文丨國煒 篤悠悠 平襄

相比公開披露三季報的70余家人身公司的3000億元凈利潤，公開披露三季報的80多家財險公司500億元的凈利潤，略有暗淡。

無論是13.6%的利潤增速，還是6.2個百分點的保費增速，均無法和貼了一波秋膘的人身險相比。即便有著三季度資本市場的高光表現，但依舊有超過半數的產險公司利潤負增長。除老三家增長迅猛外，財險江湖仍是馬太效應強烈的圈子。中小險企，愈發困苦。

加之受低溫雨雪冰凍、暴雨、強臺風等災害事故影響，和新能源車的快速發展，承保端壓力可想而知。部分中小型財險公司，綜合成本率慘不忍睹。

是故，統計數據進一步驗證了市場的“二八分化”依舊顯著，“老三家”更強了。老三家之外的81家財險公司合計利潤89億，占比17.5%。但物有同類而殊能者，部分中小險企亦有著不錯的表現。如保費的競奪方面，第二梯隊的競速也始終在上演。

其中的亮點之一是陽光財險，前三季度保費收入直追大地財險，兩者的保費差額僅有31億，而凈利潤更是僅名列國壽財險之后，位居行業第五；

另一大看點則是眾安在線在保費收入和凈利潤這兩項關鍵指標上，對太平財險的全面反超。憑一己之力改寫行業格局，“老八家”擴招變為“老九門”……

如是種種，細看三季度的業績有著太多的故事。

1 老三家依舊強橫，利潤保費全面碾壓；第二梯隊的焦灼，市場份額和保費占比再萎縮

前三季度，披露業績數據的84家財險公司合計實現保費收入近13056億元，同比+6.2%。

其中，“老三家”不改壓倒性優勢，合計市場占有率已超63.5%。人保財險實現保費收入4305.68億元，同比+4.8%；平安產險取得保費收入2394.95億元，同比+6.0%；太保產險實現保費收入1596.95億元，同比+7.7%。

第二梯隊中，從穩居行業第四的國壽財險到第九位太平財險，合計市場占有率為20.29%。其中，國壽財險前三季度實現保費收入830.07億元，同比+2.9%；中華聯合取得保費收入557.56億元，同比+4.2%。兩者之間階梯式保費差距顯著，行業地位也相對較為穩固。

但遺憾的是第二梯隊無論是利潤，還是規模都進一步受到老三家的壓制，差距越來越大。相比老三家保費增速少了1.2個百分點，利潤增幅更是少了一半，15個百分點。

更加激烈的競爭發生在第二梯隊后端，大地財險前三季度實現保費收入396.24億元，而陽光財險則是364.97億元，大地財險的領先優勢進一步縮小。眾安在線則憑借254.96億元的保費收入、同比+10.9%的增速，首次趕超太平財險，成功晉位行業第八。

緊隨其后，百億保費規模段位也是一個競爭高地。前有華安財險前三季度保費雖同比下滑14.9%，仍以微弱優勢領先于英大泰和，后有“破百”這一檔的泰康在線、紫金財險、國任財險，不同險企的保費之爭都幾乎僅“差之毫厘”。

值得注意的是，除了“老三家”和第二梯隊的6家險企，其余的75家險企合計市場占有率只有16.12%，市場集中度的進一步加劇，也從另一個角度揭示了絕大多數中小型財險公司的生存環境在加劇惡化。

與此同時，透過前三季度各市場主體的保費增速可以發現，以經營健康險業務為主的財險公司，今年以來保費增速相對更高。

比如，眾安在線增長10.9%，泰康在線增長31.3%，眾惠相互保險社增長212.7%。在新能源車、無人駕駛汽車等專屬的車險業務仍處于發展臨界點的當下，健康險已成為拉動財險公司業績增長的主要動力之一。

至于保費下滑較大的的公司，則分別是：

華農財險保費同比下滑18.7%、中鐵自保下滑54.3%、鑫安保險下滑36.1%、融通財險下滑52%、日本財險下滑15.3%、日本興亞下滑17.4%，連同華安財險在內，成為僅有的7家保費同比下滑超10%的險企。

較小規模，遭遇如此下滑幅度，相比整體6個點的增速，這對中小財險公司而言，當是難堪的一年。

2 承保依舊艱難：縱然約50家險企費用率好轉，但依舊有52家財險公司綜合成本率超100%

伴隨著保費的穩定增長，財險公司的整體業務成本也在前三季度得到了進一步的改善，這在很大程度上也是行業前三季度利潤增速遠超保費增速的重要原因，盡管財險市場的利潤表現遠沒有同期壽險市場那樣奪人眼球。

經對84家財險公司三季度償付能力報告的統計整理，前三季度中財險公司們的綜合成本率相較去年同期普遍降低，約50家公司的綜合成本率低于去年同期，有33家公司綜合成本率同比表現上升。

在商車費改等政策持續深入的推動下，圍繞車險這一財險市場最大險種的經營效率與業務成本不斷優化，甚至很多以車險為主的中小財險公司的綜合成本率也都已經遠沒有往年表現那樣離譜。

這也體現在整個行業綜合費用率的普遍下降中，同樣約有近50家公司前三季度的綜合費用率得到好轉。使得行業在今夏自然災害頻發的情況下，仍然保持了對業務成本的有效控制。

不過需要看到的，前三季度中有52家公司的綜合成本率還在100%以上，這意味著大部分公司仍然難以完全依靠承保實現企業經營的正向循環，必然還是需要依賴投資方面的補充。而且很明顯的是，較為成熟的頭部大公司們，在業務成本的把控管理上，都有著明顯的優勢。

人保財險、平安財險、太保財險的綜合成本率都在100%以內，第二梯隊的公司也都集中在100%線的周圍，最高者也不過國壽財險的100.4%。

這也意味著對第二梯隊而言，難以產生規模效應，100%將是業務紅線，利潤來自投資收益，這將在規模和利潤之間需要更技術性的博弈。

固然部分財險公司在綜合成本率上表現更加亮眼，但基本規模不大，其中成本率在100%以內的只有英大泰和前三季度保費突破了百億，其中大多數都有著明顯的非車險經營乃至資源專業經營的屬性。

有意思的是，正是這些有著明顯特定領域股東資源和專業場景經營特色的公司，在前三季度綜合成本率中展現了高度落差化的表現。不考慮特殊的比亞迪財險，在綜合成本率最低的幾家公司與最高的幾家公司中，都集中出現著一些自保、互助、專屬名號的公司，并且在數據上天差地別。

中石油專屬、中鐵自保等公司的綜合成本率分別只有76.8%、83%，這與人們印象中，這類公司有著股東自有優勢與專門的特殊產品經營領域相吻合，但中國漁業互助、中遠海運、廣東能源自保等公司的總和成本率都達到了200%至300%以上，并且同比變動異常明顯。

事實上，很多主營非車險、非健康險類專業險種的中小財險公司，反倒在成本上的表現有些拖節奏，或許也在某個側面反映出，專門的非車險種中，行業整體略顯薄弱的定價、風控與渠道運作能力。

3 財險盈利不甚理想：三巨頭大增長，但仍有50家險企利潤負增長，22家三季度虧損

相對人身險行業的高歌猛漲，財險三季度的業績則顯得頗為冷清。

披露三季度信息的84家財險公司合計利潤506.8億元，同比增長13.6個百分點。在當前的經濟環境下，這一數據著實不錯。

對比滬市2265家上市公司的數據更顯得業績可觀：

2024年前三季度，滬市上市公司合計實現營業收入37.48萬億元，同比微降1.2%；實現凈利潤3.61萬億元、扣非后凈利潤3.45萬億元，同比增長1.8%、2.2%，增速較上半年由負轉正，重拾增長。

其中，老三家中的平安產險和太保產險凈利潤增長均超過30個百分點，二者合計利潤約200億元。不過老大人保財險凈利潤固然高達221.2億元，占比同期84家財險公司總利潤的43.6%，遠超33%的保費市場份額，但前三季度其凈利潤出現微弱負增長，乃巨頭險企中唯一負增長者，同比去年少了2.1億元。

如果按照人保集團財報數字看，人保財險的凈利潤是 267.50 億元，同比增長38%。這也意味著財險三巨頭保費增速皆超過30%，且雄健。

第二梯隊領頭羊國壽財險凈利潤達22.2億元，但利潤增幅和保費市占率的增幅均未能跑贏行業。緊隨其后的是陽光財險有著9億元的凈利潤，利潤排名第五，遠超其保費第七的排名。不過陽光財險的保費增速也是第二梯隊之最，高達8.9個百分點。

有意思的是兩家電網系險企再度登上盈利榜單前十名，分別是英大泰和鼎和財險。不過鼎和財險雖然實現盈利，但同比去年的9.7億元利潤，今年前三季度深跌5.3億元，為4.4億元。

前十家中增幅最大的是太平財險，同比增長24倍，將企業從盈虧平衡線拉回來。而眾安財險則扭虧為盈，實現6.1億元的凈利潤，且綜合成本率的控制也有著巨頭級險企的表現，其也是財險前十大公司中保費增速最高者。

一片虧損財險公司中，還是以規模較小的小微型險企為主。

今年依舊有22家產險公司虧損，同比去年的31家少了9家。保費大增的比亞迪財險虧損近億元。總虧損公司數的減少，虧損公司的合計虧損總額也同比收窄11億元，幾乎減半。依托巨頭的發力，盈利公司盈利總額同比去年增加50億元。不過，就整體利潤情況而言，依舊有約50家險企出現凈利潤負增長。

前三季度利潤負增長超過50%的財險公司有16家，超過100%的有6家。如富德產險、中國漁業互助、中路財險、泰山財險、比亞迪財險、永誠財險。

同時，在2024年前三季度實現同比扭虧為盈的財險公司有眾安在線、富邦財險、華安財險、鑫安汽車保險、浙商財險、錦泰財險、華農財險、都邦財險、安誠財險、瑞再企商、黃河財險、燕趙財險。

4 和熱鬧的人身險投資大滿貫相比，產險投資中位數不升反降

和一些人身險公司靠著投資“一把梭”改天換命不同，財產險公司的投資看上去似乎空虛不少。

前三季度投資收益率方面，財產險公司整體的中位數水平，今年更是只有2.1%，比去年還少了0.1個百分點，84家公司中，48家公司投資收益率較去年下降。

其中，中石油專屬下降3.2個百分點，東海航運下降2.8個百分點，太平財險下降2.6個百分點，成為“唯三”的三家投資收益率為負的公司。建信財險下降了2.7個百分點，投資收益率僅為0.07%，已逼近零點，而其三季度當季投資收益率更是僅有-0.02%。

這有點怪怪的，畢竟今年春秋兩季A股都迎來了500個點的反彈，且債券市場也幾乎一直維持單邊牛市…

如此大好形勢，早有上市公司大張旗鼓地、迫不及待地向市場喊出“我還行”的聲音...但到了財產險這邊，卻有點鴉雀無聲，甚至是空虛寂寞冷…

比如，70多家人身險公司中有13家超4%，而財產險這邊，84家有數據的公司中，僅有廣東能源自保一家超4%，和去年一樣，拿下5個多點。投資收益率超過3%的，也就只有14家，而人身險同僚們，則有31家。

再看看投資收益率低于2%的，財產險公司有29家，人身險公司僅有12家。可能稍微讓人好受的一點，便是倒數三位投資收益率為負的財產險公司，中石油專屬（-0.7%）、東海航運（-0.2%）、太平財險（-0.03%），和人身險倒數兩位投資收益率為負的平安養老（-7.87%）和太平養老（-2.23%）相比，多少還是強些。

國內財險公司投資的萎靡，讓人聯想到老巴帳下的GEICO，以及伯克希爾哈撒韋，同樣是財險公司，同樣也是做車險，同樣也是拿錢投資，為啥國內的財險公司投成了這樣呢？

5 而最該降的行業風險依舊不變：2家在改造，4家不達標

風險大出清，是這些年保險行業的主題。和15家不披露償付能力報告摘要的人身險公司相比，財產險這邊不披露信息的，只有2家，分別是轉世中的安心財險和長安責任。

曾經的天安財險轉世申能財險后，這季首度披露了久違的信息，不過由于是新設機構，監管尚未對其進行風險綜合評級。另一家沒有披露風險綜合評級信息的，是合眾財險，其表示，監管尚未對其反饋今年上半年的風險綜合評級結果…

講完沒有披露風險綜合評級的，再看看披露了的。

中銀保險、三井住友、日本財險、安信農險，4家拿下AAA評級，和人身險的8家“三A”公司相比，少了一半。不過相似的是，4家財險“三A”公司中有倆外資（合資），還都是日資…8家人身險“三A”公司中也有4家外資（合資），都占了一半。

整個大A類評級，有23家，比人身險的31家少了8家。

而C類，也就是償付能力不達標的公司，財產險公司中有4家，安華農險、珠峰財險、前海財險和華安財險…比人身險公司多一家。

盡管2家改造，4家不達標，但總的來說，財產險的窟窿也好風險也好，和人身險單家公司就動輒上千億甚至近萬億的風險資產相比，雖不說小菜一碟，至少也是輕松不少。

從核心償付能力充足率、綜合償付能力充足率來看，財產險公司的資本補充壓力，也遠遠小于人身險公司。

財產險這邊，最低的華安財險，核心償付能力充足率也有90%左右，而人身險公司，60%、70%者不少，甚至一些公司的償付能力壓力，已經嚴重影響到公司的業務節奏和策略。

不過，財產險和人身險的差別，也使得財產險行業在面臨自身風險的時候，并不能感受到人身險視角下的“云淡風輕”…

但家家都有本難念的經，無論是人身險也好財產險也好，都面臨著行業外部的挑戰，而對于現有的玩家來說，這到底，是發展的第二曲線呢？還是成為風險的捷徑呢？

或者說，富貴險中求。那些“風險公司”，多年前又何嘗不是念著富貴險中求的經呢？