摘要：祝我們各類企業(yè)的利潤，接來都能修復(fù)（歡迎關(guān)注杠桿游戲）

撰文|張銀銀&編輯|欣欣然

受2023年同期高基數(shù)等因素影響，2024年9月，我國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比下降27.1%。

8月為下滑17.8%，9月降幅有所擴(kuò)大。

2024年10月27日，周日，國統(tǒng)局發(fā)布了1-9月份全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤。前9個(gè)月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額52281.6億元，同比下降3.5%（按可比口徑計(jì)算）。

從這個(gè)角度，我們更加理解，9月末大規(guī)模貨幣政策逐步推出、一攬子包括預(yù)期中的財(cái)政政策為何要發(fā)力。

如何看待9月工業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)？此前杠桿游戲分析過，從“政策牛”演進(jìn)為“市場牛”，歸根結(jié)底需要企業(yè)利潤的修復(fù)、增長。

9月之后會(huì)否迎來拐點(diǎn)？

1、9月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤同比下降27.1%，拖累了1-9月表現(xiàn)

國統(tǒng)局披露，受2023年同期高基數(shù)等因素影響，2024年9月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比下降27.1%。

而1-9月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額52281.6億元，同比下降3.5%（按可比口徑計(jì)算）。

上文杠桿游戲?qū)戇^，8月該數(shù)字為下滑17.8%；如上圖，1-8月該數(shù)字為增長0.5%——簡單說，9月的數(shù)據(jù)表現(xiàn)，拖累了1-9月。

1-9月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入99.20萬億元，同比增長2.1%；發(fā)生營業(yè)成本84.70萬億元，增長2.4%；營業(yè)收入利潤率為5.27%，同比下降0.31個(gè)百分點(diǎn)。

9月末，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)總計(jì)175.02萬億元，同比增長4.7%；負(fù)債合計(jì)101.02萬億元，增長4.7%；所有者權(quán)益合計(jì)74.00萬億元，增長4.7%；資產(chǎn)負(fù)債率為57.7%，同比持平。

9月末，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款25.72萬億元，同比增長7.6%；產(chǎn)成品存貨6.47萬億元，增長4.6%。

1-9月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)每百元營業(yè)收入中的成本為85.38元，同比增加0.27元；每百元營業(yè)收入中的費(fèi)用為8.46元，同比增加0.08元。

9月末，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)每百元資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入為77.2元，同比減少2.6元；

人均營業(yè)收入為181.7萬元，同比增加6.7萬元；

產(chǎn)成品存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為20.0天，同比增加0.2天；

應(yīng)收賬款平均回收期為66.3天，同比增加3.7天。

1）說回利潤上來，相對而言，杠桿游戲注意到，國企壓力更大，外資和民企表現(xiàn)較好。

比如，1-9月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)中，國有控股企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額17235.9億元，同比下降6.5%；

股份制企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額38872.3億元，下降4.9%；

外商及港澳臺投資企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額13036.4億元，增長1.5%；

私營企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額14227.2億元，下降0.6%。

2）從三大分類看，1-9月份，采礦業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額8963.8億元，同比下降10.7%——壓力較大；

制造業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額37325.0億元，下降3.8%；

電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額5992.9億元，增長12.1%——民生必須的表現(xiàn)最穩(wěn)。

3）分行業(yè)看：

1-9月，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)利潤同比增長52.5%，電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長13.8%，紡織業(yè)增長11.5%，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)增長7.1%，農(nóng)副食品加工業(yè)增長6.6%，石油和天然氣開采業(yè)增長0.9%，通用設(shè)備制造業(yè)增長0.2%，汽車制造業(yè)下降1.2%，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)下降4.0%，專用設(shè)備制造業(yè)下降5.5%，電氣機(jī)械和器材制造業(yè)下降7.2%，煤炭開采和洗選業(yè)下降21.9%，非金屬礦物制品業(yè)下降51.0%，石油煤炭及其他燃料加工業(yè)、黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)同比由盈轉(zhuǎn)虧。

更多我就不一一舉例。

2、背后有多重因素，9月之后能否迎來拐點(diǎn)

國統(tǒng)局分析說，受多重因素影響，1-9月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比有所下降，但利潤總額超過5萬億元，特別是以高技術(shù)制造業(yè)為代表的新動(dòng)能行業(yè)利潤較快增長，彰顯工業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展韌性。

1）比如受有效需求不足、工業(yè)品價(jià)格下降，及2024年8月以來同期基數(shù)明顯抬高等多重因素影響。

背后有價(jià)格原因，工業(yè)品出廠價(jià)格持續(xù)低迷，9月份工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)降幅繼續(xù)擴(kuò)大，對企業(yè)收入和盈利形成較大壓力；規(guī)上工業(yè)企業(yè)收入回落；企業(yè)成本增速快于營收增速，導(dǎo)致企業(yè)毛利下降，對利潤增長支撐不足等。

圖表來源|民生證券研究院（特此感謝）

民生證券的分析補(bǔ)充認(rèn)為，從庫存來看，市場有效需求不足導(dǎo)致企業(yè)去庫難、進(jìn)入補(bǔ)庫更難。不過，隨著近期政策明確轉(zhuǎn)向?qū)捤桑嚯x工業(yè)企業(yè)利潤的企穩(wěn)回升也會(huì)越來越近。

此外，民生證券注意到，不乏有一些子行業(yè)利潤表現(xiàn)“逆勢向前”——杠桿游戲看到，比如 9月利潤同比增速為27.2%的電氣機(jī)械和器材制造業(yè)，表明部分高基數(shù)制造業(yè)韌性較強(qiáng)；

再比如9月利潤同比增速為38.2%的家具制造業(yè)，與9月家具零售額反彈相對應(yīng)，或反映出以舊換新成效開始顯現(xiàn)。

2）值得一說，2023年1-9月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤下滑9%，此后月份累計(jì)逐步收窄，到2023年全年，該數(shù)字為下滑2.3%。

接著到了2024年1-2月，該數(shù)字為同比增長10.2%——如文初圖所示，2024年1-2月也成為迄今為止2024年全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增長最好看的月份。

同樣的，這個(gè)9月之后會(huì)否迎來拐點(diǎn)？比如接下來10月降幅收窄，全年下來總體降幅接近0，或者回正？

3、未來積極因素有哪些？

9月之后，拐點(diǎn)是否到來，其實(shí)和9月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤下滑一樣，也是受多重因素影響。

工行（亞洲）東南亞研究中心，做了一個(gè)四季度有哪些積極因素可以期待的研報(bào)，基本把杠桿游戲想說的都說完了。

剛好和今天這部分想要寫的應(yīng)景，我們一起看看。

1）內(nèi)需方面，消費(fèi)超預(yù)期增長，投資四季度提速增長前景可期。消費(fèi)方面，比如汽車、家電消費(fèi)受到政策提振是拉動(dòng)主因，往后看，四季度地方政府政策加力、收入預(yù)期改善、節(jié)假日效應(yīng)均是可預(yù)期的樂觀動(dòng)能。

以舊換新等政策；在中央政府支持地方化債、強(qiáng)調(diào)地方責(zé)任的政策框架下，地方發(fā)力提振消費(fèi)的能力和意愿料可期；4 季度還有“雙 11”、“雙12”、春節(jié)等節(jié)假日因素的集中提振效應(yīng)。

投資方面，四季度地方政府基建投資有望加速發(fā)力、地產(chǎn)投資降幅預(yù)計(jì)延續(xù)收窄1-9 月固投累計(jì)同比上升3.4%（預(yù)期：3.37%），與1-8月持平，并略高于市場預(yù)期。

結(jié)合近期財(cái)政部重要會(huì)議表述，全年基建投資可能實(shí)現(xiàn)10%左右的增速。

圖表來源|工行（亞洲）東南亞研究中心（特此感謝）

2）外需方面，9月出口受短期因素?cái)_動(dòng)較大，年內(nèi)預(yù)計(jì)仍可保持穩(wěn)健增長態(tài)勢。2024年9月出口同比增長2.4%（預(yù)期：5.9%，8月：8.7%，美元口徑），進(jìn)口同比增長0.3%（預(yù)期：1.2%，8月：0.4%，美元口徑）。

出口與進(jìn)口均低于前值與市場預(yù)期，長三角臺風(fēng)頻發(fā)、美國東海岸罷工等對出口帶來非預(yù)期擾動(dòng)，同時(shí)美歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體消費(fèi)與補(bǔ)庫動(dòng)能偏弱等也是拖累因素，比如9月美國電子和家用電器零售額環(huán)比增速明顯放緩，與內(nèi)地手機(jī)出口增速轉(zhuǎn)負(fù)等走勢有一致表現(xiàn)。

四季度，出口增長的擾動(dòng)因素仍存，但隨著短期擾動(dòng)因素走弱（天氣因素消退、美國東海岸罷工結(jié)束），10月起出口環(huán)比增速預(yù)計(jì)將趨于改善。

同時(shí)，美國方面可能的“搶進(jìn)口”效應(yīng)也是短期利好。

四季度還有“黑五”等年末消費(fèi)熱點(diǎn)、政策鼓勵(lì)跨境電商活躍發(fā)展亦有可能發(fā)揮積極提振作用。

圖表來源|工行（亞洲）東南亞研究中心（特此感謝）

3）社融方面，9月專項(xiàng)債加快發(fā)行節(jié)奏、居民短貸收窄幅度明顯改善，往后看，四季度政府端、企業(yè)端、居民端融資預(yù)計(jì)均有較好表現(xiàn)。

這一點(diǎn)，杠桿游戲就不多說，伴隨以舊換新政策效應(yīng)延續(xù)、LPR大幅調(diào)降，推動(dòng)積極地產(chǎn)政策效應(yīng)加快從銷售端，傳導(dǎo)至企業(yè)投資端和居民購房意愿提升、提前還貸意愿下降，企業(yè)貸款和居民貸款增長可期。

政府融資端，地方債限額結(jié)存空間釋放、特別國債發(fā)行等，仍有較大空間。

4）其他政策方面，年前降準(zhǔn)仍可期，財(cái)政政策有望加力前置，人民幣料延續(xù)雙向波動(dòng)、長債收益率上行動(dòng)能整體大于下行動(dòng)能。

總的來說，一攬子政策會(huì)逐步推出、發(fā)力，這對工業(yè)企業(yè)利潤的修復(fù)也好，對整個(gè)經(jīng)濟(jì)面也好，應(yīng)該說都會(huì)是利好。

祝我們各類企業(yè)的利潤，接來都能修復(fù)。

本文未標(biāo)注出處的財(cái)務(wù)圖表，均源自國統(tǒng)局有關(guān)公告，特此說明并致謝

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