國壽安保基金認為債券市場收益率顯著下行。中央金融工作會議后，監管部門定調金融擠水分，帶來M2增速持續下行。上半年出現兩輪債券市場行情：一季度在存款利率下行后，存款流向農商行，農商行負債充足，疊加貸款投放相對困難，帶來了債券配置行情；禁止存款手工補息后，存款出表至銀行理財，帶來了理財買入行情，信用利差持續壓縮。

國壽安保基金認為央行對于債券市場的調控帶來了收益率的寬幅波動。央行等三部委召開新聞發布會，在總量貨幣政策、支持地產和支持資本市場三個方面，都出臺了有力的政策舉措，包括降準降息、降低存量房貸利率和首付比例、創設支持股票市場的貨幣政策工具等。

國壽安保基金認為在金融部門發布會后，政治局罕見地在召開會議討論經濟，要求“要加大財政貨幣政策逆周期調節力度”，對地產定調“止跌回穩”。市場對于政策轉向的預期急劇升溫，帶來了國慶前后權益市場的快速上漲，也帶來了債券收益率的快速上行。當前股債市場都進入震蕩區間，參與者對于后續的政策和基本面走向也出現分歧。

國壽安保基金認為政策和政策作用仍然是影響債券市場四季度走勢的主線邏輯。穩增長加力以來，主要出臺了以下幾個方面的政策：一是上述提及的貨幣金融政策；二是財政政策，從新聞發布會來看，短期財政發力的重點在于化解地方政府隱性債務，包括今年新增4000億元左右的特殊再融資債券額度用于化債，此外，將開展近年來最大規模的一次性置換債券發行，但具體規模和發行節奏都未明確，財政加力帶來的利率債供給不確定性始終影響著債券市場投資者的情緒；地產政策方面，主要推出了100萬套新增的城中村改造和危舊房改造計劃，并主要采取貨幣化安置的方式。多個維度的政策方向明確，目標一致，體現了政策自上而下的穩增長意愿和決心。

對于債券市場來說，政策的影響可以分為兩個層面，第一個層面是政策對于經濟基本面的效果，第二個層面是政策對于資金流動和市場預期的影響，目前來看，第二個層面的政策影響更為關鍵。

政策對于基本面的支撐作用需要較長時間驗證。短期來看，在限購放松、房貸利率下調的作用下，一線城市的地產銷售出現了比較明顯的改善；從9月經濟數據來看，消費仍然偏弱，但好于市場此前預期，以舊換新政策起到托底消費的作用。

國壽安保基金認為中期來看，政策如果要真正帶來基本面的扭轉，必須要看到地產行業的企穩，包括要觀察到銷售的整體改善、房價的止跌回穩和庫存的有效去化等信號。當前地產行業的支持政策仍然面臨一些堵點和約束，例如收儲政策，盡管央行提供了3000億元專項再貸款支持地方收儲，開展保障房改造，但實際的使用規模較少，約束之一是地方在收儲價格上和開發企業仍然存在分歧，之二是地方需要打平收儲的資金成本、運營成本和保障房的出租收益，因此收儲政策的大規模落地仍然需要時間。

此外，政治局會議對于地產的定調是“止跌回穩”，具體的舉措是要求“嚴控增量、優化存量、提高質量”，這表明，即使在控制增量的前提下實現地產價格的企穩，對開發貸款的數量拉動也可能不足。