關(guān)于化債的力度，很多小伙伴對(duì)“是否超預(yù)期”特別在意，觀點(diǎn)分歧太大了，說(shuō)6萬(wàn)億的肯定沒(méi)持倉(cāng)，10萬(wàn)億是官媒宣傳口徑，12萬(wàn)億那肯定是鼓舞人心。

這些都會(huì)反映在明天的走勢(shì)里，明天成交額肯定會(huì)比較大。

還是有必要給大家做一下拆分——我只列舉數(shù)字，并列舉最相關(guān)的政策數(shù)據(jù)做對(duì)比，僅供參考，也會(huì)聊幾句簡(jiǎn)單的底層原理，便于理解。

1、短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最直接的推動(dòng)因素是新增債務(wù)，全社會(huì)新增債務(wù)越多，短期經(jīng)濟(jì)增速也就越快。新增很重要。

典型案例是16年中國(guó)全民炒房，居民部門杠桿上得很快，17年各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都不錯(cuò)。20年歐美政府部門大幅度財(cái)政刺激，在21年搞出來(lái)大宗商品牛市，以及大通脹。

2、簡(jiǎn)單拆分債務(wù)來(lái)源，是居民部門、企業(yè)部門和政府部門。

比如23年居民部門新增債務(wù)是4.33萬(wàn)億（絕大部分是房貸，21年這個(gè)數(shù)字是7.9萬(wàn)億左右），企業(yè)部門的新增債務(wù)是17.9萬(wàn)億，政府部門（中央+地方）新增是9.6萬(wàn)億（中央對(duì)應(yīng)的國(guó)債，差不多4.12萬(wàn)億，地方對(duì)應(yīng)的是專項(xiàng)債和一般債，5萬(wàn)億多）。

居民部門新增債務(wù)轉(zhuǎn)化成了建筑、地產(chǎn)、中介、家居等鏈條上的從業(yè)人員收入。企業(yè)部門新增債務(wù)轉(zhuǎn)化成了員工的工資，購(gòu)買的設(shè)備等。政府部門的債務(wù)轉(zhuǎn)化成項(xiàng)目投資、教育支出、衛(wèi)生支出等。

大家都有了錢，有錢了就支出消費(fèi)，我的支出又成了別人的收入，整個(gè)經(jīng)濟(jì)就活躍起來(lái)了。

3、今年截止到9月份，居民部門新增債務(wù)1.94萬(wàn)億，企業(yè)部門新增13.46萬(wàn)億，合計(jì)同比23年同期減少了4.13萬(wàn)億，也就是居民和企業(yè)部門整體債務(wù)收縮。

但政府債券同比增加了1.23萬(wàn)億，也就是政府部門債務(wù)擴(kuò)張，也叫逆周期調(diào)節(jié)。

整體來(lái)看，政府的債務(wù)擴(kuò)張比不過(guò)居民和企業(yè)部門的收縮，于是經(jīng)濟(jì)各種出問(wèn)題。

4、今年政府債券一共新增7.18萬(wàn)億，從趨勢(shì)來(lái)看，這幾年中央債券新增速度要快于地方政府。

5、地方政府的債務(wù)限額是有規(guī)定的，每年只能按需增長(zhǎng)。但目前受制于宏觀經(jīng)濟(jì)下行，地方政府的收入（稅收和賣地）減少，債務(wù)又是剛性，所以政府支出力度放緩，大家感受最深的可能是體制內(nèi)發(fā)不出來(lái)工資。

6、現(xiàn)在居民和企業(yè)部門已經(jīng)收縮了，地方政府部門手腳不能再被捆死，沒(méi)有新增債務(wù)那經(jīng)濟(jì)更負(fù)向循環(huán)，于是有了化債。

7、化債不是直接免除債務(wù)，而是修改債務(wù)上限，把2024年末地方政府專項(xiàng)債務(wù)限額由29.52萬(wàn)億元增加到35.52萬(wàn)億。

也就是還款主體依舊是地方政府，跟中央政府無(wú)關(guān)，地方政府現(xiàn)在總共可以多發(fā)行6萬(wàn)億的專項(xiàng)債，每年可以多發(fā)行2萬(wàn)億，專款專用，用來(lái)把隱性債務(wù)置換出來(lái)。現(xiàn)在發(fā)債利率低，而且專項(xiàng)債是透明的。

債務(wù)總額是沒(méi)有變化的，只是每年要還的利息減少了，五年累計(jì)可節(jié)約6000億元左右，平均1年1200億。

地方政府省下了1200億，就可以用來(lái)搞別的事情，投資或者是民生支出等。作為參考，地方政府23年在教育領(lǐng)域的支出是4萬(wàn)億左右。

8、每年2萬(wàn)億還是比較慢，于是再?gòu)脑瓉?lái)的專項(xiàng)債里（還是地方政府自己發(fā)，自己還），每年拿出來(lái)8000億，也來(lái)還隱性債務(wù)。

8000億每年，持續(xù)5年，供給4萬(wàn)億。

作為對(duì)比，2023年10月-2024年9月也進(jìn)行過(guò)第四輪化債，跟現(xiàn)在的模式差不多，發(fā)行特殊再融資債券，合計(jì)規(guī)模約2.6萬(wàn)億元。

9、隱性債務(wù)里有一塊是跟棚戶區(qū)改造相關(guān)的，一共2萬(wàn)億，在2029年到期，這2萬(wàn)億按照原合同償還。原合同里寫(xiě)的可能還是類似于借新還舊。

整個(gè)方案的來(lái)龍去脈就這些，簡(jiǎn)單說(shuō)：我欠債14.3萬(wàn)，現(xiàn)在咔咔出了一個(gè)方案，說(shuō)我可以每年借2萬(wàn)，還一部分，再在此基礎(chǔ)上每年借8000，還一部分，最后29年后到期的，也還可以借新還舊。

6萬(wàn)億也好，10萬(wàn)億也罷，12萬(wàn)億也行，怎么說(shuō)都不算錯(cuò)。比如可以說(shuō)這次化債總包是12萬(wàn)億，的確是能拆成6+4+2，也有人認(rèn)為這不涉及增量債務(wù)，全是存量置換，發(fā)行特別國(guó)債和提高赤字率才叫財(cái)政刺激。

但這些也都不重要，當(dāng)前市場(chǎng)是流動(dòng)性主導(dǎo)，每天2.5萬(wàn)億的成交額，兩融余額飛速逼近新高，這才是最重要的。

如果明天放量成交3萬(wàn)多億，反而不大好。

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