摘要：后續仍有發力空間（歡迎關注杠桿游戲）

撰文|張銀銀&編輯|欣欣然

已經預告過的2024年內第三次貸款市場報價利率（LPR）調整，在10月21日（20日為周日，因此周一發布）這一天正式落地——1年期、5年期，即短端、長端對稱下調。

10月LPR：1年期為3.1%，前值3.35%；5年期以上3.6%，前值3.85%。兩者均下降25個基點，且均創下2019年LPR定價機制改革以來最大降幅。

圖表來源|央行網站（特此感謝）

此前的2024年2月，1年期LPR不變，5年期LPR下調25個基點，為LPR機制改革以來長端利率的最大降幅；7月，1年期和5年期以上LPR同步下降10個基點。

2024年內的第三次LPR下行，此前的10月18日，央行行長在2024金融街論壇年會開幕演講中已經做預告。

預計周一（10月21日）公布的貸款市場報價利率（LPR）會下行“0.2—0.25個百分點”。

最終，本次LPR下降幅度，達到了央行行長預告的最大限度。

如何看待此次LPR調整、有何信號價值，會對經濟方方面面產生何種影響？今天杠桿游戲做個分析。

1、政策落地效率高，體現迫切性。回溯一下，9月24日，國新辦的新聞發布會上，央行行長宣布三項金融政策：一是降低存款準備金率和政策利率；二是降低存量房貸利率和統一房貸最低首付比例；三是創設新的貨幣政策工具支持股票市場穩定發展。

民生證券認為，隨著此次10月LPR利率下調25個基點，即此次增量金融政策均已落地執行。不到一個月，從宣布到落地執行，可見當前政策端的迫切。

2、盡管預告過，但政策力度依舊略超預期，是對“有力度的降息”的貫徹落實。此次，LPR下調力度創歷史之最，仍超出此前預期，達到預告的最大數值。

背后體現了央行貨幣政策支持經濟的力度和決心。

9月26日重要會議要求，實施“有力度的降息”。杠桿游戲認為，本次降息應是對重要會議精神的貫徹落實。

3、有利于促進社會融資成本進一步降低。本次1年期和5年期以上兩個品種報價均下降25個基點，降幅較大，預計將帶動企業和居民貸款利率下降，有助于促進社會融資成本穩中有降。

此前的9月27日，杠桿游戲注意到，央行將央行政策利率，也就是公開市場7天期逆回購操作利率由1.7%下調至1.5%，帶動中期借貸便利（MLF）利率下降0.3個百分點。

圖表來源|華金證券研究所（特此感謝）

隨后，10月18日主要商業銀行下調存款利率，10月21日報出的LPR也跟隨下行，有效反映央行政策利率變化，表明由短及長的利率傳導關系在逐步理順，貨幣政策傳導效率不斷提升。

4、利好房貸利率。LPR下降將帶動居民房貸利息支出明顯減少，減輕房貸借款人利息負擔。2024年以來，5年期以上LPR累計下降了60個基點，對新、老房貸都是利好。

同樣的，對于即將買房貸款的人來說，利息成本更低。這可能對房地產銷售是一個利好。

當然，每家銀行的合同約定有所不同，每個按揭貸款者的具體落實時間或有不同。

5、商業銀行補充資本金也將快速落地。根據2024上半年末商業銀行資產負債情況，民生證券測算1年期、5年期 LPR降息10個基點，分別對應凈息差收窄5個基點、1個基點左右。

本次LPR統一下調25個基點，預計凈息差收窄的幅度約15個基點，而2024上半年銀行凈息差已經下降了15個基點。

圖表來源|中郵證券研究所（特此感謝）

中郵證券稱，截至2024年6月末，中國商業銀行凈息差為1.54%。以2023年末金融機構個人購房貸款余額作為存量房貸，則存量房貸余額在金融機構各項貸款余額的占比為16.07%。因本次 LPR 降息與存款利率調整基本相互抵消，本輪存量房貸利率下調50個基點，或導致中國商業銀行凈息差收窄至1.46%。

以上分析并未考慮房貸利率調整對居民提前償還按揭貸款的影響，若本輪存量房貸利率調整，減緩了居民提前償還按揭貸款行為，那么亦會緩解商業銀行凈息差收窄問題。

部分機構有不同看法，但杠桿游戲看到，相同的是，要求補充商業銀行資本金的措施刻不容緩，預計最快11月將落地執行。

6、貨幣政策階段性目標切換，促進物價回升或成后續重點。此前，貨幣政策兼顧穩匯率、凈息差、防空轉等多重目標。隨著匯率回升至7.1附近、M2與GDP增速收斂、補充商業銀行資本金臨近落地等，現階段貨幣政策的重心或轉向促進物價回升。

圖表來源|民生證券研究院（特此感謝）

10月18日潘行長演講中，也再次提到“……目標體系方面，將把促進物價合理回升作為重要考量……”。

7、社融、信貸增速有望回升。從歷史經驗來看，物價回升對應實體需求回暖，信用擴張往往領先于實體需求改善。

歷史經驗上，企業中長貸增速企穩回升，往往對應固定資產投資增速企穩和PPI觸底反彈。即使是在2013-2014年產能過剩時期，這一經驗規律也基本適用，所以貨幣政策推動物價回升的抓手是推動社融信貸增速回升。

8、提振市場信心。總的來說，本次降息短期可增強市場信心，緩解三季度經濟增速走弱的悲觀預期，有利于完成全年5%左右的經濟增長目標。

圖表來源|中郵證券研究所（特此感謝）

如上所述，對降低居民房貸、刺激購房想法，以及推動消費修復，都是利好。

除了對居民端、消費端其實也利好各級政府。我們知道，地方債務壓力很大，降息也是降低地方融資成本，亦會激發政府部門投資積極性，增強政策協同效力。

如上文杠桿游戲寫過的，同樣，對企業也是類似。

9、貨幣寬松窗口仍在，后續仍有發力空間。當前美聯儲降息周期剛剛開啟，國內實體需求尚未顯著改善，無論是海外和國內，寬貨幣的宏觀環境并未改變，尤其是對比歷史中美同步寬松周期，當前國內貨幣寬松的窗口仍在，貨幣政策仍有進一步發力的空間。

中郵證券認為，從外部環境來看，海外主要經濟體開啟降息周期，對我國降息的掣肘影響減弱。

9月美聯儲開啟降息周期，首次降息幅度達到50個基點，11月和12月降息預期仍在，預計各降息25個基點；歐洲央行經濟尚未擺脫疲軟態勢，通脹回落，10月17日開啟第三次降息，降息25個基點。

海外主要經濟體貨幣政策轉向寬松，不用杠桿游戲說，這為我國實施支持性貨幣政策進一步擴寬空間，人民幣匯率有望保持相對穩定。

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