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“大拇指超省”系列已經形成業績增長力。

作者｜萬德乾

大潤發（高鑫零售，06808.HK）停牌交易19天之后，已于昨日（10月15日）發出新的公告，定于今日上午9點半，正式在港交所復牌交易。

由于大潤發在9月27日的停牌公告明確提到屬于相關并購交易事項，今天復牌交易的股價毫無疑問得到大漲。早盤開始即上漲25%，盤中再度漲到30%，最終2.06港元/股的價格實現13.41%漲幅的收盤。

大潤發股價歷史最高峰在2020年7月31日的13.18港元/股，那時的大潤發共享著阿里持續領先中國互聯網創新浪潮，甚至螞蟻上市的市場預期紅利。而在其股價的歷史最低谷，則發生在今年1月31日的0.93港元/股。

對比上述歷史最高和最低幾個，今天上漲后的2.06港元收盤價格，顯然也不是反映大潤發真實業績水平的市值。因為就在今天高鑫零售的復牌公告當中，順便預告了大潤發半年度的業績，表示預計截至2024年9月底的6個月內，稅后溢利將大幅改善并較上財年同期實現由虧轉盈，盈利區間為1.5億元至2億元，2023年同期稅后虧損額為3.78億元。

公告是用“由虧轉盈”來表述總結這個業績，然而熟悉大潤發在國內發展的28年來看，過去半年1.5億元至2億元的稅后盈利區間，可能是大潤發史上非常好的業績期。

大潤發扭虧為盈

大潤發史上業績最高峰發生在2017年，全年營業額達到1023億元，凈利潤在27.93億元。也就這年年底，阿里集團正式入股了大潤發。并在2年后二次入股達到絕對控股的73.66%股權，并有5.04%的一致行動股權。也就是說，當下阿里集團對于大潤發，股權決策比例接近80%。

大潤發業績增長率的高峰期，大概發生在2012年全年。營業額778.51億元，同比增長14.3%。凈利潤24.09億元，同比增長50.6%。

現在，大潤發的上半年報，同比去年的-3.78億元，增長到今年的1.5億元至2億元盈利預期，對應的增長率，理論上屬于大潤發業績的歷史高峰期。

對于扭虧為盈且有極高增長的原因，高鑫零售認為有三個原因：

• 同店顧客進店人數的企穩；

• 同店銷售額的正增長；

• 降本增效快速推進。

對于其中最關鍵的同店銷售額的正增長，高鑫零售在今天公告當中表示：“將持續打造價格競爭力的核心優勢，加強堡壘商品，重塑價格形象，快速推進“大拇指超省”系列的心智商品，優化不同價格帶的商品入選，讓顧客滿意。”

“大拇指超省”系列，屬于大潤發的自有品牌，也是大潤發今年最突出的商品力創新，目錄清單里面包含著大量超出顧客價格常識的低價且優質的商品。包括：3.9元/包（420毫米*4片）的超長夜用衛生巾；9.9元/瓶（500毫升）的洗發水；8.5元/瓶（1500毫升）的洗潔精；9.9元/瓶（500毫升）的沐浴露。9.9元/袋（350克）的蔥油餅干。

由于大潤發“大拇指超省”（FB）系列的價格普遍都在9.9元以下，品類數量涵蓋了從米面糧油、家庭清潔、個人護理、休閑零食、包裝食品、家居雜貨等多個系列。目前來看，行業內唯一能與大潤發超省系列做價格和品類數量對比的企業，可能只有今年同樣爆火在消費者和小紅書的ALDI奧樂齊。

甚至大潤發超省自有品牌的簡潔包裝設計，即以白底綠標為主的設計風格，也只有奧樂齊的類似設計可以在挑剔的小紅書用戶那里得到好評。

熟悉大潤發“大拇指超省”（FB）的老會員知道，大潤發很早就有大拇指系列。此前作為較為純粹的ODM代工方式，主要突出商品的極低價格。運營方面，通過會員多次購物產生的積分換購所得。主要作為一種會員福利，而非作為提升營業額的補充性品類。

現在的“大拇指超省”（FB），則是大潤發自有品牌開發或采購團隊，親自駐扎工廠，實打實的與代工工廠一起，重新從商品的原料、規格、品質等多個維度，重新開發定義的全新產品。作為當前零售業最流行的OEM代工方式，主要突出商品質價比的唯一性。運營方面，這些FB商品會享有較好的貨架排面位置，甚至有些會占據過道堆頭的有利區域，屬于直接提升營業的核心業績品類。

「品智PLSC」也是第一時間根據大潤發財報發現，大潤發將在今年轉型低價路線（具體查看：）。并在之后看到多家大潤發門店客流增長情況，判斷大潤發的業績正在迎來全面復蘇（具體查看：），并在昨天的公告當中得到驗證。

大潤發的“大拇指超省”（FB），雖然具有較強價格競爭力，但是價格并非唯一競爭力，消費者從來不為絕對低價買單，只會為優質低價的“質價比”買單。絕對低價會買出“窮”的不適感覺，質價比才會買出“聰明”的感覺。

自有品牌屬于當前品牌零售企業的標配，更加屬于全國頭部大連鎖的核心競爭力，屬于打破品牌商品（NB）同質化，建立門店專屬競爭力的第一商品力武器。行業越來越相信，品牌商品在品質同質，價格力的差別又完全依賴經銷渠道的流通效率優化。品牌商品的主要增長渠道，越來越偏向夫妻小店等非連鎖的社區中小業態。

對于大連鎖來說，除了保持必要的品牌商品，自有品牌才是大連鎖自建獨特競爭力的主要創新方向。畢竟，消費者與零售企業打交道的是商品，商品力的優劣差別，可以占有門店與顧客打交道的唯一價值陣地。

大潤發“大拇指超省”（FB），就是將原來品牌商品的品質，做到原來大拇指商品的價格。形成商品力與價格力的雙向優化，形成了較為明顯的質價比。而且這個質價比，也將是零售業未來很長一段時間的主要戰略競爭力。

大潤發變得值錢

大潤發還有幾個其他超市企業不具備的獨特經營資產。

• 門店覆蓋區域來看，大潤發依然是少數幾個門店布局全國區域的企業，從東北到海南，從福建到甘肅，橫跨國內絕大多數區域。

• 門店選址來看，大潤發一直傾向于主要城市的非核心的人口聚居區。既可以降低租賃成本，也能覆蓋那些實體零售供給不足的人口聚居區。

• 門店店型來看，除了極少數中小店型，大潤發全部都是大賣場，門店數量依然在400多家規模，屬于大賣場賽道的頭部零售企業。

最新中國超市百強榜單，排在大潤發前面的是沃爾瑪中國和永輝。前者依靠山姆會員店進入到發展的高峰期，后者深陷巨額債務和虧損，不得不艱難求助同行調改。

2024年上半年的大潤發，屬于山姆會員店之外，綜合運營質量和業績增長率均領先的中國零售企業。

9月27日停牌交易的大潤發，公告緣由來自并購交易。加上此前一周名創優品以63億元價格收購永輝近30%股權。有關實體零售再次進入資產并購期，資本再次看好實體零售的討論，變得熱鬧。

不同在于，處在業績復蘇、扭虧為盈的大潤發，恰恰是因為變得有價值，而獲得了出售的更多溢價。

根據港交所公開資料顯示，大潤發（高鑫零售）的總股數為95.39億普通股，按照當前2.06港元/股的價格來算，總市值為196.52億港元。

阿里集團此前兩次收購的總投資為502億港元，折算總股本的每股成本約為6.71港元。對比今日收盤價格，價格相差較為明顯。

因此，按照最基本的常識推算，潛在收購者按照通常的近期平均交易價格的5%溢價來算，也與阿里的此前投資有較大差距。

這也是公告當中提到，9月27日的停牌，源自一家機構拋出了全資收購的意向。今天的復牌交易，外界普遍認為此前這家機構的收購意向未能達成。公告最后提到，掌握73.66股權的阿里集團，正在和多個收購方洽談收購要約。

這種情況下，參考港交所歷年收購案例來看，包括提高收購價、多輪收購、多家聯合競購、新增投資者改變股權比例等所有收購方式，均有規則上的可行性。當然，上述這些收入或投資動作，并不會影響大潤發的業績朝著繼續復蘇的態勢推進。

大潤發處在一個變得越來越值錢，但是當前價格偏低的有利時期。

附：10月15日高鑫零售公告原文：

01

● 奧樂齊全場都有9.9元系列

02

● 山姆為什么不打擊代購？

03

● 盒馬加碼9.9元精釀啤酒

04

● Costco在等什么？