沖刺IPO的路上，陜西新三板掛牌公司星展測控（NEEQ：831244）選擇收斂鋒芒。該公司10月30日公告，終止向不特定合格投資者公開發行股票并在北京證券交易所上市。

這是一家頗受業內認可的科技企業。

公司核心技術是慣性導航，在此基礎上自主研發的衛星通訊天線，在極端天氣仍能保持穩定通信，不僅打破了國外壟斷，還廣泛在中國海軍、空軍及民航等領域應用。

創始人韓磊畢業于西安交通大學，技術派出身，同為該校畢業的父親韓崇昭，更是享受國務院特殊津貼的自動控制技術領域專家。

暫緩上市，對星展測控來說，將面臨重重壓力，如公司研發迫切需求資金支持，未能按約定時間上市會觸發回購條約等。

當然，終止并不意味著與A股絕緣。

星展測控作為衛星產業鏈核心央企之一中國衛通旗下全資子公司的供應商，亦有機會借助資本的力量被收購，進而彎道上市。

IPO突然終止

主動終止的案例，在資本市場上并不少見。

星展測控解釋稱，是基于公司未來發展戰略規劃調整，公司財務負責人劉劍，也在10月31日辭職。

這是一家坐落于西安經開區中國電子西安產業園的企業，主要從事無人機、車、船、機載及陸地衛星通信天線的設計、研發、生產、銷售等。

該天線產品最大的特點是，能在極端天氣下，仍保證天線穩定精準對星，保持通信穩定，曾在2013年雅安地震救援指揮中應用在應急指揮第一線；在海事移動衛星通信市場批量應用于中國海監執法船，隨海監船巡航南海海域、東海釣魚島海域等。

創始人韓磊，生于1978年，畢業于西安交通大學，從履歷可以看出其技術派出身，先后在TCL信息產業（集團）有限公司和西安交通大學綜合自動化研究所，之后組建了星展測控，將慣性導航研究應用于衛星通信行業。

圖注：韓崇昭、韓磊父子進行技術探討

其父親韓崇昭同在西安交通大學學習工作，更是享受國務院特殊津貼的自動控制技術領域專家。

父子倆合計持股22.07%，同為公司實控人，其中韓磊15.26%，韓崇昭6.81%，并且公司股權整體比較分散。

股東中還有著國資創投的身影，譬如，二股東為央企國投高科技投資有限公司下屬的創投管理企業，其中亦有陜西方面的創投力量——陜西省新能源汽車高技術創業投資基金(有限合伙)。

公司從2014年10月30日掛牌，到如今沖刺北交所，已經跨越了10年周期，并且此前上市輔導時間已經超兩年。

值得一提的是，10月15日，星展測控還發布了上市輔導工作進展報告（第九期），在該報告中提到，公司目前仍存在的主要問題為應收賬款問題，并提出了解決方案，10月25日就發布了終止輔導的公告。

短短10天時間，公司上市意愿發生180度大轉彎，還是比較罕見。鎬媒體·鎬京筆記（ID：Haojing_2024）致電該公司，對方表示，“最近在搬家，有點忙。”隨即便掛斷了電話。

存在問題還不少

對于終止北交所上市進程一事，星展測控雖然做了解釋，但從公司的各項指標來看，離上市標準還有一定的差距。

以北交所上市規則中的四項財務指標來看，星展測控在營收、凈利潤、現金流量凈額等，均未達到上市標準。

如最近兩年營業收入平均不低于1億元、凈利潤均不低于1500萬元，而星展測控2023年營業收入僅8348萬元、凈利潤為-5918萬元。

當然，即使滿足了這些財務要求，也未必能成功上市。

不少企業在上市審核階段，股權結構、應收賬款等問題，會被交易所重點關注，出現被質疑是否存在通過放寬信用政策刺激銷售的情形，以及銷售回款是否存在障礙或困難等問題。

10月15日，星展測控發布的上市輔導工作進展報告（第九期）中提到，2021年、2022年公司應收賬款余額上升較快，應收賬款從2020年底的7301萬元快速增加到2022年的1.52億元。

公司解釋稱，因客戶以政府及國有企事業單位為主，部分客戶受宏觀經濟環境影響，預算收緊，付款周期變長。

如2024年半年報中，應收賬款最多的為鑫諾衛星通信有限公司，該公司為衛星產業鏈龍頭上市公司中國衛通的全資子公司，欠款達到4186.11萬元。

應收賬款第二的是亞太衛星寬帶通信（深圳）有限公司，該公司由中國航天科技集團聯合交通運輸部、深圳市政府發起成立，欠款達到2536.9萬元。

存貨也是星展測控潛在的風險之一。

2023年末、2024年半年度末，公司存貨的賬面價值分別為12346.76萬元、14079.64萬元，占公司總資產的比重的24.26%、26.59%。若未來客戶安裝計劃延期，公司存貨規模進一步擴大，會增加公司的存貨跌價風險和資金占用壓力。

“彎道上市”的機會？

上市，也是星展測控股東們迫切期待的。

星展測控前期融資時，不少股東簽署了回購條款，很多明確約定了上市期限，若在期限內未上市，則觸發回購條款。

譬如，2021年5月，股票定向發行說明書(修訂稿)中提到，如果星展測控未能在2022年12月31日前提交上市申請材料，并在18個月內上市的話，韓磊、韓崇昭需要在投資方發出通知之日起三個月內，按照約定的回購價格回購其持有星展測控的部分或全部股份。

這也是韓磊、韓崇昭面對的重要壓力。

從自身發展來看，2024年半年報提到，公司存在資金不足風險，如果公司在未來的發展中不能及時籌集到足夠的資金，將影響公司的研發能力和市場競爭力。

資金不足也體現在財務指標上。

其中，公司經營活動產生的現金流量凈額連續四年為負，2024年半年報顯示，公司賬上只有1639萬元，而僅短期借款就有3800萬元。

一系列數據可以看出，星展測控資金鏈相當緊張，迫切需要上市融資。

其實，企業上市，一種對照上市指標，完成相應的經營數據從而上市，還有一種快捷途徑是收購與被上市公司收購。所以，通過收購做大體量來滿足上市條件，或是被收購實現變相上市，對星展測控來說，也是另一種選擇。

實際上，監管部門也鼓勵并購重組。

9月25日，證監會發布《關于深化上市公司并購重組市場改革的意見》，支持上市公司向新質生產力方向轉型升級。證監會將積極支持上市公司圍繞戰略性新興產業、未來產業等進行并購重組。

而星展測控作為衛星產業鏈中專精特新“小巨人”企業，又是央企中國衛通旗下全資子公司的供應商，不排除有借助資本的力量被收購，進而彎道上市的可能。

（圖片來源：西高新、星展測控、視覺中國等）