國(guó)壽安保基金認(rèn)為債券市場(chǎng)收益率顯著下行。中央金融工作會(huì)議后，監(jiān)管部門定調(diào)金融擠水分，帶來M2增速持續(xù)下行。上半年出現(xiàn)兩輪債券市場(chǎng)行情：一季度在存款利率下行后，存款流向農(nóng)商行，農(nóng)商行負(fù)債充足，疊加貸款投放相對(duì)困難，帶來了債券配置行情；禁止存款手工補(bǔ)息后，存款出表至銀行理財(cái)，帶來了理財(cái)買入行情，信用利差持續(xù)壓縮。

國(guó)壽安保基金認(rèn)為央行對(duì)于債券市場(chǎng)的調(diào)控帶來了收益率的寬幅波動(dòng)。央行等三部委召開新聞發(fā)布會(huì)，在總量貨幣政策、支持地產(chǎn)和支持資本市場(chǎng)三個(gè)方面，都出臺(tái)了有力的政策舉措，包括降準(zhǔn)降息、降低存量房貸利率和首付比例、創(chuàng)設(shè)支持股票市場(chǎng)的貨幣政策工具等。

國(guó)壽安保基金認(rèn)為在金融部門發(fā)布會(huì)后，政治局罕見地在召開會(huì)議討論經(jīng)濟(jì)，要求“要加大財(cái)政貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度”，對(duì)地產(chǎn)定調(diào)“止跌回穩(wěn)”。市場(chǎng)對(duì)于政策轉(zhuǎn)向的預(yù)期急劇升溫，帶來了國(guó)慶前后權(quán)益市場(chǎng)的快速上漲，也帶來了債券收益率的快速上行。當(dāng)前股債市場(chǎng)都進(jìn)入震蕩區(qū)間，參與者對(duì)于后續(xù)的政策和基本面走向也出現(xiàn)分歧。

國(guó)壽安保基金認(rèn)為政策和政策作用仍然是影響債券市場(chǎng)四季度走勢(shì)的主線邏輯。穩(wěn)增長(zhǎng)加力以來，主要出臺(tái)了以下幾個(gè)方面的政策：一是上述提及的貨幣金融政策；二是財(cái)政政策，從新聞發(fā)布會(huì)來看，短期財(cái)政發(fā)力的重點(diǎn)在于化解地方政府隱性債務(wù)，包括今年新增4000億元左右的特殊再融資債券額度用于化債，此外，將開展近年來最大規(guī)模的一次性置換債券發(fā)行，但具體規(guī)模和發(fā)行節(jié)奏都未明確，財(cái)政加力帶來的利率債供給不確定性始終影響著債券市場(chǎng)投資者的情緒；地產(chǎn)政策方面，主要推出了100萬套新增的城中村改造和危舊房改造計(jì)劃，并主要采取貨幣化安置的方式。多個(gè)維度的政策方向明確，目標(biāo)一致，體現(xiàn)了政策自上而下的穩(wěn)增長(zhǎng)意愿和決心。

對(duì)于債券市場(chǎng)來說，政策的影響可以分為兩個(gè)層面，第一個(gè)層面是政策對(duì)于經(jīng)濟(jì)基本面的效果，第二個(gè)層面是政策對(duì)于資金流動(dòng)和市場(chǎng)預(yù)期的影響，目前來看，第二個(gè)層面的政策影響更為關(guān)鍵。

政策對(duì)于基本面的支撐作用需要較長(zhǎng)時(shí)間驗(yàn)證。短期來看，在限購(gòu)放松、房貸利率下調(diào)的作用下，一線城市的地產(chǎn)銷售出現(xiàn)了比較明顯的改善；從9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，消費(fèi)仍然偏弱，但好于市場(chǎng)此前預(yù)期，以舊換新政策起到托底消費(fèi)的作用。

國(guó)壽安保基金認(rèn)為中期來看，政策如果要真正帶來基本面的扭轉(zhuǎn)，必須要看到地產(chǎn)行業(yè)的企穩(wěn)，包括要觀察到銷售的整體改善、房?jī)r(jià)的止跌回穩(wěn)和庫(kù)存的有效去化等信號(hào)。當(dāng)前地產(chǎn)行業(yè)的支持政策仍然面臨一些堵點(diǎn)和約束，例如收儲(chǔ)政策，盡管央行提供了3000億元專項(xiàng)再貸款支持地方收儲(chǔ)，開展保障房改造，但實(shí)際的使用規(guī)模較少，約束之一是地方在收儲(chǔ)價(jià)格上和開發(fā)企業(yè)仍然存在分歧，之二是地方需要打平收儲(chǔ)的資金成本、運(yùn)營(yíng)成本和保障房的出租收益，因此收儲(chǔ)政策的大規(guī)模落地仍然需要時(shí)間。

此外，政治局會(huì)議對(duì)于地產(chǎn)的定調(diào)是“止跌回穩(wěn)”，具體的舉措是要求“嚴(yán)控增量、優(yōu)化存量、提高質(zhì)量”，這表明，即使在控制增量的前提下實(shí)現(xiàn)地產(chǎn)價(jià)格的企穩(wěn)，對(duì)開發(fā)貸款的數(shù)量拉動(dòng)也可能不足。