問道者 杜一用

美凱龍果真活成了建發股份的一個包袱。根據剛發布的第三季報，建發股份凈利潤21億，家居商場卻虧了20億，虧損的主要責任在美凱龍。這還多虧了國慶前的那一波瘋牛行情，否則美凱龍給建發股份造成的虧損會更難看。

建發股份第三季報雖然還有21億的凈利潤，但具體到細分指標，幾乎所有指標都在下降甚至虧損。總營收5021億，下降了16%，凈利潤下降了83%。作為建發股份的三大業務支柱，供應鏈、房地產和家居商場的賺錢能力也都在下降。

供應鏈凈利潤不到23億元，下降了將近9%；房地產凈利潤24億，下降了21%。在家居商場虧損的20個億中，去年9月份開始并入報表的美凱龍是罪魁禍首，投資性房地產的價值就虧了19個億。

建發股份在三季報中解釋，供應鏈主要是受宏觀經濟形勢、大宗商品價格波動和傳統汽車行業疲軟影響，部分大宗商品集采分銷業務和汽車銷售業務利潤較上年同期出現下降。房地產分兩塊，建發房產計提了6億多存貨跌價準備后，還為建發股份貢獻了16億元凈利潤；聯發集團計提6億多存貨跌值準備后，則出現了3億多元的虧損。

整個建發房地產板塊目前還是盈利的，前三季度貢獻了3.8億元凈利潤，不過，其中包括了出售天津金晨房地產公司股權的9400萬投資收益。對建發股份來說，聯發集團的虧損不是個好消息。建發股份長期依靠供應鏈做大現金流，通過房地產變現。現在房地產的賺錢能力不再，建發股份的盈利模式面臨的挑戰可就大了。

相對于供應鏈和房地產的“歉收”，家居商場對建發股份的盈利能力傷害更大。作為高度依賴房地產的下游企業，第三季報披露了美凱龍目前面臨的主要問題，一個是商場出租率階段性下滑，另一個是投資性房地產價值隨著大勢不斷縮水，這導致了美凱龍創收能力的大幅下降。

美凱龍沒有讓建發股份在三季報出現虧損，應該感謝國慶前的那波瘋牛。在大盤驅動下，美凱龍一口氣拉出了6個漲停，股價從2元多拉到了最高3.74元。美凱龍在這波瘋牛里的股價最高點，正好是第三季度的最后一個交易日。

去年第三季度，建發股份花63億元收購的美凱龍開始合并報表，2023年據此確認收購的資產價值是160億，到今年第三季度，這部分資產價值已經縮水到96億。從賬面上看，這筆收購目前還有33億元的溢價，如果沒有了這波瘋牛，以美凱龍2元多的股價，建發股份收購的資產已經出現了虧損。再加上縮水的投資性房地產價值，一家美凱龍差不多可以吞噬整個建發股份的利潤了。

事實上，瘋狂的牛蹄被摁住之后，美凱龍今天的收盤價3.14元，距離第三季報披露的重組收益已經縮水了20%。今天的美凱龍已然成為建發股份名副其實的“包袱”。眼下，美凱龍給建發股份帶來的負資產還在繼續，在去年巨虧22億的基礎上，今年前三季度又虧了將近19億，下降幅度依然達到了245%。虧損并沒有出現明顯放緩的跡象。

在建發股份今年和去年的財務報表上，美凱龍的市值都成了“遮羞布”。扣除收購美凱龍重組收益這部分紙上富貴，建發股份的增長勢頭在去年其實就已經被遏制住了，是重組收益掩蓋了建發股份凈利潤大幅縮水的事實。

建發股份的盈利能力已經走到了轉折關口。