市場要開始轉向了？

上周五10萬億化債措施出臺了，靴子終于落地了，市場急需要新的故事續命。

本周一，市場走勢還挺穩，收盤還有所上漲。今天（周二）上午，市場走勢也類似，整體平穩。

但是午后，市場開始變盤，A股三大指數持續跳水！港股方面跌幅更大，恒生指數跌超3%，恒生科技指數跌超4%！

如果沒有新的故事接龍“財政刺激”，接下來的市場恐怕不太樂觀。

更關鍵的是，人民幣匯率繼續貶值，離岸人民幣匯率已經跌破7.25，在岸人民幣匯率跌破7.23。

短短6個交易日，人民幣匯率貶值幅度高達2%，貶值2400點左右。

匯率波動不同于股市、黃金、以及期貨，匯率波動幅度很小，大家交易都按多少基點算盈虧。

匯市杠桿很大，100倍杠桿很常見，這幾天貶值2%，你做對了方向，盈利就是200%，類似于A股從3000點漲到6000點。

一句話，2%的貶值幅度屬于非常值得關注的市場波動。

人民幣匯率為何貶值？

主要原因就是，美元指數飆升。

現在的美元指數，出現了一些相互拉扯因素，一個是美聯儲貨幣政策，一個是川普計劃。

現在處于美聯儲降息周期，但是美元指數不僅沒跌，反而在第一次降息后，開始觸底反彈。

另外一個因素是，川普當選美國總統。

現在市場預期川普上臺后，會繼續推行美國優先政策，讓全世界的資本都回流美國。

此外，大家還會預期，川普上臺后，全球經濟可能會再次動蕩，市場也會擔憂。

這兩種情況，都會引發美元回流美國，導致美元需求增加，美元指數上漲。

最近10個交易日，美元指數從103漲到105，相應的離岸人民幣匯率也跟隨貶值。

從下圖走勢我們可以看出來，這次人民幣匯率貶值，基本上全由美元貶值主導。

我們再看一下人民幣中間價和離岸人民幣匯率的走勢。

在市場均衡的情況下，人民幣中間價和離岸人民幣匯率走勢是一致的，這說明人民幣匯率既沒有貶值壓力，也沒有升值壓力。

但是很多時候，人民幣匯率是有貶值壓力的，反映在圖表上就是，離岸人民幣匯率遠“高于”人民幣中間價。

從最近幾天的市場情況看，離岸人民幣匯率又開始大幅偏離中間價，這說明人民幣貶值壓力又出現了。

有一個問題是，人民幣匯率會貶值到哪里呢？

單從美元指數角度衡量，從10月初的100漲到了現在的105.8，漲幅接近6%。

對應的，離岸人民幣匯率從6.97貶值至7.25，貶值幅度4%。

如果人民幣匯率單純的反應美元指數升值，那么匯率也“應該”貶值6%，而不是4%。

對應的離岸人民幣匯率就是7.3，對應的在岸人民幣匯率就是7.4。（注，10出月，離岸人民幣匯率較在岸人民幣匯率更強勢）

當然，監管仍然十分警惕人民幣匯率貶值。

央行對人民幣匯率的表述基本上都是，這些是不變的：

堅持以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度，發揮市場在匯率形成中的決定性作用；堅決防范匯率超調風險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定。

這說明一個問題：不管什么時候，監管都不可能允許人民幣匯率大跌。

但是，三季度和二季度貨幣政策報告有一些變化。

二季度：綜合施策、穩定預期，堅決對順周期行為予以糾偏，防止形成單邊一致性預期并自我強化。

三季度：綜合施策，強化預期引導，防止形成單邊一致性預期并自我實現；

一個是穩定預期，一個是強化預期引導；一個強調了順周期行為，一個刪除了順周期行為。

二季度的時候，美聯儲還處于加息周期，美元指數很強勢，人民幣貶值壓力很大，所以強調了順周期行為，強調貶值預期自我強化。

但是在三季度，美聯儲降息預期越來越強，9月份降息預期板上釘釘，市場都覺得美元指數會下行，人民幣匯率也會相應的走強，所以擔心人民幣匯率走強趨勢自我實現。

哪想到，川普上臺后，美元指數又漲回去了，人民幣匯率竟然又開始貶值了。

大家都有一個感受，最近換美元，是不是又有點兒難了？又開始卡各種審批了。

這跟我們一貫的判斷相吻合：美國通脹比想象中的更頑固，因此美債均衡利率會更高，美元指數易上難下，相應的人民幣匯率易貶難升。

我們的主要挑戰仍然是：人民幣匯率貶值。