10月初，隨著A股的回暖，國家對資本市場支持，不少企業也在積極申請IPO，日前，貨拉拉再次向港交所遞交招股書，上市主體名稱為“拉拉科技”。

2021年，貨拉拉計劃在美國上市，但受到監管影響，這個計劃當即流產。

2023年3月，貨拉拉首次在港交所遞交招股書，由高盛、美銀證券和摩根大通共同擔任保薦人，但很快就被港交所否掉。

隨后幾個季度，貨拉拉都沒有放棄上市的動力。

隨著最新的年報公布，貨拉拉以營收7.09億美元，同比增長18.2%，已完成訂單超過3.38億筆的成績，在此背景下，貨拉拉第四次闖關IPO。

但我們細細分析招股書之后，發現本次IPO，貨拉拉賭的成分依然很大。

2013年，貨拉拉從粵港澳大灣區一路成長，主營業務是同城/跨城貨運、企業版物流服務、搬家、跑腿、冷運、零擔、汽車租售及車后市場服務的互聯網物流商城。

某種程度上說，貨拉拉類似于滴滴的貨運版，通過搭建平臺，來整合社會運力資源。

2024年上半年，貨拉拉平臺促成的已完成訂單超過337.9百萬筆，全球貨運GTV達到460.33千萬美元，并有平均月活商戶約1.52千萬，平均月活司機約0.14千萬。

貨拉拉的主要收入，就是對司機收取傭金。

招股書顯示，2021年、2022年、2023年貨拉拉營收分別為8.45億美元、10.36億美元、13.34億美元。

同期貨拉拉的利潤分別為-20.86億美元、-4909萬美元、9.73億美元；經調整利潤分別為-6.51億美元、-1210萬美元、3.91億美元。

2021年及2022年虧損的主要原因，是貨拉拉在拉新和地域擴張上花了很多“跑馬圈地”的費用。

尤其是海外市場，貨拉拉的全球GTV由2021年的676.3千萬美元增加至2023年的941.4千萬美元，復合年增長率為18.0%。

總收入由2021年的84.5千萬美元增加至2023年的133.4.千萬美元，復合年增長率為25.7%。

僅從營收數據看，貨拉拉的投資回報還是不錯的。

但在過去三次否決貨拉拉上市的理由中，港交所對貨拉拉的盈利模式卻提出了質疑：

第一次，是要求貨拉拉公司補充說明關于股權架構、股權激勵以及業務合規性等事項，并請律師進行核查并出具明確的法律意見。

為什么港交所對公司的股權非常關注？

這是因為在還未上市的時候，貨拉拉的一些關鍵投資人已經多次套現。

招股書顯示，貨拉拉共進行了11輪融資，總融資金額達26.62億美元，在此期間，貨拉拉創始人周勝馥多次轉移股份，合計“套現”額約2.3億美元。

而在此期間，貨拉拉的估值也恰好在不斷縮水，此番上市貨拉拉到底是想融資做大事，還是想進一步套現，港交所很關注。

其次，貨拉拉除了收取司機傭金這項核心的業務外，還把經營范圍擴大到了商業保險、網絡小額貸款、私募基金等金融領域。

去年4月，有新聞報道有重慶司機貸款當貨拉拉司機，結果還沒掙到錢，就背上了十多萬的車貸。

所以港交所也要求貨拉拉補充這些業務的進展和數據比例，以及監管部門的監管意見。

除了本身的業務規范問題外，貨拉拉的核心營收——傭金收入也存在隱憂。

從傭金收入的比例看，在報告期的前三年，傭金占總收入的比例從5.7%增長至33.3%。

這意味著，貨拉拉對司機的傭金收費比越來越高。

按照目前的市場看，貨運平臺的競爭者并不多，倘若貨拉拉的收傭比越來越高，很有可能會導致現有商戶及司機以及新用戶的流失。

據不完全統計，2021-2023年三年間，貨拉拉遭遇交通運輸部約談12次，約談聚焦于會員費過高、抽成等問題。

其中就包括“讓司機之間進行低價競爭，再次被指犧牲、壓榨司機利益”。

貨拉拉在最新的招股書中亦坦承：“我們過往曾產生虧損，于日后亦可能產生虧損……而即使如此，我們仍未必能維持或提高盈利能力，我們無法保證我們日后將不會錄得虧損?！?/p>

其實早在貨拉拉之前，主營同城貨運快狗打車就搶先上市，當時快狗打車招股書在報告期內的4年間累計虧損27.86億元。

后來勉強過會，但發行價已從21.5港元跌到現在的5毛左右。

而且快狗打車后，接連出現了大股東減持、董事長離職、股價跳水等一系列讓港交所警惕的事項。

所以對于今天貨拉拉的過會，港交所格外小心。

而貨拉拉四度遞表，不斷刷新估值新低，也說明其IPO的焦慮。

實際上，貨拉拉的創始人周勝馥一直都是個急性子，不喜歡賺慢錢。

他曾在貝恩咨詢公司當了3年顧問后，轉行去打德州撲克，而且還是個高手，據說短短幾年，就在賭桌上賺到3000萬港元的創業資金。

后來，貨拉拉在融資過程中，周勝馥還沒等到上市，就在估值高點多次套現。

在第四次沖擊上市的招股書上，貨拉拉把亮點放在的盈利和第二曲線——包括跑腿、汽車租售等服務，同時擴大了小額貸款的業務范圍。

但從目前的收效看，并不明顯，主要營收還是在收取司機的傭金上。

而在另一頭，順豐、京東物流也在利用本身的重資產優勢，擴展貨運市場，面對競爭對手，老牌巨頭貨拉拉后續如何吸引新的用戶，如何保證司機權益，始終是個繞不開的檻。

沖刺IPO不易，貨拉拉的IPO之路，當務之急，是解決盈利持續性難題，讓投資者看到穩定的未來。

畢竟投資人不是創始人，他們不敢賭，也賭不起。