這輪市場行情中，10月8日的大幅放量下跌，給所有追漲的投資者潑了一盆冷水。這輪牛市，總是少不了過熱和矯正，但在一輪調整過后，市場逐漸走出來了一些表現強勢的板塊。

其中，A股芯片板塊率先新高，而港股尚未有新高的板塊，但醫藥板塊的創新高個股數量，居于前列。

芯片醫藥，向來是成長性導向的板塊，也是過去牛市中，人氣集中的兩個大板塊。在長期熊市中，也一直新低，畢竟故事不好說了，這次的表現，可以說是市場開始稍微從收息防御風格向成長風格的轉變。

但是，此前這些板塊的每次上漲，都離不開行業景氣的推波助瀾，才經常造就這些行業龍頭股數倍的漲幅，目前看來兩個行業的狀態，又支撐這個趨勢嗎？在它們的領漲背后能看到什么？

一、哪些芯片醫藥新高了

目前芯片行業A股的新高個股有中芯國際、寒武紀、海光信息等多家公司，主要的業務分別是芯片代工和芯片設計。

幾家新高公司的基本面為人詬病，如寒武紀和中芯國際，從業績表現來看在整個芯片板塊中不算亮眼，它們肯定不是最好的。

新高的核心原因更多是其科創板688開頭的屬性導致的，市場偏好科創板里的科技股，在行業上漲時，688開頭的股票總是跑贏其他同行，也由此產生了巨大的市值和漲幅差距。

芯片寬基指數及掛鉤芯片指數的基金，如芯片ETF，突破了10月8日的前高，是少數新高的板塊之一。由此，還是可以看出芯片是這段時間最具有超額收益的板塊之一。

但也能看到，港股的半導體板塊指數也沒有新高，雖然沒有A股板塊那么多的標的，但是中芯國際的大部分流通盤在港股，而且不跟漲。

半導體板塊每次這樣的暴動行情，更多是牛市記憶，炒科技炒β時選擇了芯片板塊的慣性，至于為什么是688也就是科創板股票更跑贏呢？而且它們也成為了成交最活躍的股票。是入市的新資金，大部分的投資者都在交易它們嗎？

應該恰恰相反，由于科創板的市場屬性，普通交易者要想參與這些股票的難度更大，這樣的漲幅背后，必然是資金量較大的投資者的操作，毫無疑問，指向就是基金機構等。

非科創板的公司更難漲，在于普通投資者參與度高，他們在回本之后出現較多的止盈或者保本出行為，導致了股價難以快速的表現。而科創板，就沒那么多的拋壓了。

這樣的行為，很難說是理性，從操作思路來看，這也跟抱團接近。但是成交額很高，這有別于過去的核心資產抱團，可見這些個股里充斥著機構們非常集中的交易行為。大家幾乎都在這樣玩。

可以看出，中國的機構仍然是老玩法，仍然是18年延續至今的抱團一套，對基本面的要求不高。這導致了過去幾年大量基金跑輸指數，幫基民虧得更多。而未來應該也不會有所改變，如果沒有猜錯，這些688股票的四季報后的機構持倉比例會大規模提升。

再看到港股的新高個股代表，則有亞盛醫藥、云頂新耀、再鼎醫藥等。

恒生醫療保健指數并沒有超越恒指表現，甚至很不起眼。

這就是行業特性，醫藥行業內部分裂嚴重，化藥、生物藥、器械、中藥，CXO，各有各的邏輯。有些是需求不足，有的是外部打壓，醫藥板塊很難出現整體性的繁榮邏輯。

雖然沒有板塊整體行情，但基本面還ok的公司基本都表現跑贏指數。

上面的三家公司，都是創新藥且今年進入到出業績的正向軌道當中的公司，業績增速都高，且核心產品在快速落地當中。而且最關鍵的是，過去幾年積累的跌幅不小，所以都難得了走出了年內新高。

從估值來看，PS還不是很好看，利潤不佳，根本看不了PE，但增速很高，不斷創造歷史最佳水平，卻是實打實的。

熊市摳業績和安全邊際，哪怕增速好，估值不低也不行。牛市放估值，只要增速好，估值連合理水平都跌不下去。

如果說芯片板塊的表現是帶有一點周期反轉成分的，目前也沒有公司突破了21年的業績高點，這么看，這些創新藥公司更代表著成長突破的邏輯。

不過這類走勢的股票還是少數，非常多的業務無亮點創新藥已經跌回牛市起點了。市場根本沒有給到整個板塊的溢價。

有趣的是，這些超跌且基本面轉變大的公司，可以新高，而基本面差的股票呢，打回原點。

那基本面還不錯，但也不超跌的股票呢？

這里說的就是業績已經進入正軌幾年，而且股價也基本沒怎么跌過的創新藥頭部公司，如百濟、信達、康方生物等。

它們的股價表現，基本上跟核心產品進度、業績驚喜程度有關。但似乎完全跟牛市無關，它們幾乎不放量，也沒有股價劇烈波動。

這些公司加上恒瑞邁瑞藥明系，等同于中國頭部醫藥公司，跟上面芯片板塊的頭部公司相當，可機構沒有任何的動作，過往，醫藥板塊也是抱團重災區。也沒有在它們身上看見仿效中芯國際的炒法，這點是挺有意思的。

二、行業景氣和反轉來了嗎？

再從近期三季度披露的報表狀態出發?？梢钥吹叫袠I確實處于了邊際改善的狀態，芯片龍頭股中。北方華創、海光信息、韋爾股份的業績都在加速回暖，三季度的同比增速水平逐季度提升中。

此前在整個板塊的總收入增速表中，不難發現，計算機和電子行業景氣度在A股所有板塊中排名第一第二。

從龍頭股的三季度預報可以推斷，相對全市場平均收入增速的差距進一步拉大。主要是宏觀三季度數據不如二季度，大部分企業都難維持Q3的環比增長，大概率過半成上市公司Q3業績同比增速進一步下降。

核心的原因是什么呢？從這些公司的業績說明上進行解讀，原因分別是：消費電子、汽車芯片等業務景氣度恢復，且芯片行業國產替代率的提高，帶動了這些龍頭的業績。其中，跟手機、PC、車三大件關聯的芯片，處于周期底部，如今終端都開始出現了回暖跡象，尤其是手機和PC，這帶動相當多的非Ai芯片需求回升。這也能從許多美股非龍頭的半導體公司Q3的財報中交叉驗證。

為什么芯片走了出來，計算機走了出來，不但是牛市的記憶慣性，而是因為它們確實是當前市場業績邊際改善較多的公司，消費電子周期反轉起了很大的作用。

只是另一個疑問則是，其實半導體的業績跟著手機PC復蘇，已經持續了幾個季度，但2024年上半年，芯片等股票的表現大部分還是不佳呢？答案有兩點，一是去年Ai爆發，半導體跟著Ai炒了一波，兩年其實也沒多大跌幅，其次業績是改善，但是認真算業績，就算今年前兩個季度跌了不少，大部分半導體公司的估值都還是偏貴的。只是牛市來了，估值就完全不用介意罷了，一切向高增長看齊。

而接著芯片和計算機繼續走牛的，如今是光伏和新能源板塊，邏輯肯定也是周期反轉，只是半導體是已經出業績了，而光伏還處于很初期的階段，電力設備及新能源板塊的增速目前是全市場倒數第五的。Q3會減虧，還是擴大虧損都不好說，可以說，半導體靠現在的增速優勢漲，半導體則靠預期。

回到醫藥股。

從上表看，板塊的景氣是沒有了，醫保依然支出乏力，繼續在醫?？刭M集采和后疫情的雙重影響下，表現平淡。

中國公司的海外付款收入在增加，只是不具有集群性，大致行業內幾家的公司獲取了100%的海外付款收入。

但拋開海外增速部分，A股的化學制藥和生物醫藥公司的平均營收增速為2%，絕大多數都是中國市場貢獻的收入。

而幾家頭部的創新藥企國內部分收入（均來自于1類新藥）的增速卻達到了20%以上。百濟神州中國地區的收入今年上半年同比增長27%。而幾乎沒有海外收入的信達生物收入增速55%。

這也說明了，創新類醫藥公司，正在快速提升市占率。不過上述的創新藥頭部公司股價表現不算亮眼，也沒有超額表現。關鍵只在一個，它們在收入增長轉化為利潤這一步卡住了，要解決這個問題，要么盡快出利潤，要么把營收增速提上去。做不到，那就還是平庸。

也能看到，醫藥行業里面，增速正在進行劇烈的分化，一些好一些壞，這顯然會導致指數表現不好，但是好的公司會非常好，所以現在醫藥行業的機會邏輯分為中大型企業：提升營收增速或者提升利潤率。以此帶動股價向上。

中小型企業，從無收入到產品快速放量，形成規模，把股價和壓抑很久的估值重新提到幾年前醫藥繁榮期的普適水平，比如100-200億左右。

醫藥股的邏輯算不上差，芯片能抱的團，它們也是可以的，對于整個行業來說，現在投資要挖掘的邏輯就是，哪些公司會有從無收入步入正軌，核心產品收入快速起量的可能，能從海外市場或者國內市場獲得增量的公司，不止上述三家。

每輪醫藥行情，渾水摸魚上漲的公司又總是比基本面改善的公司多，中小市值創新藥行業的行情理論上還有擴大規模的可能。

對于行業內出業績比重較大的CXO，其業績不佳有周期也有政策因素，政策因素比周期因素更不好判斷，也加劇了其不確定性，但從跌幅角度看，其實可以跟光伏相提并論了。有兩個因素壓制股價，但同理，也許只需要周期或者政策的邊際改善，便可完成反轉。

結語

目前的市場指數沒回去，但是牛市的氣氛是在的，堅決追求高成長，一切向高增速方向看齊，芯片、計算機等板塊的表現都展現了這個邏輯，而港股的醫藥股也同樣如此，只是暫時來看細節還有點亂。一些股票都漲到了泡沫頂，有些股票還沒啟動。

在A股基本面的優秀沒有拉開股價的差距，而港股略微準確一點，但也只有一小部分股票跑出來，也不一定是理性的回歸。市場有可能錯了，但或許是牛市初期的試錯。隨著資金的輪動交易和季度業績的披露，市場逐漸會找到那些合理上漲的方向的。尋找高的邊際成長，也應該是投資者未來一段時間的目標所在。