出品｜達摩財經

10月30日，香港聯交所權益披露顯示，李嘉誠、李澤鉅父子以均價4.6294港元/股的價格減持郵儲銀行H股約2015.3萬股股份，涉及資金約9329.63萬港元。本次減持后，李嘉誠及李澤鉅持有郵儲銀行H股約11.86億股，持股比例降至5.97%。

值得注意的是，此次并非李嘉誠父子首次對郵儲銀行H股進行減持。僅在10月份，二人先后于14日、17日、24日對郵儲銀行H股進行了3次減持，減持數量分別為7851.7萬股、2280.1萬股、3573.4萬股。經粗略計算，李嘉誠父子月內四次減持郵儲銀行H股規模累計超1.57億股，套現金額超7.33億港元。

對此，李嘉誠旗下長江實業對多家媒體表示，減持部分郵儲銀行股份屬基金會之日常財務運作，與郵儲銀行的經營發展無關。李嘉誠基金會與郵儲銀行一直保持著良好關系。

早在2016年9月郵儲銀行赴港上市時，李嘉誠就通過衍生工具掛鉤票據間接投資了郵儲銀行。之后，他將掛鉤票據轉化成公司實股，持股22.67億股郵儲銀行H股，占到了流通股份的11.42%。截至今年6月末，李嘉誠父子間接持有郵儲銀行H股1.99%股份，位居第五大股東。

李嘉誠近兩年對郵儲銀行一直都有減持動作。2022年和2023年，李嘉誠分別售出5萬股和2249萬股，從減持規模上看遠不如本次。

今年以來，銀行股二級市場表現尤為突出，國有大行A股股價屢創歷史新高，同時也推高了對應港股價格。郵儲銀行H股從年初3.73港元/股的價格一路上漲，10月7日曾一度達到5.39港元/股，區間漲幅達到44.5%。不過，之后郵儲銀行H股有所滑落，截至10月31日，郵儲銀行H股報收4.47港元/股，年內累計漲幅收窄至20%。

“雙降”趨勢有所扭轉

在李嘉誠減持郵儲銀行的同日，該行也發布了今年第三季度財務報告。今年前三季度，郵儲銀行實現營業收入2603.5億元，同比增長0.09%；實現歸母凈利潤758.2億元，同比增長0.22%。

事實上，進入2024年后，郵儲銀行的業績已經出現轉弱的趨勢。今年上半年，郵儲銀行營業收入、歸母凈利潤雙雙出現同比下降，分別下降0.11%和1.51%，這也是郵儲銀行自上市以來首次在財報中出現“雙降”。雖然在三季度這種下滑趨勢得以扭轉，但今年全年能否繼續實現雙增還是未知數。

郵儲銀行的手續費及傭金收入大幅下降，對其營業收入形成了直接拖累。受到“報行合一”政策影響，郵儲銀行今年代理保險業務收入減少明顯。今年前三季度，郵儲銀行實現手續費及傭金凈收入207.15億元，同比減少30億元，下降12.65%。

在凈利息收入上，郵儲銀行今年雖同比實現增長但增速也為近幾年新低。前三季度該行實現利息凈收入2149.47億元，同比增加31億元，增長1.46%。

凈利息收入的增長與郵儲銀行的規模增長密不可分。截至9月末，郵儲銀行總資產同比增長9.3%至16.7萬億元，規模增長保持穩健。其中，貸款總額同比增長9.5%，存款同比增長11.2%，負債端整體表現較好。公司三季度末核心一級資本充足率9.42%，較年初下降0.11個百分點。

在銀行業普遍業績下行的時期，息差收窄仍是制約業績的主要因素。去年年末，郵儲銀行的凈息差為2.01%，今年上半年也進入“破2”時代，中報收窄至1.91%，到了三季度末，其凈息差再度收窄至1.85%。即便如此，郵儲銀行的凈息差在六大行中仍表現優秀，目前排在第一的位置。

憑借凈息差的優勢，郵儲銀行的利潤表現理應比其他大行更加出色，但是近幾年逐漸增高的成本，也不斷侵蝕著郵儲銀行的利潤。今年前三季度，郵儲銀行的業務及管理費就達到1563.32億元，占總營收的六成，比其他五大行高出一倍。

千億代理費下調

之所以郵儲銀行業務及管理費遠高于其他大行，主要是其“自營+代理”的運營模式的特殊性。郵儲銀行的儲蓄業務大部分要依靠郵政集團的網點，每年要交給母公司郵政集團一筆巨額的儲蓄代理費，由郵政網點代理吸儲。

截至今年6月30日，郵儲銀行共有39326個營業網點，自營網點與代理網點分別占比約19.4%和80.6%，代理網點在郵儲銀行中的占比極高。

這種模式為郵儲銀行帶來了豐富的存款資源。與許多其他銀行依賴金融債券、同業負債等手段來管理負債端不同，郵儲銀行的負債中存款占據了96%的高比例，其中超過90%的存款來自于個人，這些存款成本較低且具有穩定性。

與此同時，這筆代理費用也大大削弱了郵儲銀行的利潤。2023年，郵儲銀行交給郵政集團的儲蓄代理費為1156億元，這筆費用甚至已經遠遠超過郵政集團787.86億元的全年凈利潤。

雖然郵儲銀行在三季報中沒有公布代理費用的明確數額，但在半年報中看，這個數額仍增幅不小。今年上半年，郵儲銀行儲蓄代理費為608.59億元，對比去年同期增長8.53%，也是上半年凈利潤下降的主要原因之一。

郵政集團與郵儲銀行的代理費協議，設有被動調整和主動調整機制。按照協議，目前已經觸發了被動調整機制。

10月25日，郵儲銀行召開臨時股東大會，會議通過了調整存款業務儲蓄代理費定價的議案。此次調整，各檔次的調整幅度不一，綜合測算下來，代理費綜合費率由1.24%下降至1.08%。

郵儲銀行表示，分檔費率的調整幅度不一，是有多重考慮。各檔次代理儲蓄存款分檔費率的下調幅度，以四大行凈利差變動比例為基礎，同時考慮不同期限存款的重要性和付息率。

此次代理費調整及方案生效后，或將對郵儲銀行的利潤產生重大影響。方案顯示，綜合費率方面，以2023年代理儲蓄存款為基礎，按照調整后的分檔費率測算，儲蓄代理費將由1156億元降至1006億元，下降150億元。

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