【摘要】2023年，固德威才剛剛創造了上市以來最好的成績。轉眼半年，就迎來業績崩盤。

2023年第四季度，利潤方面的虧損已全面顯現，營業利潤虧損1600萬元，利潤總額虧損1800萬元。扣非凈利潤虧損了近8000萬元，這也是其上市后首次虧損。

嚴重依賴國外市場尤其是歐洲市場成為固德威業績在2023年開始“突變”的重要原因。

固德威境外收入主要來自于光伏并網逆變器、儲能逆變器及儲能電池產品的出口，歐洲市場占據了總營收近一半。歐洲市場的變化無可避免地會對公司經營產生劇烈的影響。

在頭部幾家互有專攻、大環境逐漸回暖的態勢下，固德威需要盡快找到下一階段的落腳點。

以下為正文：

整個2024上半年，光伏企業依舊承壓嚴重，凈利潤寒冬之下，逆變器算是相對過的較好的環節。

但在頭部幾家中，固德威卻成了唯一虧損的企業。

根據各家2024半年報，陽光電源、德業股份、錦浪科技、上能電氣歸母凈利潤分別為49.59億元、12.36億元、3.52億元、1.61億元，盡管從體量上與巔峰時期相去甚遠，但至少算是走正。

而固德威歸母凈利潤則為-0.24億元，且已經連續第三個季度出現虧損。

從去年開始，歐洲市場進入去庫存周期，誰對歐洲市場越依賴，對儲能逆變器越依賴，誰的業績壓力就越大，固德威正是代表之一。

受歐洲市場影響，境外收入增速放緩，來自境內的收入雖在快速提升中，但毛利不盡人意。高毛利產品營收占比下降，低毛利率產品占比提升，導致其毛利率快速下滑。

進入下半年，歐洲去庫存基本完成。戶用逆變器尤其是微型逆變器在海外回暖態勢明顯。但與此同時，海外市場又出現新的挑戰，歐美官方組織正在筑起壁壘，加大了一眾國內逆變器廠商的出海難度。

一波三折之下，除了沉浮于市場，逆變器這盤棋還應該怎么下？

01

頭部幾家中少有的業績崩盤

2023年，固德威才剛剛度過風光無兩的時刻，創造了上市以來最好的成績。

據公開財報，其全年實現營收73.52億元，同比增長56.09%；歸母凈利潤8.68億元，同比增長33.65%；扣非凈利潤8.29億元，同比增長32.16%；基本每股收益5.03，同比增長33.78%。

但緊接著的第四季度，業績開始逐漸崩盤。

整個2023Q4，公司營業利潤虧損1600萬元，利潤總額虧損1800萬元。扣非凈利潤虧損了近8000萬元，同環比降幅分別達121.7%、155.41%，這也是其上市后首次虧損。

進入2024年，固德威延續虧損態勢，一季度，固德威實現營收11.26億元，同比減少34.5%；對應歸母凈利潤虧損2882.15萬元，同比下滑108.57%。扣非凈利潤-3493萬元，同比下降110.48%。

第二季度，固德威營收20.22億元，同比下降3.5%；凈利潤為499.1萬元，同比減少98.77%，環比增加約117.32%；單季度扣非凈利潤-1999.09萬元，同比下降104.88%。

在各頭部普遍適應內卷節奏，大環境逐漸回暖的背景下，為何固德威與眾不同？

從營收構成上看，嚴重依賴國外市場尤其是歐洲市場成為固德威業績在2023年開始“突變”的重要原因。

拆分來看，固德威境外收入主要來自于光伏并網逆變器、儲能逆變器及儲能電池產品的出口，2023年境外收入增長至43.29億元，占比達58.88%，歐洲市場又占據了絕大部分，占總營收近一半。

基于此，歐洲市場實際手握公司經營的命門。

2024年一季度，其海外收入約4億元，占比縮水至約36%；境外逆變器銷量約為15.52萬臺，占比約55.71%，同比減少49.64%。

同時，固德威表現亮眼的儲能電池業務和儲能逆變器業務在2024年上半年也出現了大幅萎縮。

2023年前三季度，固德威并網逆變器的營業收入為20億，營收占比42.48%，毛利率為29.89%，相當于貢獻了5.98億的毛利。同期，固德威的儲能逆變器營收為16.43億，收入占比為34.88%，毛利率為44.5%，貢獻了7.31億的毛利。

2023年，固德威儲能電池收入為8.69億，同比增長了38.7%，毛利率為25%。

但2024年上半年，固德威儲能電池銷量約為131.86MWh，同比減少45.15%；儲能逆變器銷量約為2.26萬臺，同比減少81.07%。

一個頗有意思的現實是，從去年下半年到今年，各家廠商出海熱度不減，都在試圖打入更高毛利的優質市場，但出海難度則極具升高、效益急轉直下，即使是固德威，也嘗到了海外主業市場變動的苦頭。

能不能出海、該如何出海成為接踵到來的問題。

02

成也海外，敗也海外

2022年，全球疫情疊加歐洲能源危機爆發，居民電價上漲，儲能補貼政策增多，使得歐洲戶用儲能需求爆發，一大批掘金海外市場的企業賺得盆滿缽滿。

成也海外，敗也海外。由于去年歐洲市場進入去庫存周期，基本上誰對歐洲市場越依賴，對儲能逆變器越依賴，誰的業績壓力就越大，固德威正是代表之一。

進入2023年，歐洲能源危機大環境、儲能補貼政策逐漸退潮，市場恢復正常，但國內供給側的變動略顯之后，瘋狂涌入的背景下，壓力陡然升高。下半年以來，歐洲戶儲逆變器進入去庫存期，固德威的境外營收占比也開始下滑。

好消息是公司來自境內的收入在快速提升，2023年來自境內的收入達到了29.68億，相比2022年的9.48億增長了2倍多。

壞消息是毛利不盡人意。固德威境外收入主要來自于光伏并網逆變器、儲能逆變器及儲能電池產品的出口。固德威來自逆變器的毛利率高達40%以上，而國內的收入則主要是光伏電站，毛利率基本就10%出頭。

高毛利產品營收占比下降，低毛利率產品占比提升，導致過去3個季度固德威毛利率快速下滑。

對于固德威來說，接下來最重要的是如何提高毛利率，扭虧為盈。

03

逆變器或迎行業拐點，沒有絕對的優質市場

除了固德威之外，錦浪、德業、禾邁也在同期積極出海。

2024年中報顯示，錦浪海外地區的營業收入占比為42.3%，其毛利率達到30.10%，在占大頭的國內市場，其毛利率為33.71%，反而高于海外。

且2023年，其海外市場的毛利仍高于國內市場七個百分點。

這意味著，即使是國內市場，需求也同樣旺盛，毛利率可以做到足夠優質，逆變器市場已經不再是過去非海外不可的大環境。

當然，在海外市場，雖然錦浪營業收入和毛利率同比都有所下降，不過比2023年下半年有所增長。

就德業而言，2023年，公司逆變器主要銷往南非、德國、巴西、印度等市場，逆變器銷售收入為44.3億元，境外收入占將近四分之三。其中南非是德業光伏產品境外收入的主要來源，占比將近三分之一，毛利率較高，為52.68%。

這部分地區屬于新興市場，需求占比在明顯提升。

從出口市場的區域占比來看，據海關總署和國信證券資料，今年前五個月我國逆變器出口區域主要為歐洲（41%）、巴西（11%）和印度（5.3%）。

這一比例相比2023年已經結構性變化，傳統歐洲、美國、日本、澳洲等發達經濟體的地區占比從64%下降到49%，巴西、印度、南非等新興市場明顯提升，僅僅計算巴西、南非和印度三地的占比就從13%提升至18%，后續需求值得關注。

禾邁2024年中報顯示，其境內毛利率從2023年末的30.24%直接掉到了12.27%，而境外的毛利率小幅上升，上漲到55.03%，并且其境外收入比例達到了82.41%。

也即今年上半年禾邁八成的營收都在境外產生的，而2023年境外收入比例還只有64.51%，上漲了近20%。

公司的微型逆變器及監控設備在境外市場表現出色，產品認證已獲全球1200多個認證，大盤基本維穩。

以上來看，成績突出的幾家大多在自己的核心業務、核心區域受波及較少，且大盤正在回暖，對于急轉直下的固德威來說，如何筑牢自家的增長極，就顯得尤為緊迫。

04

海外市場開始回暖，但壁壘高筑

歐洲去庫存基本完成。2024 年第一季度，歐洲戶儲裝機消耗量約為1.9GWh，截止今年6月，去年底的4.4GWh基本已經消耗完畢。戶用逆變器尤其是微型逆變器在海外回暖態勢明顯。

國內電價屬于民生，漲價幅度、可能性都相對較低，海外本身電價相對國內高，對逆變器價格也沒有那么敏感。因此，在海外市場賣出更高的價格，獲得更高的毛利，應該還是未來一段時間的重點方向。

如果所有條件不變，受海外市場回暖影響，固德威在接下來的一段時間中業績也應該會隨之迎來回暖。

但問題在于，新的挑戰接踵而至。歐美官方組織正在筑起壁壘，試圖阻止中國逆變器進入其國內市場。

9月13日，美國貿易代表辦公室在一份報告中宣布，將于2025年開始對中國半導體征收50%的關稅，這次包括了兩個新的類別——用于太陽能電池板的硅片和多晶硅。

美國貿易代表辦公室表示，許多關稅都將于今年9月27日起正式生效，包括對中國生產的電動汽車征收100%的關稅、對太陽能電池征收50%的關稅以及對鋼鐵、電解鋁、動力電池和主要礦物質征收25%的關稅。

歐洲太陽能制造委員會ESMC則建議采購歐洲制造的逆變器應優先于中國制造的逆變器。

基于此，下一步朝向美歐市場的出海只會難度更大、成本更高。

反觀國內，由于快速降低成本，市場競爭激烈，企業的利潤空間非常有限。

但好消息是未來需求態勢明顯，經歷一段時間的市場調配后，預期會爆發新一輪國內市場利好。且包括錦浪在內的廠商，也能在國內市場取得不錯的成績。

全球化發展到今天，市場壁壘卻屢屢高筑。

是繼續深耕海外還是轉戰國內？又或者是抓住南非市場，避開歐美營造的壁壘。對于正在等待新一輪增長的固德威來說，事關下一階段的入場門票、時間緊迫。