摘要：國內需求刺激政策或將逐步見效（歡迎關注杠桿游戲）

撰文|張銀銀&編輯|欣欣然

最新9月物價數據發布。

2024年9月13日，周末，國統局發布了9月份的居民消費價格（CPI）、工業生產者出廠價格（PPI）數據。

總的情況如下：

1）CPI：2024年9月份，全國居民消費價格同比上漲0.4%。

其中，城市上漲0.4%，農村上漲0.6%；食品價格上漲3.3%，非食品價格下降0.2%；消費品價格上漲0.5%，服務價格上漲0.2%。1-9月平均，全國居民消費價格比2023年同期上漲0.3%。

9月份，全國居民消費價格環比持平。

其中，城市下降0.1%，農村上漲0.1%；食品價格上漲0.8%，非食品價格下降0.2%；消費品價格上漲0.2%，服務價格下降0.3%。

2）PPI：2024年9月份，全國工業生產者出廠價格同比下降2.8%，環比下降0.6%；

工業生產者購進價格同比下降2.2%，環比下降0.8%。1-9月平均，工業生產者出廠價格比2023年同期下降2.0%，工業生產者購進價格下降2.1%。

上面兩張圖，不用杠桿游戲多說，大家一看就明白。

延續此前弱勢的物價趨勢，這對走出經濟壓力顯然不利。下文我們結合一些機構的分析，詳細談談。

1、CPI不及預期

民生證券注意到，9月CPI同比漲幅較8月回落，結構延續“食品強，可選弱”的特征，核心 CPI同比降至0.1%，處于歷史低位，反映需求回升受限。

國信證券注意到，從環比來看，9月國內CPI和PPI環比均低于季節性水平，表現偏弱。

三季度通脹數據對應的GDP平減指數約為-0.3%，已是連續第6個季度處于負區間，為1998年后最長。不過隨著十一假期前后金融及財政一攬子增量政策的提振下，四季度名義經濟增長有望明顯回升。

9月CPI環比為零，低于季節性水平約0.4個百分點。其中9月食品和非食品價格環比均低于季節性水平。

1）相對而言，食品項繼續成為漲價的主要支撐（9月CPI食品項同比上漲3.3%）：高溫與降雨天氣繼續影響農產品供給，鮮菜、鮮果價格同比漲幅走闊至22.9%、6.7%。

豬肉價格在雙節需求提振下同比漲幅走闊至16.2%。其余食品價格走勢分化，牛肉、羊肉、雞蛋、雞和奶類價格同比降幅在1.9%-13.1%之間，降幅略有擴大。

圖表來源|中國銀河證券研究院（特此感謝）

隨著進入四季度極端天氣影響消退，食品價格漲幅可能波動回落。

9月食品環比為0.8%，低于季節性約0.4個百分點，其中畜肉、糧食、蛋類、鮮瓜果是拖累食品價格環比低于季節性的主要分項。

總的來說，供給逐漸恢復，農產品價格上漲放緩。

2）9月服務價格走弱，同比漲幅收窄至0.2%，環比下降0.3%，環比趨勢低于歷史同期（2017-2023年的9月）均值。

開學季以來出行消費需求減少，同時“中秋、國慶”雙節旅游向“性價比”傾斜：旅游價格同比由8月上漲0.9%轉為下降2.1%；杠桿游戲看到，飛機票和賓館住宿價格分別同比下降14.1%和5.6%，降幅均有擴大。

9月租房市場持續降溫，房租價格同比跌幅擴大至0.4%。

開源證券注意到，9月服務CPI環比連續5個月弱于季節性。

圖表來源|民生證券研究院（特此感謝）

需要指出的是，9月服務CPI與核心CPI與季節性環比差距進一步拉大，服務CPI低于季節性 0.48個百分點，核心CPI低于季節性0.35個百分點，9月CPI同比不及預期亦主要來源于核心CPI表現不及預期。

3）9月可選消費品降價趨勢加深。其中能源價格下降3.5%，降幅比8月擴大2.5個百分點。

9月消費品以舊換新及降價促銷活動加力推進，新能源小汽車和燃油小汽車價格分別下降6.9%和6.1%；家用器具價格同比下降2.0%、通信工具價格同比下降2.8%，降幅均較8月走闊。

總的來說，非食品價格走弱是主要拖累。

2、PPI降幅加深

PPI方面，受國內市場有效需求波動影響，以及9月末政策利好提振，杠桿游戲看到，9月商品價格整體先降后升，但整體PPI環比依然連續第四個月下降。

9月PPI同比為-2.8%，降幅較8月繼續擴大1.0個百分點。其中PPI生產資料價格同比為-3.3%，降幅較8月繼續擴大1.3個百分點；PPI生活資料價格同比為-1.3%，降幅較8月繼續擴大0.2個百分點。

國信證券注意到9月PPI環比低于歷史平均水平，表現偏弱。整體來看，9月國內PPI同比進一步回落，其中生產資料價格同比大幅回落是主因。

生產資料各分項中，偏上游的采掘工業和原材料工業價格同比、以及偏下游的加工工業價格同比均明顯回落。

1）上下游產品價格均多有回落。開源證券注意到上游采掘工業、原材料工業、加工工業價格同比均回落，下游食品、一般日用品、耐用品價格同比回落，衣著價格同比回升。

綜合以上復合指標，若以同比為衡量基準，上下游產品價格均多有下降，上游產品價格下落幅度高于下游。

國內方面，極端天氣影響開工施工進度，建材需求整體偏弱，非金屬礦物制品業價格同比下降5.1%。

9月重要會議后，受積極政策提振影響，9月下旬鋼材價格低位回升，但全月黑色金屬冶煉價格同比仍下降11.1%。

圖表來源|國信證券研究所（特此感謝）

產能結構問題影響下，部分制造業出廠價格仍在同比負區間，其中汽車制造業、通用設備制造業、計算機通信電子設備制造業價格分別同比下降2.3%、1.0%、2.8%。

生產資料中，9月采掘工業、原材料工業、加工工業價格環比均低于歷史同期均值；生活資料中，食品類、一般日用品類、耐用消費品類價格環比低于歷史同期均值，衣著類價格環比高于歷史同期均值。

2）大宗品價格跌多漲少。杠桿游戲看到，能源方面，需求不及預期，石油鏈產品價格環比仍為負，需求回升有限，PPI煤炭開采和洗選業環比較前值回落。

需求不及預期，原油價格延續回落。9月布倫特原油期貨價格環比回落7.8%，國內石油鏈產品價格環比由正轉負，PPI石油和天然氣開采業環比-3.2%，前值-4.3%。

圖表來源|開源證券研究院（特此感謝）

需求回升有限，煤炭價格疲軟，9月PPI煤炭開采和洗選業環比較前值回落，環比-1.3%，前值-1.2%。

金屬方面，去庫表現良好，黑色金屬冶煉壓延環比降幅收窄，美聯儲大幅降息，有色金屬礦冶煉壓延環比降幅收窄；需求偏弱，非金屬礦物制品業環比降幅擴大。

黑色方面，去庫表現良好，螺紋價格下行幅度放緩，9月螺紋鋼價格環比下降1.8%，PPI 黑色金屬冶煉和壓延加工業環比-3.3%，前值-4.4%。

有色方面，美聯儲大幅降息，國際銅月均期貨價環比上升2.0%，鋁月均期貨價環比上升 1.8%，PPI有色金屬冶煉及壓延加工業環比-0.4%，前值-2.3%。

非金屬礦方面，需求偏弱，9月水泥價格延續回落，PPI非金屬礦物制品業環比-0.8%，前值-0.7%。

小結一下：國內需求刺激政策或將逐步見效，希望四季度、2025年一季度的物價數據逐步改善。

本文未標注出處的財務圖表，均源自國統局有關公告，特此說明并致謝

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