最近重磅消息太多，很多人都遺漏了一個大消息。

大家都關(guān)注，一行一局一會的會議、政治局的會議、發(fā)改委的會議、即將召開的財政部會議，因為這些直接影響股市和樓市。

但是大家都忽略了一個消息：央行和財政部的聯(lián)合會議。

1、央行和財政部建立聯(lián)合工作組，并于近日召開工作組首次正式會議；

2、會議充分肯定了前期雙方在央行國債買賣方面的緊密合作，確立了工作組運行機制。

這個會議非常重要，也揭露了一些核心的真相，雖然它不直接影響資本市場，但是可以說它是最近一系列政策的“基石”。

上面提到的央行過做買賣的事情是什么呢？有兩種情況：

1、未披露的最新的央行購買國債事件，但是這種概率比較小。

2、央行從一級交易商購買的4000億國債，這種情況的概率比較大。

央行從一級交易商手里購買國債事件，從4月23日央行和財政部相繼放風(fēng)，到8月29日發(fā)生第一筆交易，其實一直都在牽動這大家的神經(jīng)。

大家的爭議很大，主要圍繞這是不是QE，是不是MMT？這個會議基本上給出了清晰的答案。

1

這次會議實錘了？

根據(jù)之前的介紹，央行購買國債，渠道是一級交易商，在二級市場買。

簡單來說流程是：央行——一級交易商——財政部。

我們的口徑一直是，這個操作不是QE，也不是MMT，而是新的貨幣政策工具。

這是繼SLF、MLF、SLO、PSL后，又誕生的一個新的工具。

什么是QE呢？

如果按照歐美國家的定義，只要央行在公開市場，直接參與國債買賣，就叫量化寬松。

因為這相當(dāng)于增加了基礎(chǔ)貨幣，直接向市場注入流動性資金。

央行在公開市場操作，充當(dāng)媒介或抵押物的“券”，都是短期的，隔夜、7天、一個月、最長1年。

如果中長期國債被當(dāng)作直接買賣的媒介，那么券本身的風(fēng)險會有重大的變化。

即便如此，我們官方最大的理由就是：央行和財政部之間，還隔著一個一級交易商，因此這個操作不是QE。

問題是什么呢？這個一級交易商的獨立性或重要程度究竟有多大呢。

如果一級交易商很獨立，很關(guān)鍵，那么這個中間隔離確實是有用的，否則就是一個擺設(shè)。

大家都知道央行穩(wěn)匯率，它也不是直接下場穩(wěn)匯率，而是通過窗口指導(dǎo)，然國有大行在市場上買賣。

由于國有大行完全聽央行的，所以當(dāng)國有大行出手穩(wěn)匯率的時候，大家都把它當(dāng)作央行的意志，而不是把它當(dāng)市場行為。

現(xiàn)在央行從一級交易商買國債這個事兒也是同樣的道理。

我們從這次的參會機構(gòu)和詞語表述上就行看得出來，央行和財政部完全主導(dǎo)了國債買賣，一級交易商根本沒存在感。

所以，央行從一級交易商手里買國債，跟央行然國有大行出手穩(wěn)匯率一樣，因此這個操作本質(zhì)上就是QE。

2

去年已經(jīng)灰度測試了

針對購買國債，其實去年就開始灰度測試了。

去年最大的變化是什么？央行資產(chǎn)負債表急劇膨脹，并創(chuàng)歷史新高。

截至2023年末中國央行總資產(chǎn)45.7萬億元，創(chuàng)出歷史新高，相比2022年擴表約四萬億元。

從斜率上看，去年央行資產(chǎn)負債表規(guī)模的膨脹速度，明顯快于過去10年的平均值。

仔細看結(jié)構(gòu)，其實主要就是MLF擴張的厲害。

之前都是1800億左右，但是去年搞了2.5萬億，一下子增長了10幾倍。

3

央行資產(chǎn)負債表一飛沖天？

為什么說財政部和央行的聯(lián)合工作組很重要？因為它本質(zhì)上解決了政府融資問題。

財政想搞點基建，想給員工某點福利，但是財政又沒錢，咋弄？借錢唄。

你為老百姓著想，經(jīng)濟發(fā)展成果都讓老百姓享受到了，老百姓信任你，那么老百姓就會去認(rèn)購你發(fā)的國債，你就能從民間融到錢。

這個游戲規(guī)則，其實就是約束財政，要遵守財政紀(jì)律，想著老百姓，不要胡搞。

但是大家想一下，財政需要發(fā)國債，央行又是印錢的，那么央行直接印錢買國債，不行嗎？

可以的，央行在一級市場買國債叫MMT，在二級市場買國債叫量化寬松（QE）。

央行為財政融資，屬于什么呢？左手倒右手的游戲。

美國、日本、歐洲等等，已經(jīng)實踐了十多年了。

有了央行兜底，國債根本不愁發(fā)不出去，想發(fā)多少國債，就能發(fā)多少國債。

10萬億、100萬億、1000萬億，根本不用愁，表現(xiàn)就是央行資產(chǎn)負債表急劇擴大。

美聯(lián)儲從9千億美元直接飆升至9萬億美元，歐央行從1.3萬億歐元飆升至8.8萬億歐元，日本央行從110萬億日元飆升至760萬億日元。

短短十來年，歐美日央行的資產(chǎn)負債表規(guī)模飆升了7倍-10倍。

根據(jù)歐美日的經(jīng)驗，央行買國債太容易了，但是賣國債太難了，所以央行資產(chǎn)負債表規(guī)模一直迅速膨脹。

吃到嘴里的肉，誰都不想吐出來。

想想土地財政吧，這樣很容易理解，因為一旦上癮，想戒掉，真是太難了。

所以，在量化寬松后，量化緊縮階段，歐美日根本不舍得央行賣國債，他們只會等國債到期，被動“縮表”。

因此，可以預(yù)計，央行開始下場購買國債后，即便又買有賣，但是必定是買的規(guī)模遠大于賣的規(guī)模，央行的資產(chǎn)負債表規(guī)模必定迅速膨脹。

如果看一下未來幾年的融資規(guī)模需求，這個推論會更加堅定。

所以，現(xiàn)在資產(chǎn)負債表規(guī)模膨脹才剛剛開始，5年之后大家就能深刻體會了。

4

為何西方?jīng)]通脹 貨幣也沒崩盤？

理論上講，央行資產(chǎn)負債表起飛，社會財富分配失衡（因為財政政策導(dǎo)致市場有效性下降），通貨膨脹飆升，本國貨幣崩潰等等。

第一個問題，過去十幾年，全球三大央行如此濫發(fā)貨幣，這幾個地區(qū)為何都沒見通脹呢，是不是經(jīng)濟學(xué)理論錯了？

不是。

過去十幾年，是全球化最好的時代，中國為全球提供了最廉價的商品，而且中國恐怖的生產(chǎn)能力，完全覆蓋了他們釋放貨幣帶來的需求。

所以，由于中國的加持，歐美日國內(nèi)的通脹并沒有上升，但是資本市場規(guī)模一飛沖天。

納指飆升了10倍，日經(jīng)225飆升了3.5倍，德國股市也漲了3倍。

第二個問題，全球三大央行如此濫發(fā)貨幣，貨幣為何沒崩盤？

這個也容易理解。

首先，貨幣崩盤的一層含義是，貨幣發(fā)的多了，但是東西沒怎么變，所以貨幣貶值了。

美元、歐元、日元，屬于世界貨幣，雖然是這三家央行發(fā)行的，但是全球都通用。

更關(guān)鍵的是，這三種貨幣不只局限于這三個地區(qū)，它能夠進入全球各個國家，比如韓國、東南亞、南美洲、非洲，當(dāng)然還有中國。

對于歐洲、美國、日本這幾個局部來說，他們過去貨幣超發(fā)確實非常嚴(yán)重，但是如果考慮到更廣闊的地區(qū)，尤其是經(jīng)濟飛速發(fā)展，生產(chǎn)急劇膨脹的中國，他們貨幣超發(fā)的壓力都被消化了。

其次，匯率是一個相對概念。

過去十幾年，美元貨幣超發(fā)，歐元貨幣超發(fā)，日元貨幣也超發(fā)等等，大家都同步超發(fā)，同步貶值，但是反映到匯率上，變化其實不大。

而且，大家別看數(shù)據(jù)上，歐美日央行貨幣超發(fā)嚴(yán)重，實際上橫向?qū)Ρ绕饋?，這三家央行還算是有“節(jié)操”的，其他國家貨幣超發(fā)更嚴(yán)重。

所以，美歐日的匯率在過去十幾年才顯得變化不大。

因此如果資產(chǎn)負債表規(guī)模膨脹不可避免，那么需要思考一下：

未來有沒有其他國家為中國提供廉價商品？沒有的話，那么通脹怎么辦？當(dāng)下的國際關(guān)系，我們很難跟國外央行進行有效配合，那么人民幣匯率怎么辦？