“框架全，錢管夠，政策會持續發力，表明了中央守底線、做增量的決心。”

文 / 巴九靈

10月12日10點，國新辦召開“加大財政政策逆周期調節力度、推動經濟高質量發展”新聞發布會。

這一次的登臺主角是財政部，正部長藍佛安和三位副部長依次出席，陣容豪華。三位副部長涉及綜合司、預算司、國庫司，基本涵蓋我們熟知的財政政策工具（超長期特別國債、專項債等）。

早在發布會前，外圍已相當熱鬧了。外媒的“小作文”鋪天蓋地，估計財政部將出臺2萬億—3萬億元的刺激計劃。尤其在過去的幾天里，股市經歷大幅回調、樓市逐漸回暖，大家都在關心是否有利好股市和樓市的重磅消息出來。

為什么突然關注財政政策？

因為財政政策涉及稅收、分配、發債、補貼等，雖無法對金融市場直接干預，但是有間接影響：居民和企業稅負減輕了，地方債化解了，發債融資刺激好了消費，宏觀經濟向好了，自然有利于企業和股市。與此同時，一些我們經常看到的利于資本市場的“救市”政策，它后續的持續性取決于財政政策的力度和方向。

總之，在中外媒體對這場發布會的前期渲染下，不管懂還是不懂的都要湊一下熱鬧。連小巴身邊最近沖進股市但平時不怎么關注政策新聞的人，昨天一大早也都搬來了小板凳“圍觀”。

當然多數人還是沖著股市利好消息去的。開場沒多久，眼尖的網友就發現藍部長的桌子上的三只水瓶，正好從小到大依次擺放，于是立馬解讀為“A股即將有一道漂亮的增長曲線”。

圖為財政部部長藍佛安

而在視頻直播間，網友不停地發出“金融市場呢”“A股呢”等詰問，急迫感幾乎要從聊天框里溢了出來。然而，直到發布會結束，圍繞這幾個詞的政策幾乎為零。臨近散會，“失望”“不及預期”等字眼又充斥了直播間。

從側面可以看出，以新晉股民為主的部分網友，既充滿投資焦慮，又對國家各經濟系統的運作缺乏基本的常識，同時反映了一個令人深思的現象：近期中央一系列的政策發布會和后續市場反應，大有被情緒和輿論“綁架”之勢。

這一波所謂的“瘋牛”，是“政策”“情緒”“預期”的共振，估值、利潤、業績都要靠邊站，猶如琴手和鼓手，每一次撩撥的音符和敲擊的鼓點都精準落在市場的心弦上。大家都在等消息，無非是大消息還是小消息，是超出預期還是低于預期。大消息+超預期，一擁而上；小消息+弱預期，一哄而散。

9月24日，央行行長潘功勝的發言確實激動人心，預期管理“三板斧”——增量工具+明確的額度+足夠的信心，讓政策遠超預期，形成一波猝不及防的漲幅；10月8日，輪到發改委開發布會，但沒有政策增量，沒有具體數字，沒有提到提振信心，結果市場反饋“不及預期”，最終體現在了股市的兩次砸盤上。市場分析者的一個普遍擔心是：如果這次發布會仍低于預期，股市繼續砸盤的話，政策節奏恐怕會變成笑話。

所以10月12日這場發布會，我們看到了中央做“預期管理”時的謹慎和“心機”，同時在市場情緒下展露了矛盾心理。

首先在時間選擇上，發布會是開在周六。智本社社長薛清和認為：“周六股市閉市期間開會，至少說明政策部門不希望政策被股票情緒所牽制，而是回歸到宏觀目的上。財政政策的首要目的并不是為股票保駕護航。”

其次是發布會之前，“噪聲”太大，外媒搶在官方前頭給出一個超高預期，甚至出現過十萬億元刺激計劃的夸張版本。為了防止預期波動對基本面的殺傷，發布會肯定要先把誠意和底氣做足。

我們來看看財政部在哪些維度上有積極回應：

◎中央政府有較大舉債空間和赤字提升空間（錢管夠）

◎出臺最大力度化債措施，地方債務由中央直接領導（缺錢找中央）

◎政府投資專項債持續發力，用于房地產止跌回穩（后續的錢源源不斷）

◎時隔26年重啟新工具，發行特別債給6家國有銀行注資（缺錢找中央）

◎一系列涉及就業、收入、養老、助學等覆蓋面極廣的民生政策

總之一句話：框架全，錢管夠，政策會持續發力，表明了中央守底線、做增量的決心。

當然最引起業界熱議的還是藍部長的那句“中央政府有較大舉債空間和赤字提升空間”，把國家“兜底”——中央財政加杠桿承擔主體責任說得那叫斬釘截鐵，且重復多次。民生證券研究院首席經濟學家陶川認為，這意味著3%的赤字率已成過去式。

但財政部到底出臺多少億的刺激，會上沒說。而在整場發布會中，凡是涉及數字的政策，都是之前的既有政策，比如用于房地產止跌回穩的2.3萬億元，并非新增，而是此前通過發債累計的融資，如今是要考慮如何花出去。

已竣工的民生工程

對比超預期的“9·24”新政，這一次增量工具給夠了，情緒價值也給夠了，就是沒有明確的數字，這對于相信“小作文”的人來說確實不及預期，但對于大部分不相信“小作文”的經濟學者而言，則誠意滿滿。

值得一提的是，這里還涉及一個程序問題：增加財政赤字、增發國債地方債，都需要全國人大審議批準。預算沒有人大審批，財政部也不能空口給數字。即便如此，財政部在未走完流程之前就給了暗示，已經是對體制內約定俗成的規則突破，有信號意義。

所以仔細品味一番，本次發布會的預期管理確實做得可圈可點。從市場博弈的兩端看，多頭還是看到了符合預期的增量政策，而空頭的滿意在于關鍵數字一個都沒提。

東北證券經濟學家付鵬的一段話可作為本次發布會的形象概括：

財政流程長，約束多，顧慮考慮涉及多方，這就是財政做預期管理的時候不容易的地方，今天看樣子主要是想表達‘要相信我們’，態度積極誠懇，已經盡力去縮小和市場預期的差異，雖然有點像女方問男方什么時候結婚，他說他是愛你的，女方問他彩禮多少，他說準備較大規模，不止這些，女生問他見不見家長，他說在走流程。你說他不積極，他說了愛你正在準備錢走流程，你說他積極，似乎都沒有直接回答你的問題。

由此可見，如果將國家比作一家巨型公司，如今正面臨市值管理（公司價值最大化）的問題，其中投資者的預期管理，更是難上加難。

至于本次新聞發布會的重點和普通人關心的話題，我們分成債務、樓市、股市三個維度，結合經濟學者們的觀點，和大家做一個分享。

1

關于地方債問題：

劉曉博

財經評論員

公眾號“劉曉博說財經”

搜索此次發布會的文字稿（國新辦官網上發布的），可以發現“債”字頻率出現最高，達到了131次，可見財政政策的重點在于發債和化債。

值得關注的表態是“擬一次性增加較大規模債務限額置換地方政府存量隱性債務，加大力度支持地方化解債務風險”，這意味著中央在化解地方債，尤其是存量隱性債務上出現了重大轉折，從前些年的“誰舉債、誰負責”，到現在的大規模置換。地方債問題上出現重要變化，跟房地產行業出現拐點、土地財政衰落、地方財政缺口較大有密切關系，地方政府要承擔很多財政支出責任，沒有足夠的資金很難保運轉、保民生、促經濟。

薛清和

智本社社長

首席中心宏觀戰略研究所副所長

地方債化解的基本邏輯是注入信用，最開始是省級政府負責化債，通過發行特殊再融資債券置換，現在再注入中央政府的信用化債。政策轉變說明地方債問題是一個復雜的問題，需要中央政府強有力的信用支持來化解，這也增加了市場和地方政府對降低地方債風險的信心。

2

關于樓市探底：

薛洪言

星圖金融研究院副院長

就對經濟短期影響和信心提振來看，地產政策值得重點關注。“9·26”政治局會議要求“要促進房地產市場止跌回穩，對商品房建設要嚴控增量、優化存量、提高質量”，可視作房價止跌企穩的政策底。昨天財政部發布會則進一步明確，允許專項債用于回收閑置土地和收購存量商品房，預計將有效優化房產供需結構，助力房價企穩。

張波

58安居客研究院院長

“收儲”雖然是再次強調，但資金面中央支持的力度明顯增大，將對各地商品房市場的供需平衡，以及同步增加保障房供給起到重要作用。它屬于政府側的重點。

而允許專項債券用于土地儲備，進一步增強了地方政府對土地供給的調控能力。如果推行得當，對平衡土地市場的供需關系將起到重要作用。在實際落地過程中，還需關注對閑置土地的科學處置。

財政部的房地產側政策，是對9月中央政治局會議定調的執行側落實，結合央行在金融側的推進，以及住建部門的政策形成組合效力。

當下的核心問題依然是購房信心的復蘇。一方面要靠一攬子經濟政策的不斷落地和生效，更好促進全國經濟面的積極向好，并帶動就業、去庫存等數據恢復到更合理區間，以提升整體面的預期；另一方面需要房價不斷穩定，帶動購房者預期平穩，以推進市場良性發展。

圖為了解房型及價格的購房者

3

關于A股走勢：

劉曉博

財經評論員

公眾號“劉曉博說財經”

股市下周初估計會繼續調整，以時間換空間。

由于宏觀政策出現了重大變化，經濟、樓市都在走出困難期，股市也理應有重要表現。所以新一輪行情尚未結束，只是轉換了運行的方式，從瘋牛模式變成了慢牛。

宏觀政策已經出現了重大逆轉，轟油門階段開始了。但管理層不希望出現瘋牛行情，希望慢牛、健康牛。所以，利好的發布會一步一步來，每走一步都會關注市場的反應，避免劇烈波動。如果市場仍然不回暖，增量政策會不斷出現。

薛洪言

星圖金融研究院副院長

近期A股市場的大幅調整，相當一部分原因在于擔憂財政力度不及預期。

結合“9·26”政治局會議表態，在昨天的新聞發布會上，藍部長表態“通過采取綜合性的措施，可以實現收支平衡，完成全年度預算目標”，并一再強調“中央財政還有較大的舉債空間和赤字提升空間”，給市場留下充分的想象空間和預期博弈空間，有較大概率會超出市場預期，預計將有效提振市場情緒，支撐A股市場止跌回穩。

今年1—8月，廣義財政支出（公共財政支出+政府性基金支出）同比下降2.86%，仍是經濟增長的拖累項。而全年廣義財政支出預算目標為同比增長7.9%，照此測算，9—12月廣義財政支出增速需達到24.86%。

基于此，四季度財政支出大幅發力幾乎是確定性事件，內需企穩具有高度的可預見性，有望驅動A股市場繼續震蕩向上。

薛清和

智本社社長

首席中心宏觀戰略研究所副所長

這次政策出臺對股市的影響是間接的，推動宏觀環境寬松，有利于經濟復蘇、股市流動性改善和房地產止跌回穩。下周，股市債市的多方和空方會處于激烈博弈狀態，對政策的重新認識很大程度影響市場走勢。

不過政策核心目標還是宏觀經濟穩定增長。政府希望股票市場發展，我也認為傾向于慢牛和長牛，而不是快牛和情緒牛。

本篇作者|徐濤|責任編輯|何夢飛

主編|何夢飛|圖源|VCG