摘要：祝百濟(jì)神州好運(yùn)（歡迎關(guān)注杠桿游戲）

撰文|張銀銀&編輯|欣欣然

日前，在美股、港股、A股三地上市的創(chuàng)新藥巨頭百濟(jì)神州，大中華區(qū)首席商務(wù)官殷敏被監(jiān)管機(jī)構(gòu)調(diào)查的消息傳出。

百濟(jì)神州2024年10月25日股價(jià)震動(dòng)，A股盤中一度下跌超10%，收跌3.6%。H股、美股也受沖擊明顯。

圖表來源|富途牛牛（特此感謝）

10月25日，百濟(jì)神州發(fā)布聲明側(cè)面證實(shí)了此消息。表示，近日獲悉公司“一名員工正在配合相關(guān)調(diào)查工作”，并強(qiáng)調(diào)“該員工所涉事件與百濟(jì)神州無關(guān)”，公司將一如既往地重視并遵循合法、合規(guī)且高道德標(biāo)準(zhǔn)的運(yùn)營(yíng)原則。

有消息說，殷敏或涉阿斯利康走私被查，同時(shí)有細(xì)節(jié)猜測(cè)說，殷敏或與2022年初的阿斯利康騙保案相關(guān)。

真相到底是什么？杠桿游戲認(rèn)為，很快應(yīng)該會(huì)浮出水面。

1、涉阿斯利康走私？騙保？

多家媒體報(bào)道說，殷敏被監(jiān)管機(jī)構(gòu)調(diào)查，或涉及到阿斯利康走私案。

上述報(bào)道稱，多位知情人士透露，殷敏被帶走是涉嫌在阿斯利康任職時(shí)參與走私，與她一起被帶走的還有多位阿斯利康管理層人士。

公開資料顯示，殷敏有二十余年醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，畢業(yè)于上海交通大學(xué)，獲得金融貿(mào)易以及計(jì)算機(jī)科學(xué)雙學(xué)士學(xué)位，2022年1月正式加入百濟(jì)神州。

2002年，殷敏獲得中歐國(guó)際工商學(xué)院（CEIBS）全日制MBA學(xué)位，并作為交換生在倫敦商學(xué)院完成學(xué)業(yè)。

殷敏曾在跨國(guó)藥企禮來的財(cái)務(wù)部任職，后轉(zhuǎn)崗人力資源部。

到百濟(jì)神州工作之前，殷敏于2006-2021年就職于阿斯利康，擔(dān)任財(cái)務(wù)總監(jiān)、歐洲區(qū)戰(zhàn)略項(xiàng)目負(fù)責(zé)人、大中華區(qū)合規(guī)官、商業(yè)及渠道副總裁、香港澳門總經(jīng)理、中國(guó)腫瘤事業(yè)部總經(jīng)理等職位。

財(cái)新的報(bào)道說，在此期間其接受海外派遣先后前往菲律賓及歐洲工作，還曾領(lǐng)導(dǎo)香港及澳門業(yè)務(wù)。她一手搭建了阿斯利康的中國(guó)零售團(tuán)隊(duì)、廣闊市場(chǎng)（及縣）團(tuán)隊(duì)、基層市場(chǎng)委員會(huì)團(tuán)隊(duì)等業(yè)務(wù)部門。

“員工涉嫌騙保被批捕 阿斯利康在華已多次涉案”——有業(yè)內(nèi)人士猜測(cè)，殷敏或與2022年初的阿斯利康騙保案相關(guān)，財(cái)新曾對(duì)此報(bào)道。

當(dāng)時(shí)，阿斯利康在深圳的員工涉嫌篡改腫瘤患者基因檢測(cè)結(jié)果，將醫(yī)保藥品中尚未納入報(bào)銷范圍的適應(yīng)證，進(jìn)行“超適應(yīng)證報(bào)銷”，屬于騙取醫(yī)保基金行為。涉案犯罪嫌疑人全部被批捕。該案在2021年9月就曾傳出消息。

此后，這一案件引發(fā)了全國(guó)范圍內(nèi)的專項(xiàng)整治，全面排查。

相關(guān)部門當(dāng)時(shí)聯(lián)合約談阿斯利康中國(guó)。

2022年初，國(guó)家醫(yī)保局官方微信中發(fā)布一則通報(bào)顯示，連續(xù)多年穩(wěn)居跨國(guó)藥企中國(guó)市場(chǎng)第一名的阿斯利康，其員工涉嫌篡改腫瘤患者基因檢測(cè)結(jié)果以騙取醫(yī)保基金，目前犯罪嫌疑人已全部被批捕。

阿斯利康中國(guó)曾針對(duì)此次事件發(fā)布公告并表示：

2021年8月，阿斯利康在內(nèi)部合規(guī)檢查中發(fā)現(xiàn)，深圳市有少數(shù)員工存在篡改或參與篡改患者檢測(cè)報(bào)告的行為，涉嫌騙取醫(yī)保基金。依據(jù)合規(guī)政策，公司對(duì)這些違反公司規(guī)章制度的員工進(jìn)行了嚴(yán)肅的處理，第一時(shí)間主動(dòng)向地方醫(yī)保部門匯報(bào)，表明公司的態(tài)度，并積極協(xié)助政府調(diào)查。

也有報(bào)道稱，多位知情人士透露，殷敏被帶走是涉嫌在阿斯利康任職時(shí)參與走私，與她一起被帶走的還有多位阿斯利康管理層人士。

恰巧，2022年初，殷敏接替吳清漪成為百濟(jì)神州大中華區(qū)首席商務(wù)官。

面對(duì)傳言，百濟(jì)神州方面發(fā)布聲明表示，近日，百濟(jì)神州獲悉，公司一名員工正在配合相關(guān)調(diào)查工作。根據(jù)目前了解的情況，該員工所涉事件與百濟(jì)神州無關(guān)。百濟(jì)神州將一如既往地重視并遵循合法、合規(guī)且高道德標(biāo)準(zhǔn)的運(yùn)營(yíng)原則。

2、百濟(jì)神州銷售費(fèi)用也很高

雖然起步比阿斯利康、禮來晚很多，但中國(guó)創(chuàng)新藥巨頭百濟(jì)神州，是少數(shù)成功將創(chuàng)新藥出海到美歐的藥企，如杠桿游戲上文所述并在三地實(shí)現(xiàn)上市。

和很多藥企一樣，百濟(jì)神州銷售費(fèi)用也很高。

在港交所發(fā)布的百濟(jì)神州2024年第二季度財(cái)務(wù)披露中，杠桿游戲看到，二季度該司錄得9.29億美元營(yíng)收，2023年同期為5.95億美元。

主要得益于百悅澤?在美國(guó)和歐洲的銷售額分別同比增長(zhǎng)114%和209%。

主要營(yíng)收來自于產(chǎn)品收入，二季度該司的產(chǎn)品收入為9.21億美元，相比2023年同期的5.54億美元增長(zhǎng)66%。

產(chǎn)品收入增加的原因主要得益于百悅澤?的銷售額增加，二季度，美國(guó)是該司最大的市場(chǎng)，產(chǎn)品收入達(dá)4.79億美元，2023年同期為2.24億美元。

除百悅澤?產(chǎn)品收入增長(zhǎng)之外，從安進(jìn)獲得授權(quán)許可的產(chǎn)品在中國(guó)的銷售和百澤安?的銷售也對(duì)產(chǎn)品收入產(chǎn)生積極影響。

長(zhǎng)期以來，百濟(jì)神州的毛利率驚人，2024年第二季度，該司的毛利率約為85%，相比較2023年同期83%又有提升。

毛利率增長(zhǎng)主要是由于與產(chǎn)品組合中的其他產(chǎn)品相比，百悅澤?在全球銷售中占比更高。

1）研發(fā)費(fèi)用方面，杠桿游戲注意到，該司2024年第二季度，GAAP和經(jīng)調(diào)整研發(fā)費(fèi)用均同比增長(zhǎng)，主要因?yàn)榕R床前項(xiàng)目推進(jìn)至臨床、早期臨床項(xiàng)目推進(jìn)至后期發(fā)展階段。

如上圖，百濟(jì)神州在研發(fā)上一直非常舍得。

2024年第二季度，與在研項(xiàng)目授權(quán)引進(jìn)資產(chǎn)相關(guān)的預(yù)付款和里程碑付款總額為1,200萬美元，2023年同期為零。

2）銷售及管理(SG&A)費(fèi)用也很高，和研發(fā)的成本差不多高。2024年第二季度，GAAP和經(jīng)調(diào)整SG&A費(fèi)用均同比增長(zhǎng)，主要是由于對(duì)百悅澤?在全球商業(yè)化上市的持續(xù)投入，尤其是在美國(guó)和歐洲。

經(jīng)調(diào)整后，2024上半年百濟(jì)神州的研發(fā)和銷售費(fèi)用分別為7.88億美元和7.36億美元，分別同比增長(zhǎng)8.62%和19.73%。

2024年第二季度，SG&A費(fèi)用占產(chǎn)品收入的48%；相比較，該比值2023年同期為71%。

2024年第二季度，GAAP經(jīng)營(yíng)虧損同比下降66%。而按經(jīng)調(diào)整數(shù)據(jù)計(jì)算，該司資產(chǎn)已實(shí)現(xiàn)盈利，經(jīng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)達(dá)4,800萬美元。

GAAP經(jīng)營(yíng)虧損下降和經(jīng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)轉(zhuǎn)正是公司關(guān)鍵戰(zhàn)略目標(biāo)，該目標(biāo)的達(dá)成是我們付出巨大努力推動(dòng)增長(zhǎng)并審慎投入的結(jié)果。

GAAP還是凈虧損，二季度和2023年同期相比有所改善，主要因?yàn)楫a(chǎn)品收入增長(zhǎng)和費(fèi)用管理舉措提升了經(jīng)營(yíng)杠桿效益。

殷敏曾在接受采訪時(shí)表示，加入百濟(jì)神州是“對(duì)的時(shí)間遇到對(duì)的企業(yè)”。她履新后，梳理了組織架構(gòu)和人員布局，優(yōu)化了內(nèi)部團(tuán)隊(duì)管理和產(chǎn)品組合策略。

3、何時(shí)可以盈利？

三季報(bào)尚未披露，最新的財(cái)報(bào)顯示，2024上半年，百濟(jì)神州營(yíng)收119.96億元，較2023年同比上升65.4%。其中產(chǎn)品收入為119.08億元，較2023年同期上升77.8%——2023年上半年，該司的產(chǎn)品收入為66.96億元。

產(chǎn)品收入的增長(zhǎng)主要得益于自主研發(fā)產(chǎn)品百悅澤?（澤布替尼膠囊）和百澤安?（替雷利珠單抗注射液）以及安進(jìn)授權(quán)產(chǎn)品的銷售增長(zhǎng)。

2024年上半年，百濟(jì)神州的凈虧損28.77億元，2023年同期為凈虧52.19億元，減虧超23億元。

截至2024年6月末，百濟(jì)神州的總資產(chǎn)為410.58億元，較2023年末減少0.2%；歸屬于母公司的所有者權(quán)益242.78億元，較2023年末減少3.3%。

說回百濟(jì)神州的主打產(chǎn)品。

1）2024上半年，百悅澤?全球銷售額總計(jì)80.18億元，同比增長(zhǎng)122.0%，在血液腫瘤領(lǐng)域進(jìn)一步鞏固領(lǐng)導(dǎo)地位。

其中，美國(guó)銷售額總計(jì)59.03億元，同比增長(zhǎng)134.4%，其中超過60%的季度環(huán)比需求增長(zhǎng)來自于在慢性淋巴細(xì)胞白血病（CLL）適應(yīng)癥中使用的擴(kuò)大，同時(shí)該產(chǎn)品在CLL新增患者的市場(chǎng)份額繼續(xù)提升。

歐洲銷售額總計(jì)10.57億元，同比增長(zhǎng)231.6%，主要得益于該產(chǎn)品在所有主要市場(chǎng)的市場(chǎng)份額均有所增加，包括德國(guó)、意大利、西班牙、法國(guó)和英國(guó)。

中國(guó)銷售額總計(jì)8.73億元，同比增長(zhǎng)30.5%，主要得益于該產(chǎn)品在已獲批適應(yīng)癥領(lǐng)域的銷售額增長(zhǎng)。

該司在中國(guó)BTK抑制劑市場(chǎng)的市場(chǎng)份額持續(xù)保持領(lǐng)導(dǎo)地位。目前，百悅澤?在中國(guó)獲批的六項(xiàng)適應(yīng)癥中符合納入條件的五項(xiàng)適應(yīng)癥已全部納入《國(guó)家基本醫(yī)療保險(xiǎn)、工傷保險(xiǎn)和生育保險(xiǎn)藥品目錄》。

2）2024上半年，百澤安?的銷售額總計(jì)21.91億元，同比增長(zhǎng)19.4%。百澤安?銷售額的提升，主要得益于新適應(yīng)癥納入醫(yī)保所帶來的新增患者需求以及藥品進(jìn)院數(shù)量的增加。

百澤安?已在PD-1領(lǐng)域取得領(lǐng)先的市場(chǎng)份額。目前，百澤安?在中國(guó)獲批13項(xiàng)適應(yīng)癥，其中符合納入條件的11項(xiàng)適應(yīng)癥已全部納入國(guó)家醫(yī)保目錄。

3）近年，百濟(jì)神州的進(jìn)步有目共睹，當(dāng)然該司一直以來沒有對(duì)投資者給出過明確指引何時(shí)可以盈利。

有媒體總結(jié)說，近7年半來，百濟(jì)神州凈利潤(rùn)累計(jì)虧損570.11億元，日均虧損超2000萬元。

總的來說，杠桿游戲認(rèn)為創(chuàng)新藥公司就是這樣，盈利有個(gè)漫長(zhǎng)的過程。

祝百濟(jì)神州好運(yùn)，希望殷敏出事不影響百濟(jì)神州。

本文未標(biāo)注出處的財(cái)務(wù)圖表，均源自有關(guān)公告，特此說明并致謝

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