作者 |丁卯

編輯 |鄭懷舟

封面來源|IC photo

11月14日港股盤后，京東集團公布了2024年第三季度財報。

數據顯示，2024Q3京東集團實現營業收入2604億元（371億美元），同比增長5.1%，略好于市場預期；同期實現經營利潤120億元（約17億美元），同比增長29.5%，經營利潤率從3.8%進一步提升至4.6%，歸母凈利潤為117億元人民幣，同比增長47.8%；Non-GAAP口徑下經營利潤為131億元，同比增長17.9%，經營利潤率達到5.0%，歸母凈利潤為132億元，同比增長23.9%。

整體來看，本季度京東延續了穩健增長勢頭，經營和財務業績均有改善。在收入和盈利情況均超預期的同時活躍用戶數量和購買頻次也表現積極。但市場似乎對本次亮眼的財務數據并不看好，美股盤中，京東股價出現大跌，最終收跌超6%。

那么，本季度京東業績超預期的基礎是什么？市場波動之下未來的京東還值得投資嗎？

收入超預期增長，帶電品類回暖成主要亮點

2024Q3，京東實現營收2604億元，同比增長5.1%，好于市場一致預期。

分部業績看，季度內京東零售錄得收入2250億元，同比增長6.1%；京東物流錄得收入444億元，同比增長6.6%；新業務錄得收入50億元。分業務看，占比最大的自營業務錄得收入2046億元，同比增長4.8%，其中帶電品類收入1226億元，同比增長2.7%，較上季度顯著回暖，日用百貨商品收入821億元，同比增長8%，延續了近幾個季度的高增趨勢；3P業務錄得收入207.6億元，同比增長6.3%。

圖：京東集團分部業務收入表現 數據來源：京東集團三季報，36氪整理

圖：京東集團分業務收入表現 數據來源：京東集團三季報，36氪整理

整體來看，本季度京東營收超預期增長主要得益于三個方面的因素：

第一，帶電品類的強勢回暖，本季度同比增速轉為正增長2.7%，為整體收入增長提供了積極提振。3C和家電的回暖一個是因為擺脫高基數影響后高溫天氣下對家電需求的增長；另一個則是政府以舊換新政策出臺后，9月開始京東家電和3C品類需求快速增加，帶動該品類繼續強勁復蘇。同時由于以舊換新開始于3季度末的9月，預計這種強勁的增長勢頭在四季度仍會支撐京東帶電品類的增長。

第二，一般商品收入本季度仍然維持了8%的高增長，其中商超、服裝、體育和時尚品類均錄得兩位數的增長。這背后主要得益于京東良好供應鏈下對品類豐富度構建的投入以及優異的基礎設施能力和用戶體驗，受益于此本季度商超用戶的購買頻次增長了20%。

第三，3P的平臺傭金和廣告收入為208億元，同比增長6.3%，表現同樣亮眼。主要來自兩方面的驅動：（1）商家折扣費用影響的消失使得季度內傭金恢復正增長；（2）受益于3P商家的繼續增加擴大了京東平臺業務的價格層級和產品線，使得季度內3P訂單量增長30%，用戶數量增長20%。最終受益于生態系統的健康增長以及流量分配效率的提升，季度內廣告收入實現了兩位數的強勁增長。

降本增效提振盈利能力持續亮眼

2024Q3京東實現經營利潤120億元，同比增長29.5%，經營利潤率從3.8%提升至4.6%；Non-GAAP口徑下經營利潤為131億元，同比增長17.9%，經營利潤率達到5.0%，整體來看依然是一個相當不錯的利潤增長。

分部業務看，季度內零售業務的經營利潤為116億元，同比增長5.5%，對應經營利潤率5.2%；京東物流的營業利潤為21億元，同比增長624%，大超市場預期，對應經營利潤率4.7%也較去年同期增長400個bp；其他業務本季度營業利潤為損失6億元，損失金額較去年同期有所擴大。

圖：京東集團經營利潤分部表現 數據來源：京東集團三季報，36氪整理

整體來看，本季度京東盈利能力持續亮眼背后，一是，取決于供應鏈效率提升帶來的毛利率持續改善，本季度京東的營業成本同比增速僅為3.1%遠低于同期營收5.1%的增長，帶動毛利率同比增長16%，對應毛利率為17.3%，增長165個bp；二是，在于物流業務降本增效下帶來的利潤加速釋放，根據京東物流披露的業績報告，京東物流（作為獨立公司的口徑下）本季營收增速6.6%，成本增速卻僅為2.2%，降本增效下帶來了利潤的超預期釋放；三則是，平臺生態重構后，品類結構的調整使得商超等毛利較高品類占比提升，同時3P業務占比的提升也帶來了利潤改善。

未來展望及投資建議

綜合來看，本季度京東營收端和利潤端表現都很亮眼，營收超預期的背后主要是受益于日百品類、超市品類和服裝品類的高增長帶來的貢獻，以及以舊換新政策推進下傳統強勢帶電品類增長的回暖。盈利方面，盡管本季度京東的營銷等費用支出依然維持較快增速，但受益于物流降本增效帶來的利潤加速釋放以及優秀的供應鏈管理能力和平臺生態重塑下的毛利率持續向好，整體盈利表現依舊亮眼。

展望未來，預計四季度京東的業績表現仍然值得期待。

一方面，如前文所述，以舊換新開始于8月底，目前已實現全國16個省份的線上覆蓋。京東作為政策指定電商平臺可承接政策紅利，這也是9月以來其帶電品類增速明顯加快的根本原因。考慮到四季度政策的持續性，以及整體宏觀消費環境的回暖和地產的復蘇，預計隨著后續政策線上覆蓋省份的增加，四季度京東仍有明顯的增量釋放邏輯。此外，考慮到今年雙11開始較早且周期延長，預計也會對四季度的營收增速產生積極影響。

另一方面， 從年內的情況看，在聚焦用戶體驗、優化成本、提高效率的戰略布局下，京東持續高投入不斷引入產品品類和3P商家，目前平臺品類結構和平臺生態都出現了非常積極的改善，同時消費者的購物體驗也顯著提升。未來受益于供應鏈規模和效率、基礎設施的利好，以及高毛利品類和3P占比的提升，預計京東中長期的利潤釋放仍有穩固的基礎。

從估值來看，隨著業績的持續回暖，目前京東業績表現基本已經回到2020年左右的水平，但當前的PE（TTM）為11倍左右僅相當于當年的1/3左右，可以看出當前存在明顯低估的可能。

圖：京東PE估值表現 數據來源：wind，36氪整理

較大的估值安全邊際下，同時考慮到持續分紅和回購政策下的回報率基本已經達到6%左右，因此綜合來看，如果未來公司可以保持高個位數的收入擴張和較為可觀的利潤釋放，那么未來的投資價值將顯著提升。

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