撰文：海川；編輯：木心

宏工科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱“宏工科技”）于2023年5月12日成功過會(huì)，至今仍未提交注冊(cè)。截至2024年9月30日，宏工科技上市狀態(tài)為“中止”。后需要重啟上市進(jìn)程，宏工科技可能要補(bǔ)充最新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等資料。

招股書顯示，本次IPO宏工科技擬發(fā)行不超過2000萬(wàn)股，不低于發(fā)行后總股本的 25%，計(jì)劃募資53201.54萬(wàn)元，用于智能物料輸送與混配自動(dòng)化系統(tǒng)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金。由此計(jì)算，宏工科技IPO發(fā)行后估值不低于21.28億元。

報(bào)告期后業(yè)績(jī)太慘拿不出手?

2020年、2021年、2022年、2023年上半年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.32億元、5.79億元、21.78億元，

扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為5043.61 萬(wàn)元、4828.80 萬(wàn)元、29459.24 萬(wàn)元和 15753.25萬(wàn)元。招股書稱，公司業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)主要源于鋰電池行業(yè)產(chǎn)能迅速擴(kuò)張，對(duì)宏工科技主要產(chǎn)品的需求迅速放大。

宏工科技主要產(chǎn)品為物料自動(dòng)化處理產(chǎn)線及設(shè)備，用于實(shí)現(xiàn)流程型工業(yè)中物理形 態(tài)為粉料、粒料、液料及漿料等物料的處理。報(bào)告期內(nèi)，宏工科技物料自動(dòng)化處理產(chǎn)線的收入占比分別為 94.66%、78.05%和 80.55%，是公司主要的營(yíng)業(yè)收入來源。2020年-2022年，宏工科技來自于鋰電池行業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比分別為 81.71%、71.99% 和90.85%，鋰電池行業(yè)是公司最主要的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入來源。因此鋰電池行業(yè)新建產(chǎn)能規(guī)模及增速直接決定公司業(yè)績(jī)。

招股書顯示，截至2019 年 8 月 31 日，宏工科技經(jīng)審計(jì)母公司未分配利潤(rùn)為-1081.43 萬(wàn)元。招股書解釋稱，存在未彌補(bǔ)虧損情況主要系公司改制前尚處于客戶和技術(shù)積累期，行業(yè)應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)稍微欠缺，整體交付能力不足。這意味著，宏工科技2020年以來的業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)只是搭上了鋰電池行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張的快車。

但是，經(jīng)過過去幾年的快速擴(kuò)產(chǎn)后，我國(guó)鋰電池行業(yè)整體出現(xiàn)了嚴(yán)重產(chǎn)能過剩，與高峰時(shí)期的項(xiàng)目數(shù)量及投資額相比，今年電池產(chǎn)業(yè)鏈的投資熱情明顯減退，甚至有大批項(xiàng)目停產(chǎn)、停建、終止。根據(jù)《財(cái)經(jīng)》統(tǒng)計(jì)，以2022年的出貨量為基準(zhǔn)，我國(guó)鋰電池規(guī)劃產(chǎn)能最少是其5倍，相較于2025年的預(yù)測(cè)需求，產(chǎn)能過剩至少兩倍。今年9月，有鋰電池分析師稱，2024 年國(guó)內(nèi)負(fù)極板塊產(chǎn)能過剩 50%，隔膜過剩 70%，鐵鋰正極過剩 100 - 130%，電池過剩接近 2 倍，三元正極過剩 2 倍以上，電解液過剩 3 倍以上。同時(shí)，整個(gè)行業(yè)產(chǎn)能利用率近年來也在不斷下降。2022年，中國(guó)鋰電池行業(yè)整體產(chǎn)能利用率約為76%，而2023年降至50%左右，到了今年上半年，則降到了50%以下。

可怕的不是行業(yè)具有周期性，可怕的是行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張已經(jīng)到達(dá)頂峰，未來增速會(huì)大幅下降。在此背景下，宏工科技主力產(chǎn)品——鋰電池物料自動(dòng)化處理產(chǎn)線——的出貨量可能受到沉重打擊。

宏工科技在招股書中列出的可比上市公司包括瀚川智能、先導(dǎo)智能、贏合科技等，新經(jīng)濟(jì)IPO統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，這三家公司2023年三季度之后，無論是營(yíng)收還是凈利潤(rùn)同比增速都出現(xiàn)大幅下滑甚至負(fù)增長(zhǎng)。例如，業(yè)績(jī)最好、市值最高的先導(dǎo)智能2023年和2024年三季度營(yíng)業(yè)收入同比增速分別為19.35%和-30.9%，扣非凈利潤(rùn)同比增速分別為-23.57%和-74.22%。贏合科技2023年和2024年三季度營(yíng)收同比增速分別為8.09%和-13.59%，扣非凈利潤(rùn)同比增速分別為13.96%和4.65%；最慘的是行業(yè)內(nèi)歸母末較小、競(jìng)爭(zhēng)力較弱的瀚川智能，2023年和2024年三季度營(yíng)收同比增速分別為17.21%和-61.18%，扣非凈利潤(rùn)同比增速分別為-586.16%和-1475.09%。

由此可見，在行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的情況下，鋰電池頭部設(shè)備廠商營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速均出現(xiàn)大幅下滑，但受影響最嚴(yán)重的瀚川智能這種二、三線的廠商，宏工科技的整體規(guī)模和瀚川智能接近，行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力遠(yuǎn)遜于先導(dǎo)智能和贏合科技這種大型廠商，由此可大致推測(cè)出，宏工科技2023年下半年以及2024年業(yè)績(jī)的慘狀。而宏工科技過會(huì)后遲遲未更新最新財(cái)務(wù)資料，想必也與業(yè)績(jī)拿不出手密切相關(guān)。如果宏工科技2023年下半年和2024年前三個(gè)季度業(yè)績(jī)大幅下滑，甚至出現(xiàn)虧損，那么，其可能很難獲得上市通行證。

從宏工科技發(fā)展歷程看，公司近三年業(yè)績(jī)之所以能成倍增長(zhǎng)，主要依賴的是寧德時(shí)代等大客戶。

2021年、2022年、2023 年 1-6 月，寧德時(shí)代均為宏工科技第一大客戶，分別貢獻(xiàn)收入1.05億元、5.46億元、3.32億元，營(yíng)收占比分別為18.05%、25.06%、23.50%。不過，這兩年寧德時(shí)代的產(chǎn)能利用率出現(xiàn)明顯下滑。2022年上半年，其產(chǎn)能利用率為81.25%，2023年為70.5%，2024年上半年則進(jìn)一步下滑至65.3%。與此同時(shí)，寧德時(shí)代產(chǎn)能擴(kuò)建步伐逐漸放緩。

新經(jīng)濟(jì)IPO統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，寧德時(shí)代固定資產(chǎn)增速于2021年和2022年分別達(dá)到110.35%、115.80%（這與宏工科技業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)幅度基本一致），而2023年增速急劇下降至29.55%。這說明寧德時(shí)代產(chǎn)能擴(kuò)建增速出現(xiàn)了“急剎車”，直接影響就是對(duì)相關(guān)產(chǎn)線設(shè)備的需求在下降。同時(shí)2023年寧德時(shí)代在建工程增速為-29.34%，也說明其不再大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)。另外，2020年-2023年，寧德時(shí)代現(xiàn)金流量表中，購(gòu)建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金分別為133.02億元、437.68億元、482.15億元、336.25億元，2023年投資支出同樣大幅下降。寧德時(shí)代作為行業(yè)龍頭已經(jīng)不再大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，何況行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)呢？這對(duì)上游的設(shè)備供應(yīng)商宏工科技是重大利空。

過于依賴大客戶是宏工科技的另一個(gè)硬傷。鋰電池物料自動(dòng)化處理產(chǎn)線技術(shù)門檻不高，經(jīng)營(yíng)成敗的關(guān)鍵是能否搞定大客戶，一旦得到大客戶認(rèn)可，便能快速成長(zhǎng)。但綁定大客戶的缺點(diǎn)也很明顯，首先是對(duì)大客戶話語(yǔ)權(quán)較弱，要承擔(dān)大量存貨、巨額應(yīng)收賬款等風(fēng)險(xiǎn)。其次，一榮俱榮，一損俱損，大客戶產(chǎn)能擴(kuò)張及經(jīng)營(yíng)狀況直接影響公司經(jīng)營(yíng)狀況；第三，由于快速成長(zhǎng)是依賴大客戶的提攜，公司綜合能力并沒有得到市場(chǎng)檢驗(yàn)，未來獨(dú)立發(fā)展存在較大風(fēng)險(xiǎn)。

多起訴訟凸顯資金鏈緊張
2023年、2024年宏工科技多次被工程建設(shè)企業(yè)起訴，并且涉及財(cái)產(chǎn)保全案件。例如，在最新案件中，江蘇沐勛和江蘇鑫圣是宏工科技的機(jī)電安裝服務(wù)商。2022年宏工科技對(duì)他們的采購(gòu)金額分別為4977.16萬(wàn)元、2672.51萬(wàn)元，分列該類供應(yīng)商第一、第二名。
值得注意的是，上述案件集中爆發(fā)在2023年和2024年，且均為建設(shè)工程施工合同糾紛。在沖刺IPO的關(guān)鍵時(shí)期，惹上官司是大忌，為什么宏工科技一時(shí)之間被這么多供應(yīng)商起訴呢？看來公司資金鏈非常緊張，已經(jīng)到了不得不拖欠施工單位工程款的程度。

雖然宏工科技沒有披露2023年6月之后的最新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，但其緊張的財(cái)務(wù)狀況從其前幾年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也能略見一斑。
償債能力方面，如下表所示，宏工科技資產(chǎn)負(fù)債率逐年上升，2022年達(dá)到驚人的85.03%。流動(dòng)比率和速動(dòng)比率則逐年下降，其中流動(dòng)比率已經(jīng)很接近1，速動(dòng)比率更是全部低于1，可見公司近幾年償債能力很差，并且一直下降。

現(xiàn)金流方面，2020年-2022年，宏工科技經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流流量?jī)纛~分別為 638.45 萬(wàn)元、12671.76 萬(wàn) 元、-5336.80 萬(wàn)元，說明公司自身造血能力較差且不穩(wěn)定。另外，宏工科技期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額分別為1540.76萬(wàn)元、10542.46萬(wàn)元、7452.08萬(wàn)元。這意味著，雖然宏工科技營(yíng)業(yè)收入從2021年的5.79億元增長(zhǎng)到2022年的21.78億元，但并沒有產(chǎn)生多少凈現(xiàn)金流量，也沒有改變公司現(xiàn)金緊缺的窘?jīng)r。
綜上可見，宏工科技資金鏈緊張一方面是公司過度依賴大客戶、采取激進(jìn)銷售策略的后果，而更深層的原因可能是公司為了沖刺IPO，短期內(nèi)通過過度負(fù)債“催熟”業(yè)績(jī)。但是，這樣的業(yè)績(jī)不僅難以持續(xù)，反而可能讓公司陷入資金鏈斷裂的困境。
除了被工程承包商起訴，宏工科技還面臨競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的重大知識(shí)產(chǎn)權(quán)訴訟。招股書顯示，2022 年 9 月 2 日，深圳市尚水智能設(shè)備有限公司起訴宏工科技，認(rèn)為宏工科技侵犯其專利權(quán)包括實(shí)用新型專利權(quán)“一種固液混合設(shè)備”及發(fā)明專利權(quán)“一種葉輪組件及使用該組件的固體和液體混合設(shè)備”，合計(jì)要求發(fā)行人賠償4000萬(wàn)元，并停止制造、銷售若干高效制漿系統(tǒng)。
宏工科技在回復(fù)函中稱，涉案專利1為實(shí)用新型,已被宣告部分無效，發(fā)行人涉案產(chǎn)品落入涉案專利1當(dāng)前維持有效的專利權(quán)保護(hù)范圍的可能性較低。
但是，宏工科技2023年起訴國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局以及第三人深圳市尚水智能股份有限公司，一審和二審均敗訴，這意味著，宏工科技在與深圳市尚水智能的知識(shí)產(chǎn)權(quán)官司中將處于非常不利的處境，后者的巨額索賠也將直接影響宏工科技的上市進(jìn)程。

實(shí)控人財(cái)務(wù)狀況堪憂
宏工科技不僅公司資金鏈高度緊張，實(shí)控人的資金鏈同樣存在重大風(fēng)險(xiǎn)。
招股書顯示，2019 年 5 月宏工科技實(shí)施資本公積轉(zhuǎn)增股本，羅才華、何進(jìn)、侯林作為自然人股東未繳納個(gè)人所得稅，共計(jì)733.02萬(wàn)元。公司給出的解釋是，此次需繳納的個(gè)人所得稅金額較大，自然人股東履行納稅義務(wù)存在困難。
2023 年 1 月 6 日，宏工科技就此次資本公積轉(zhuǎn)增股本應(yīng)繳納個(gè)人所得稅向東莞市稅務(wù)局橋頭稅務(wù)分局申請(qǐng)緩繳，并出具《代扣代繳稅款承諾書》，承諾“今后向轉(zhuǎn)增股本或資本公積的自然人股東支付股息紅利、或者自然人股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)并取得現(xiàn)金收入時(shí)，除正常扣繳應(yīng)繳個(gè)人所得稅外，支付剩余款項(xiàng)時(shí)優(yōu)先補(bǔ)扣補(bǔ)繳轉(zhuǎn)增股本或資本公積應(yīng)繳個(gè)人所得稅，扣繳不足部分在以下3個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)中最先發(fā)生的時(shí)間節(jié)點(diǎn)繳清：1、企業(yè)上市的次月15日內(nèi)；2、轉(zhuǎn)增股本的個(gè)人再轉(zhuǎn)讓股權(quán)的次月15日內(nèi)；3、轉(zhuǎn)增股本滿3年（稅款 10 萬(wàn)元以下），或者在轉(zhuǎn)增股本滿5年（稅款10萬(wàn)元以上）時(shí)。”
就目前的情況來看，前兩個(gè)時(shí)間點(diǎn)均不滿足，第3個(gè)時(shí)間點(diǎn)已經(jīng)滿足，即“在轉(zhuǎn)增股本滿 5 年（稅款 10 萬(wàn)元以上）時(shí)”，不知道相關(guān)人員是否補(bǔ)繳了稅款。

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