(yù)期回升，主因低基數(shù)、圣誕節(jié)前備貨、臺(tái)風(fēng)擾動(dòng)和美國(guó)弱補(bǔ)庫等。10月出口同比（以美元計(jì)價(jià)，下同）12.7%，較上月回升10.3個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比1.8%。10月全球制造業(yè)PMI回升至49.4%，回升0.6個(gè)點(diǎn)。服裝紡織、家具等勞動(dòng)密集型，汽車、家電等機(jī)電、高技術(shù)產(chǎn)品等是貢獻(xiàn)項(xiàng)。機(jī)電產(chǎn)品同比13.7%，家用電器同比22.8%；八大勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口同比7.1%，家具同比3.7%；高新技術(shù)產(chǎn)品同比9.1%。對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體出口好于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。進(jìn)口回落，內(nèi)需不足特征仍在。10月進(jìn)口同比-2.3%，較上月回落2.6個(gè)百分點(diǎn)。

6）信貸和社融需求偏弱，M1年內(nèi)首次降幅收窄。M1同比增速-6.1%，較上月降幅收窄1.3個(gè)百分點(diǎn)。10月新增社會(huì)融資規(guī)模13958億元，較同期少增4483億元。政府債已連續(xù)6個(gè)月為社融主要支撐；10月政府債券凈融資增加10496億元，同比少增5142億元，主因去年高基數(shù)，實(shí)際力度不弱。目前1-10月地方專項(xiàng)債發(fā)行3.896萬億，占全年進(jìn)度升至99.9%。按照11月8日公布的化債方案，年前仍有2.8萬億專項(xiàng)債落地。

7）CPI下降，核心CPI和PPI環(huán)比改善，PPI延續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。 CPI同比為0.3%，較上月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比由0降為-0.3%。鮮菜、肉類價(jià)格環(huán)比分別下降3.0%、2.0%，較上月下降7.3、2.4個(gè)百分點(diǎn)。核心CPI環(huán)比在經(jīng)歷兩月負(fù)增長(zhǎng)后升為0；同比0.2%，較上月增加0.1個(gè)百分點(diǎn)。鋼鐵、煤炭、有色金屬等產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格上漲；PPI環(huán)比為-0.1%，連續(xù)三月降幅收窄，近三月環(huán)比分別為-0.7%、-0.6%和-0.1%。

3 工業(yè)生產(chǎn)基本平穩(wěn)，裝備制造和高技術(shù)業(yè)增長(zhǎng)較快

出口對(duì)工業(yè)生產(chǎn)拉動(dòng)明顯。10月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.3%，較上月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比0.4%，較上月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。產(chǎn)銷率為97.3%，較上月增加1.3個(gè)百分點(diǎn)；出口交貨值同比3.7%，較上月增加0.3個(gè)百分點(diǎn)。

三大門類中，制造業(yè)、電燃?xì)馍a(chǎn)快于采礦業(yè)。采礦、制造業(yè)、電燃?xì)庠黾又低确謩e4.6%、5.4%、5.4%，分別較上月變動(dòng)0.9、0.2和-4.7個(gè)百分點(diǎn)。

1）高技術(shù)制造業(yè)和裝備制造業(yè)增長(zhǎng)快、略有降溫。10月高技術(shù)產(chǎn)業(yè)工業(yè)增加值同比為9.4%，較上月下滑0.7個(gè)百分點(diǎn)。其中，

計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造，鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)同比分別為10.5%、4.4%，較上月下降0.1和9.3個(gè)百分點(diǎn)。

通用設(shè)備制造、專用設(shè)備制造和電氣機(jī)械及器材制造同比分別為2.4%、3.0%、5.1%，較上月下降2.2、1.0、1.0個(gè)百分點(diǎn)。

2）基建和地產(chǎn)改善，非金屬礦物制品業(yè)增加值降幅收窄。10月，非金屬礦物制品業(yè)同比下降2.6%，降幅較上月收窄1.2個(gè)百分點(diǎn)。10月水泥產(chǎn)量17498萬噸，下降7.9%。

3）受兩新政策以及出口拉動(dòng)，汽車制造業(yè)生產(chǎn)加快。汽車制造業(yè)同比為6.2%，較上月增加1.6個(gè)百分點(diǎn)。

服務(wù)業(yè)生產(chǎn)加快。10月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比6.3%，較上月增加1.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，金融業(yè)，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比分別增長(zhǎng)10.2%、9.5%、8.8%，分別快于服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)3.9、3.2、2.5個(gè)百分點(diǎn)。

4 固投增速企穩(wěn)，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)強(qiáng)于整體

10 月固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）當(dāng)月同比增長(zhǎng)3.4%，較9月持平。分投資主體看，1-10月民間固定資產(chǎn)投資和國(guó)有控股企業(yè)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比分別為-0.3%和6.2%，分別較9月下降0.1和上升0.1個(gè)百分點(diǎn)；扣除房地產(chǎn)開發(fā)投資的民間投資增長(zhǎng)6.3%。

高技術(shù)制造業(yè)增長(zhǎng)仍快于固投整體。1-10月高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資同比累計(jì)增長(zhǎng)9.3%，其中高技術(shù)制造業(yè)和高技術(shù)服務(wù)業(yè)投資分別增長(zhǎng)8.8%和10.6%。新興產(chǎn)業(yè)保持快速增長(zhǎng)速度，1-10月航空、航天器及設(shè)備制造業(yè)，電子及通信設(shè)備制造業(yè)投資分別增長(zhǎng)34.5%和9.4%。

5 房地產(chǎn)銷售暫時(shí)回穩(wěn)，投資仍走弱

10 月商品房銷售面積和銷售額同比分別為-1.6%和-1.0%，分別較9月降幅收窄9.4和15.3個(gè)百分點(diǎn)。

10月一、二、三線城市新建商品住宅銷售價(jià)格環(huán)比分別下降0.2%、0.5%和0.5%，其中上海和深圳分別漲0.3%和0.1%。 一、二、三線城市二手住宅銷售價(jià)格環(huán)比分別漲0.4%、降0.4%和降0.6%， 一線城市銷售價(jià)格環(huán)比為近13個(gè)月以來首次轉(zhuǎn)漲，二、三線城市降幅收窄。

9月下旬政治局會(huì)議定調(diào)地產(chǎn)“止跌回穩(wěn)”，釋放明確穩(wěn)地產(chǎn)信號(hào)，降低存量房貸利率、看齊新房貸利率，建立動(dòng)態(tài)調(diào)整存量房貸利率機(jī)制，多地放松限購(gòu)、限售、限價(jià)、信貸，降低稅費(fèi)，允許專項(xiàng)債購(gòu)買土地和存量房?jī)?chǔ)，貨幣化安置等推動(dòng)房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)的政策批量出臺(tái)后，有力提振市場(chǎng)信心和改善居民置業(yè)意愿，國(guó)慶期間樓市已展現(xiàn)止跌的勢(shì)頭。根據(jù)中指研究院數(shù)據(jù)，其中廣州、深圳監(jiān)測(cè)項(xiàng)目假期平均認(rèn)購(gòu)量達(dá)9月全月2倍水平，北京、上海超過9月全月認(rèn)購(gòu)量。

房企國(guó)內(nèi)貸款到位資金增速降幅收窄。10月房地產(chǎn)開發(fā)資金來源同比-10.8%，較9月降幅收窄7.7個(gè)百分點(diǎn)。10月房企從國(guó)內(nèi)貸款、自籌資金、定金及預(yù)收款、個(gè)人按揭貸款到位的開發(fā)資金同比分別為-8.8%、-22.7%、-3.9%和-8.8%，分別較9月降幅縮窄5.6、擴(kuò)大7.6、縮窄22.4和縮窄17.2個(gè)百分點(diǎn)。10月房地產(chǎn)銷售面積和價(jià)格降幅縮窄，帶動(dòng)房企定金及預(yù)收款、個(gè)人按揭貸款資金到位情況好轉(zhuǎn)。金融監(jiān)管總局和住建部1月發(fā)布《關(guān)于建立城市房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制的通知》，6月要求商業(yè)銀行對(duì)符合要求的“白名單”項(xiàng)目“應(yīng)貸盡貸”。據(jù)住建部統(tǒng)計(jì)，截至10月16日“白名單”房地產(chǎn)項(xiàng)目已審批通過貸款達(dá)到2.23萬億元,預(yù)計(jì)到2024年底將超過4萬億元,隨著資金按照項(xiàng)目工程進(jìn)度陸續(xù)發(fā)放到位，帶動(dòng)房企國(guó)內(nèi)貸款資金到位情況好轉(zhuǎn)。

房地產(chǎn)投資降幅擴(kuò)大。 10 月房地產(chǎn)投資同比-12.3%，較9月降幅擴(kuò)大3.0個(gè)百分點(diǎn)。土地購(gòu)置方面，土地市場(chǎng)保持低溫運(yùn)行，政府供應(yīng)土地、房企拿地的供需兩端均縮量，根據(jù)克爾瑞數(shù)據(jù)，截至10月27日，全國(guó)300城10月經(jīng)營(yíng)性土地供應(yīng)規(guī)模同比下降30%，成交規(guī)模同比下降32%。央企、國(guó)企和地方國(guó)資仍是主力，民企僅在重點(diǎn)深耕區(qū)域補(bǔ)充土儲(chǔ)。建安支出方面，10月新開工和竣工面積同比分別同比-26.7%和-20.1%，分別較9月降幅擴(kuò)大6.8和降幅縮窄11.3個(gè)百分點(diǎn)，保交樓政策下竣工面積同比降幅持續(xù)收窄，新開工面積同比降幅持續(xù)擴(kuò)大。

6 基建投資未來可期

10 月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資同比增長(zhǎng)10.0%，較9月下降7.5個(gè)百分點(diǎn)。10月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資（不含水電燃?xì)猓┩仍鲩L(zhǎng)5.8%，較9月上升3.6個(gè)百分點(diǎn)。1-10月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資同比增長(zhǎng)9.4%，較1-9月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)。

1）水電燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)投資仍保持兩位數(shù)增速。10月水電燃?xì)馔顿Y同比增長(zhǎng)19.6%，較9月下降12.2個(gè)百分點(diǎn)。行業(yè)投資隨行業(yè)盈利下滑而下滑，2022年、2023年、2024年1-9月水電燃?xì)庑袠I(yè)利潤(rùn)總額累計(jì)同比分別為41.8%、54.7%和12.1%。

2）交運(yùn)倉儲(chǔ)投資增速邊際下滑。10月交運(yùn)倉儲(chǔ)投資同比增長(zhǎng)7.7%，較9月下降0.6個(gè)百分點(diǎn)。10月鐵路運(yùn)輸業(yè)、道路運(yùn)輸業(yè)投資同比分別增長(zhǎng)-0.1%和0.0%，分別較9月下滑24.0和0.1個(gè)百分點(diǎn)。

3）水利管理業(yè)增速邊際下滑。10月水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)投資同比5.8%，較9月下滑6.9個(gè)百分點(diǎn)。其中水利管理業(yè)投資同比44.6%；公共設(shè)施管理業(yè)投資同比-2.5%。

寬口徑基建增速累計(jì)上升、邊際下滑，與地方政府財(cái)政狀況更相關(guān)的窄口徑基建增速邊際回升，隨著十萬億化債方案減輕地方政府財(cái)政壓力，可期待后續(xù)基建實(shí)物工作量加快形成。

資金方面，十萬億化債政策大幅減輕地方化債重?fù)?dān)，加快下達(dá)中央預(yù)算內(nèi)投資資金、超長(zhǎng)期特別國(guó)債支持“兩重”建設(shè)。11月8日，財(cái)政部公布十萬億元化債方案，從新增地方政府專項(xiàng)債中安排累計(jì)4萬億元用于補(bǔ)充政府性基金財(cái)力、增加6萬億元地方政府專項(xiàng)債務(wù)限額用于化解隱債，以及明確2萬億元棚戶改造隱債待到期后償還。2028年前地方需要消化的隱性債務(wù)總額從14.3萬億元大幅降至2.3萬億元，平均每年消化額從2.86萬億元減為4600億元，五年累計(jì)可節(jié)約6000億元左右的利息支出，大幅減輕地方政府化債壓力。

2024年《政府工作報(bào)告》指出，從今年開始擬連續(xù)幾年發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債，專項(xiàng)用于國(guó)家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)。截至目前，今年7000億元的中央預(yù)算內(nèi)投資已下達(dá)，1萬億元超長(zhǎng)期特別國(guó)債里用于“兩重”建設(shè)的7000億元也全部落實(shí)到項(xiàng)目；在年內(nèi)提前下達(dá)明年1000億元中央預(yù)算內(nèi)投資計(jì)劃和1000億元“兩重”建設(shè)項(xiàng)目清單。

項(xiàng)目方面，多省市重大項(xiàng)目建設(shè)加速。多地明確要求，提高項(xiàng)目成熟度，確保資金下達(dá)后盡快形成實(shí)物工作量，優(yōu)先支持成熟度高的項(xiàng)目。前三季度計(jì)劃總投資億元及以上項(xiàng)目投資同比增長(zhǎng)7.1%，拉動(dòng)全部投資增長(zhǎng)3.9個(gè)百分點(diǎn)。9月29日，國(guó)常會(huì)部署加快102項(xiàng)重大工程實(shí)施，基建投資作為逆周期調(diào)節(jié)的重要手段，在本輪大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃中扮演不可或缺的角色，各地將持續(xù)加速推進(jìn)重大工程、加快形成實(shí)物工作量。四季度以來，多地項(xiàng)目建設(shè)按下“快進(jìn)鍵”，新一批重大項(xiàng)目迎來集中開工，多個(gè)省份轄內(nèi)開工的重大項(xiàng)目總投資額已超千億元。大項(xiàng)目投資支撐作用明顯，1-10月計(jì)劃總投資億元以上項(xiàng)目完成投資同比增長(zhǎng)7.1%，拉動(dòng)全部投資增長(zhǎng)3.8個(gè)百分點(diǎn)。

7 制造業(yè)投資保持較快增速，受益于新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展和設(shè)備更新

10 月制造業(yè)投資當(dāng)月同比增長(zhǎng)10.0%，較9月上升0.3個(gè)百分點(diǎn)。 制造業(yè)各子行業(yè)在固定投資的決策上分化加劇，擁有較高利潤(rùn)邊際和規(guī)模效應(yīng)更為顯著的企業(yè)投資意愿較高，如新基建、新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)制造業(yè)投資仍維持較高增速。

1-10月裝備制造業(yè)、消費(fèi)品制造業(yè)分別增長(zhǎng)9.1%、15%。 工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速繼續(xù)下滑，預(yù)計(jì)行業(yè)投資決策將進(jìn)一步分化。 1-9月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額累計(jì)同比增速-3.4%，較1-8月下滑3.3個(gè)百分點(diǎn)。

1）新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)行業(yè)增長(zhǎng)強(qiáng)勁。10月鐵路等運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)以及計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)分別同比增長(zhǎng)42.3%、13.9%，維持兩位數(shù)增長(zhǎng)。2024年政府工作報(bào)告提到，要“大力推進(jìn)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè),加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”。2024年7月21日二十屆三中全會(huì)《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革 推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化的決定》提出，要“健全因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力體制機(jī)制”。培育新產(chǎn)業(yè)是重點(diǎn)任務(wù)，發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)是關(guān)鍵，相關(guān)制造業(yè)將持續(xù)高增。

2）設(shè)備更新政策持續(xù)推進(jìn)，各類設(shè)備制造業(yè)有望保持較高增速。10月通用設(shè)備、專用設(shè)備制造業(yè)投資同比分別為9.4%和11.4%。2024年3月，國(guó)務(wù)院印發(fā)《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》。4月工業(yè)和信息化部等七部門聯(lián)合印發(fā)《推動(dòng)工業(yè)領(lǐng)域設(shè)備更新實(shí)施方案》，提出到2027年，工業(yè)領(lǐng)域設(shè)備投資規(guī)模較2023年增長(zhǎng)25%以上。7月25日國(guó)家發(fā)展改革委、財(cái)政部《關(guān)于加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新的若干措施》安排約1500億元左右超長(zhǎng)期特別國(guó)債資金用于設(shè)備更新領(lǐng)域。大規(guī)模設(shè)備更新帶動(dòng)下，1-10月設(shè)備工器具購(gòu)置投資同比增長(zhǎng)16.1%，拉動(dòng)全部投資增長(zhǎng)2.1個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)于投資增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率超過60%。

8 消費(fèi)回升，汽車和家電增長(zhǎng)顯著

受兩新政策補(bǔ)貼，近期的一攬子增量政策，股市回暖帶動(dòng)財(cái)富效應(yīng)，以及雙十一促銷周期拉長(zhǎng)等因素共同作用，消費(fèi)回升。10月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)4.8%，較上月增加1.6個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比0.4%，高于季節(jié)性，較上月下滑0.2個(gè)百分點(diǎn)。今年雙十一促銷活動(dòng)時(shí)間延長(zhǎng)，去年為12天，今年提高到29天左右，銷售額增加。

失業(yè)率略有下降，對(duì)消費(fèi)回暖具有積極意義。10月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率和31大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率均為5.0%，均較上月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。

分品類看，商品零售和餐飲收入均增加。10月商品零售和餐飲收入同比分別為5.0%和3.2%，較上月變動(dòng)1.7和 0.1個(gè)百分點(diǎn)。

分行業(yè)看，家電、汽車、文娛、化妝品等可選消費(fèi)品增長(zhǎng)顯著；金銀珠寶、石油及制品類零售額持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。

1)必需品小幅增長(zhǎng)。10月，糧油、食品類，日用品類同比分別為10.1%和8.5%，較上月變動(dòng)-1.0和5.5個(gè)百分點(diǎn)。

2)家電、汽車、文娛、化妝品等可選消費(fèi)品增長(zhǎng)顯著，金銀珠寶和建筑裝潢負(fù)增長(zhǎng)。10月，汽車零售額同比增長(zhǎng)3.7%，較上月增加3.3個(gè)百分點(diǎn)；據(jù)乘聯(lián)會(huì)統(tǒng)計(jì)，10月前31日，乘用車市場(chǎng)零售236.1萬輛，同比16%，環(huán)比12%。

通訊器材、家用電器和音像器材、家具類零售額同比分別為14.4%、39.2%、7.4%,較上月增加2.1、18.7和7.0個(gè)百分點(diǎn)。

服裝鞋帽針紡織品，化妝品，體育娛樂用品，文化辦公用品類零售同比分別為8.0%、40.1%、26.7%和18.0%，較上月增加8.4、44.6、20.5和8.0個(gè)百分點(diǎn)。

金銀珠寶類，建筑及裝潢材料類零售額同比分別為-2.7%、-5.8%，較上月增加5.1和0.8個(gè)百分點(diǎn)。

3）石油及制品類消費(fèi)負(fù)增長(zhǎng)，主因油價(jià)下滑。10月，石油及制品類消費(fèi)同比為-6.6%，較上月下滑2.2個(gè)百分點(diǎn)。

9 出口超預(yù)期回升，勞集、機(jī)電是貢獻(xiàn)項(xiàng)

10月出口同比（以美元計(jì)價(jià)，下同）12.7%，環(huán)比1.8%，主因低基數(shù)、圣誕節(jié)前備貨、臺(tái)風(fēng)擾動(dòng)和美國(guó)弱補(bǔ)庫等。10月出口兩年復(fù)合2.6%，較上月回升4.9個(gè)百分點(diǎn)，結(jié)束5個(gè)月下滑趨勢(shì)。2023年11月美國(guó)批發(fā)商耐用品庫存筑底后，呈現(xiàn)小幅補(bǔ)庫趨勢(shì)；越南、韓國(guó)出口同比增長(zhǎng)10.1%、4.6%；10月全球制造業(yè)PMI回升至49.4%，回升0.6個(gè)點(diǎn)。

機(jī)電產(chǎn)品仍是出口主要支撐，拉動(dòng)出口8.3個(gè)百分點(diǎn)；家用電器、醫(yī)療器械等高增長(zhǎng)。機(jī)電產(chǎn)品占出口金額比重為62.2%，同比13.7%，兩年復(fù)合3.0%。其中，自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其零部件、集成電路分別同比15.7%和17.7%；家用電器同比22.8%，醫(yī)療器械出口同比19.5%。八大勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口同比7.1%，環(huán)比4.3%。其中，服裝、鞋靴、箱包、玩具、家具等勞動(dòng)密集型產(chǎn)品分別同比6.8%、-1.6%、0.4%、3.1%和3.7%。高新技術(shù)產(chǎn)品同比9.1%，兩年復(fù)合-0.5%。

新興經(jīng)濟(jì)體好于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，但增長(zhǎng)動(dòng)能趨弱。10月東盟是第一大出口貿(mào)易伙伴，其次為美國(guó)、歐盟等經(jīng)濟(jì)體，分別同比15.8%、8.1%和12.7%，較上月變動(dòng)10.3、5.9和11.4個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比為3.5%、-0.7%和3.4%；對(duì)俄羅斯、巴西、印度出口同比分別為26.7%、24.5%和3.8%,環(huán)比為-2.2%、3.1%和-4.2%。

進(jìn)口回落，內(nèi)需不足特征仍在。10月進(jìn)口同比-2.3%，較上月回落2.6個(gè)百分點(diǎn)，兩年復(fù)合增速0.3%。分國(guó)別看，自東盟、日本、韓國(guó)進(jìn)口金額分別同比-7.3%、0.8%和14.5%，自越南進(jìn)口同比-13.5%；自歐盟、美國(guó)進(jìn)口同比-6.1%和6.6%，較上月變動(dòng)-3.5和6.7個(gè)百分點(diǎn)。分產(chǎn)品看，主要大宗商品中，原油、鐵礦砂、銅材、鋼材、煤的進(jìn)口金額同比分別為-24.9%、-14.5%、17.2%、-6.5%和15.6%，進(jìn)口數(shù)量同比分別為-8.7%、4.5%、1.2%、-20.0%和28.5%。高新技術(shù)和機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口同比2.4%和8.8%，集成電路同比10.3%；汽車進(jìn)口金額同比-47.6%，較上個(gè)月大幅回落28.8個(gè)百分點(diǎn)。

10 M1年內(nèi)首次觸底反轉(zhuǎn)，M2-M1剪刀差收窄

10月存量社融規(guī)模為403.45萬億元，同比增長(zhǎng)7.8%，增速較上月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。新增社會(huì)融資規(guī)模13958億元，較同期少增4483億元。近兩個(gè)月來，貨幣政策發(fā)力，降準(zhǔn)降息，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求疲軟，寬貨幣尚未傳導(dǎo)至寬信用。

結(jié)構(gòu)上，政府債是主要支撐。1）表內(nèi)信貸少增。10月社融口徑新增人民幣貸款2988億元，同比少增1849億元。2）表外融資少減。10月表外融資減少1443億元，同比少減1129億元。3）政府債券少增。10月政府債券凈融資增加10496億元，同比少增5142億元，主因去年高基數(shù)，實(shí)際力度不弱，政府債已連續(xù)6個(gè)月為社融主要支撐。目前1-10月地方專項(xiàng)債發(fā)行3.896萬億，占全年進(jìn)度升至99.9%。按照11月8日公布的化債方案，年前仍有2.8萬億專項(xiàng)債落地。4）直接融資少增。直接融資增加1298億元，同比少增201億元。

信貸增速延續(xù)回落，居民端融資需求修復(fù)。10月金融機(jī)構(gòu)口徑信貸余額同比增速8.0%，較上月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，新增人民幣貸款5000億元，同比少增2384億元。新增企業(yè)貸款1300億元，同比少增3863億元；新增居民貸款1600億元，同比多增1946億元。

M1年內(nèi)首次觸底反轉(zhuǎn)，M2-M1剪刀差收窄，政策效果初現(xiàn)。10月M2同比增速7.5%，較上月上升0.7個(gè)百分點(diǎn)；M1同比增速-6.1%，較上月降幅收窄1.3個(gè)百分點(diǎn)。企業(yè)存款減少7300億元，同比少減1352億元；居民存款減少5700億元，同比少減669億元；財(cái)政存款增加5952億元，同比少增7748億元；非銀存款增加10800億元，同比多增5732億元。

11 整體物價(jià)同比偏低，核心CPI和PPI環(huán)比改善

整體物價(jià)走低。CPI同比為0.3%，較上月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比由0降為-0.3%。PPI同比下降2.9%，降幅較上月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn); PPI環(huán)比為-0.1%，連續(xù)三月降幅收窄。具體來看，

10月CPI環(huán)比下降，食品價(jià)格下降是主因，前期高位的蔬菜價(jià)格有所回落，本質(zhì)在需求疲軟。核心CPI環(huán)比在經(jīng)歷兩月負(fù)增長(zhǎng)后升為0；同比0.2%，較上月增加0.1個(gè)百分點(diǎn)。食品項(xiàng)環(huán)比由0.8%降為-1.2%，低于近十年同期平均水平；鮮菜、肉類價(jià)格環(huán)比分別下降3.0%、2.0%，較上月下降7.3、2.4個(gè)百分點(diǎn)。

非食品價(jià)格由負(fù)升為0，主要在國(guó)慶期間出游需求增加略微提振服務(wù)價(jià)格；耐用品價(jià)格持續(xù)下跌。10月，非食品環(huán)比由-0.2%升為0；同比-0.3%，降幅較上月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)；賓館住宿和旅游價(jià)格分別上漲4.1%和1.3%。

“豬周期”或進(jìn)入震蕩下行區(qū)間。10月豬價(jià)同比14.2%，較上月下降2個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比-3.7%，較上月回落4.1個(gè)百分點(diǎn)。截至2024年11月8日，平均豬肉批發(fā)價(jià)格為24.24元/千克，較8月28日的27.68元/千克已下行14.2%。產(chǎn)能存量接近平衡點(diǎn)后呈震蕩形勢(shì)，難以向下突破正常保有量。

PPI環(huán)比降幅收窄，主因國(guó)內(nèi)政策加碼推動(dòng)情緒回暖以及國(guó)際定價(jià)的有色金屬價(jià)格上漲；同比降幅擴(kuò)大。生產(chǎn)資料好于生活資料；鋼鐵、煤炭、有色金屬等產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格上漲，石油、裝備制造業(yè)價(jià)格下滑，食品制造相關(guān)價(jià)格下跌。10月PPI環(huán)比為-0.1%，連續(xù)三月降幅收窄，近三月環(huán)比分別為-0.7%、-0.6%和-0.1%。PPI同比下降2.9%，降幅較上月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)。

12 PMI升至榮枯線上，結(jié)束連續(xù)5個(gè)月的收縮態(tài)勢(shì)

10月制造業(yè)PMI 50.1%，高于上月0.3個(gè)百分點(diǎn)；產(chǎn)需改善、企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期顯著提升，出廠價(jià)格略有修復(fù)，國(guó)慶假期出行增多帶動(dòng)服務(wù)業(yè)景氣回升。

生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為52.0%和50.0%，比上月上升0.8和0.1個(gè)百分點(diǎn)。分行業(yè)看，從行業(yè)看，通用設(shè)備、汽車、電氣機(jī)械器材等行業(yè)產(chǎn)需加快擴(kuò)張。

主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)分別為53.4%和49.9%，分別較上月上升8.3和5.9個(gè)百分點(diǎn)。從行業(yè)看，黑色金屬冶煉及壓延加工、有色金屬冶煉及壓延加工等行業(yè)價(jià)格指數(shù)均升至60.0%以上高位景氣區(qū)間。

大、中、小型企業(yè)PMI分別為51.5%、49.4%和47.5%，比上月變動(dòng)0.9、0.2和-1.0個(gè)百分點(diǎn)。大型企業(yè)保持?jǐn)U張態(tài)勢(shì)，中小企業(yè)仍在榮枯線下，需警惕需求不足等問題，穩(wěn)固中小型企業(yè)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。

建筑業(yè)景氣度回落，服務(wù)業(yè)回升。非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為50.2%，較上月回升0.2個(gè)百分點(diǎn)；建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為50.4%，較上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)；服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為50.1%，較上月回升0.2個(gè)百分點(diǎn)，重回榮枯線上；弱于季節(jié)性，國(guó)慶假期因素加快消費(fèi)修復(fù)。