在經濟高速發展的時期，增加債務是發展的一個好手段，比如說銀行貸款利率5%，但是資產收益10%，那從銀行貸款去擴張，能擴大凈資產收益率。

對個人和企業是如此，對政府來說也是如此。在改革開放以后，很多地方的發展都依靠債務擴張，特別是經濟不好的時候，比如2008年和2015年。

要發展經濟，沒有錢，于是發債借錢，籌集到了資金，投入基建，地方招商引資，經濟活躍，稅收增加，房價走高，地方政府賣地收入也走高，總的來說就是發債之后地方債務走高，財政收入也走高。

但是在經濟的高速擴張期過后，投入基建帶來的產出就不夠了，繼而各種稅收收入增長乏力。這一點可以看最近20年的財政收入增速就能知道。

2008年的債務擴張帶來隨后的財政收入增長，但是2015年的債務擴張就沒有這個效果了。

這二者的區別就在于2008年是債務和貨幣的雙擴張，而2015年貨幣并沒有擴張。

說直白一點就是2008年印了錢，而2015年沒有。

在地方債高速增長的同時，國債其實也在高速增長，2007年國債占GDP的比重是27%，到了2015年這個比重是41.5%，2016年猛增了9.2個百分點，2020年因為疫情原因再上一個新臺階，到2023年國債占GDP的比重已經高達83.6%。

83.6%這個比例高不高呢？

如果和歷史數據相比，算是很高，但是和全世界其他國家相比，又不算高，美國這個數據是122%，整個歐元區是89%，日本是255%，英國98%。

其實歐美的真實比例更高，因為他們GDP大量注水，如果中國按照美國那種計算方式，估計債務占GDP的比重不超過70%。

但是不管怎么說，我們都發現一個問題：當中國不再進行貨幣寬松以后，債務問題就越來越嚴重了。

國家的債務在上升，地方債變得更加嚴重，比這二者還要嚴重的就是高負債的行業，典型的就是房地產。

當年恒大花1500萬年薪聘請任某當首席經濟學家，主要的目的不是為恒大的發展出謀劃策，而是想辦法忽悠高層重新貨幣放水。這招失敗了，高層沒有放水，所以恒大完了。

從這個角度來說，改革開放以后的經濟增長其實都是伴隨貨幣總數增長一起展開，不管這個貨幣是通過外貿獲取，還是憑空印刷，反正貨幣增發，經濟高速增長。

為什么高層這十來年都不放水了呢？

我覺得主要原因是不想再延續以前貨幣驅動的粗放型發展模式，高層想要的是健康的，良性的，可持續的發展，想要產業轉型，發展高端產業。

這種政府主導的產業轉型體現在經濟數據上就是以水泥，鋼鐵，玻璃，家用電器等傳統產業的產量要么下降，要么震蕩。而以半導體和新能源為代表的產業在資金的持續投入之下產量猛增。

這種轉型是痛苦的，對很多行業的打擊都非常大，但是科技前沿產業的發展非常好。

這種發展的最終結果是中國現在天下無敵了。

我在以前的文章中多次說過，中國的出口主要產品是機電類，其中重點就是手機。但是以前機電出口的很多利潤都被外資拿走了，而這些年隨著國內企業的快速崛起，讓貿易順差急速擴大。

中國民族工業在半導體和新能源等高端領域強勁發力，導致貿易順差大幅增長的同時，也讓外資在華企業生存艱難，很多外資企業都撐不下去了，紛紛關閉走人。

這個道理很簡單，華為手機銷售好，就會多發訂單給國內配套的企業，而蘋果手機的銷量高，就會多發訂單給臺灣和西方在華的代工廠。

中國這十來年有針對性的產業扶持政策，讓高端產業在全世界都有競爭力，大家會發現，好像短短幾年時間，新能源可以了，汽車可以了，半導體可以了，軍工很先進，船舶世界第一，軟件業發展也不錯，還有無人機這種現象級的產業，甚至連傳統的化工，礦業，電子代工，都有了世界級的巨頭。

所以中國無敵忽然成了世界很多國家的共識，因為很多國家的人都發現做不過中國。

德國日本和美國的汽車企業說干不過中國車企，西方的新能源集體繳械投降，韓國造船業雖然還在頑強抵抗，可是依舊改變不了市場份額下跌的趨勢，歐美軟件行業在中國大面積撤退。

很多人都在期待央行大放水，解決經濟問題，但是央行一直猶抱琵琶。9月份央行，證監會和金融監管總局一起舉行新聞發布會，宣布了多項措施，導致股市大漲，因為很多人都理解成央行要放水。

可是前幾天央行說這不是放水。

確實，央行說的5000億和3000億確實沒有增加基礎貨幣，而是通過再貸款的方式盤活現有的銀行存款，這不是放水。

?民眾的理解是經濟不好，所以央行應該放水拯救經濟。

?央行的理解是經濟雖然短期不好，可是中國已經完成了經濟轉型，只要把產能鋪到海外，經濟就會重現改革開放以后的爆炸式增長。

打個比如，只要華為這次純血鴻蒙測試完美，一旦推向世界，就會迅速吃掉蘋果和谷歌的很大市場，這起碼是2萬億人民幣的增量。

新能源，高鐵，飛機，半導體，這些產業一同出海，每年創造的收入會新增好幾萬億，這幾萬億是基礎貨幣，經過信用放大以后是十幾萬億，所以其實不用放水都可以解決問題。

所以現在的問題是如何過渡，前景是廣闊的，但是很多人不信，寧愿把錢存在銀行，去獲取少得可憐的利息，也不愿意買中國的核心資產。

市盈率的倒數就相當于年化利息，10倍的市盈率就相當是年化利息10%。

6倍的市盈率就是16.7%的年化利息， 可是很多人不愿意去買 6倍市盈率的公司，卻愿意用 1.75% 的三年定期 存款利息存到銀行。

這個邏輯真是很讓我難以理解。

這大概就是人性吧。

解放戰爭時期，國民黨的李仙洲率領5.7萬人和陳毅的部隊對戰，結果僅僅用了三天時間，這5萬多人就被干掉了。王耀武聽到這個戰報，憤怒地說就算是五萬頭豬，三天也抓不完。這個段子被《亮劍》改編成楚云飛的臺詞。

現在其實就是如此，民眾的情緒忽左忽右，反復難測，幾天時間就能從低谷到亢奮，再到失望。

哪怕市盈率再低，低到十倍于存款利息，投資者也不買，那既然如此，央行就借錢給那些愿意買的人買。

所以央行這次出臺的政策就是把彈藥給企業的主要股東，持有企業股票的證券公司。

所以這個過程就是民眾把錢存到銀行，利息最高1.75%，銀行再把這個錢按照1.75%的利息借給主要股東和券商，他們用這個錢去買入股票，導致大盤走高。

大盤走高以后，散戶一看牛市來了，于是又把銀行存款拿出來，甚至虧掉利息也沒事，去買入股票。

然后一聽說央行好像不放水，大家又非常失望，于是紛紛逃跑，等到差不多了，券商和主要股東又繼續借錢買，等指數走高，大家又跑進來。

反復這么幾個過程，就算是牛市也是虧 損的。

忠實而無才，尚可立功，志向信仰專一也；

忠實而無識，必至憤世，心緒反復難測也。

結束

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