在一句名言的引領(lǐng)下，人們普遍認(rèn)為股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，即股票市場的表現(xiàn)會(huì)直接反映一個(gè)國家或地區(qū)的經(jīng)濟(jì)基本面。

然而在現(xiàn)實(shí)中，這句話經(jīng)常都是不成立的。考慮到中國大多數(shù)人所經(jīng)歷的股票周期，其實(shí)都是中短周期，這句話就更是失效了。

很多持有股票好幾年并被深度套牢的人，是不是就因?yàn)樘^于篤信這句話了？這是值得思考的。

其實(shí)，即便在機(jī)制最健全的市場——美股，股市與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系也往往并不如人們所想的那樣緊密。

股市與經(jīng)濟(jì)為何常常錯(cuò)位？

首先，股市反映的是預(yù)期，而非現(xiàn)實(shí)。從這一點(diǎn)來說，股市就已經(jīng)脫離了經(jīng)濟(jì)的基本面。

因?yàn)樵诤芏鄷r(shí)候，經(jīng)濟(jì)狀況其實(shí)并不好，但因?yàn)樾碌漠a(chǎn)業(yè)萌發(fā)或者未來的發(fā)展空間大，股市會(huì)提前啟動(dòng)，來透支預(yù)期。

為什么經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)沒有體現(xiàn)這些新產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢呢？這里要注意到一個(gè)原因——經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)通常是滯后的，尤其是一些宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，比如GDP、失業(yè)率、通脹率等等。

其實(shí)懂得投資的人都明白，股市更關(guān)注未來的趨勢，“漲預(yù)期”永遠(yuǎn)是最先啟動(dòng)的行情，然后才是業(yè)績兌現(xiàn)。在“漲預(yù)期”的過程中，當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)狀況就被忽略了，因?yàn)槿藗冊(cè)敢鉃槲磥矶袚?dān)風(fēng)險(xiǎn)。這就是“風(fēng)險(xiǎn)偏好提升”。

另外，特定時(shí)候的市場情緒（比如本次A股大漲）、一些集體的投機(jī)行為（本次A股也存在這個(gè)因素）、政府政策（這不用說了，A股牛市都是靠政策驅(qū)動(dòng)），都是讓股市脫離經(jīng)濟(jì)狀況的原因。

有時(shí)候，甚至地緣政治風(fēng)險(xiǎn)之類的外部因素，都可能導(dǎo)致股市偏離經(jīng)濟(jì)的基本面。極端的例子來自2021年剛發(fā)動(dòng)戰(zhàn)爭的俄羅斯股市，大家都以為俄股會(huì)暴跌，結(jié)果人家還大漲了大半年，非常反直覺。

從下圖能看到，俄羅斯股市在戰(zhàn)爭爆發(fā)后一直漲到了2021年第四季度，大宗商品出口價(jià)格持續(xù)上漲成為主因。

流動(dòng)性往往比經(jīng)濟(jì)基本面更重要

股市與經(jīng)濟(jì)基本面脫節(jié)，最重要的因素莫過于流動(dòng)性。股市對(duì)流動(dòng)性極其敏感，稍有風(fēng)吹草動(dòng)便會(huì)有直接市場反饋。

寬松的貨幣政策，也就是市場上供給的貨幣增加，會(huì)為市場提供大量流動(dòng)性。在這種條件下，假設(shè)經(jīng)濟(jì)增長乏力甚至衰退，但股市仍然有可能持續(xù)上漲。

當(dāng)年，日本在泡沫經(jīng)濟(jì)破裂后，其貨幣寬松政策就多次刺激股市上漲，形成了4次牛市。每次牛市達(dá)到至少34%以上的漲幅，上漲時(shí)間達(dá)到6個(gè)月以上，最長的一次甚至達(dá)到18個(gè)月。但在此期間日本的經(jīng)濟(jì)一直下滑。

央行通過低利率和貨幣寬松，可以直接引發(fā)資本市場的熱度。這些多出來的資金，往往未必會(huì)流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，反而會(huì)推高資產(chǎn)價(jià)格。

所以，股市上漲有時(shí)反映的僅僅是流動(dòng)性過剩，而不是經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

2008年全球金融危機(jī)期間，美國經(jīng)濟(jì)備受打擊，衰退之下失業(yè)率飆升，房價(jià)暴跌，大量企業(yè)破產(chǎn)。然而美股的表現(xiàn)卻脫離了這一切——在短暫暴跌之后，美股迅速進(jìn)入了一場超級(jí)大牛市。

2010年，盡管美國已經(jīng)剛從危機(jī)中走出來，但經(jīng)濟(jì)還談不上真正復(fù)蘇，此時(shí)股市卻繼續(xù)強(qiáng)勁上漲。究其原因，美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松政策是主導(dǎo)因素，流動(dòng)性的大量注入，讓股票市場“先到先得”，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇節(jié)奏則要慢很多。

2020疫情導(dǎo)致美股熔斷之后的故事，與上面如出一轍。不過這一次逆反經(jīng)濟(jì)基本面的股市上漲，還有個(gè)原因是科技股巨頭們的“負(fù)重前行”。

從下圖能看出，美股在金融危機(jī)后很快就開啟了一波長達(dá)11年的牛市。

經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與股市結(jié)構(gòu)會(huì)有錯(cuò)位

股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，這話本身其實(shí)也有點(diǎn)過時(shí)了。

現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)尤其是近一二十年，越來越具有多樣性和復(fù)雜性的特點(diǎn)。比如這次美聯(lián)儲(chǔ)的降息同時(shí)伴隨著資產(chǎn)負(fù)債表的縮表，這在以往看來是非常不可思議的舉動(dòng)，其背后就是美國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在所面臨的復(fù)雜結(jié)構(gòu)和復(fù)雜問題。

中國其實(shí)也一樣，比如長期以來保匯率與維持增長之間的矛盾。多重的復(fù)雜因素，讓股市很難像以前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)單一時(shí)那樣，成為經(jīng)濟(jì)的晴雨表。

另外，股市的構(gòu)成其實(shí)也反映了一個(gè)國家或者地區(qū)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，而股市表現(xiàn)良好的行業(yè)未必又能代表經(jīng)濟(jì)整體。

比如，美國股市中科技股一直占據(jù)主導(dǎo)地位，一些傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的表現(xiàn)相對(duì)就比較遜色。但事實(shí)上，服務(wù)業(yè)、農(nóng)業(yè)等產(chǎn)業(yè)，對(duì)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長都是非常重要的。

從下圖能看到，綠色（服務(wù)業(yè)）占美國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的大頭。

不均衡的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致了股市結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的錯(cuò)位。

這種現(xiàn)象在中國股市也很常見，比如人們經(jīng)常自嘲的“你有蘋果我有茅臺(tái)”。茅臺(tái)真的是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)動(dòng)機(jī)嗎？其實(shí)白酒在經(jīng)濟(jì)整體環(huán)境中的地位遠(yuǎn)不如它在股市中的顯赫位置，這也是一種錯(cuò)位。

案例：2015年中國股市與經(jīng)濟(jì)增速的背離

2015年的A股市場，經(jīng)歷了一場大幅波動(dòng)。

在那年6月，股市上漲到了階段性頂點(diǎn)，但隨后經(jīng)歷了很多人至今還心有余悸的超級(jí)崩盤。

不過，中國的GDP增速卻沒有受到對(duì)應(yīng)的影響。那段時(shí)間雖然經(jīng)濟(jì)增速有所放緩，但仍保持在6%以上，屬于高速發(fā)展。由此可見不僅股市上漲會(huì)脫離基本面的不振，有時(shí)候經(jīng)濟(jì)發(fā)展也會(huì)脫離股市的反饋。

2015年股市崩盤，主要是因?yàn)槭袌鲞^度運(yùn)用杠桿、投資者一窩蜂的狂熱，而不是經(jīng)濟(jì)基本面的衰退。

結(jié)論：著名投資人的觀點(diǎn)

彼得·林奇曾說過：“要購買物有所值的東西，而不是市場趨向或經(jīng)濟(jì)前景。”

價(jià)值投資鼻祖本杰明·格雷厄姆提出過“市場先生”的理論。他認(rèn)為，市場價(jià)格在短期內(nèi)是由投資者的情緒驅(qū)動(dòng)的，而不是企業(yè)的基本面。他指出，市場情緒的波動(dòng)可能會(huì)導(dǎo)致股市脫離經(jīng)濟(jì)基本面，而理性的投資者應(yīng)該避免受情緒影響，在這種情緒波動(dòng)中尋找價(jià)值。

市場環(huán)境永遠(yuǎn)都是瞬息萬變的，它如果能簡單地被經(jīng)濟(jì)基本面所決定，就沒有我們所看到的那么多非理性波動(dòng)了。

沃倫·巴菲特曾多次提醒投資者，不要將股市視為經(jīng)濟(jì)狀況的直接反映。巴菲特更強(qiáng)調(diào)投資應(yīng)基于企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，而非對(duì)股市短期波動(dòng)的猜測。

當(dāng)然，就十年、二十年這種尺度來說，股市倒也常能反映經(jīng)濟(jì)的基本面。比如標(biāo)普500的長期穩(wěn)定收益率，就來自美國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長，以及美國股市良好健康的投資環(huán)境。

但現(xiàn)實(shí)中，很少有人進(jìn)行10年20年這樣尺度的投資，大部分人關(guān)注的還是5年以內(nèi)的波動(dòng)，甚至就是一兩年內(nèi)的波動(dòng)。所以不要輕信“股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表”，一味迷信這句話，只會(huì)讓人們失去很多投資機(jī)會(huì)，陷入刻舟求劍的思維怪圈。

一般來說，普通投資者關(guān)注企業(yè)的價(jià)值比關(guān)注經(jīng)濟(jì)基本面更有效。

所以，更精準(zhǔn)的表達(dá)應(yīng)當(dāng)是：股市是企業(yè)的發(fā)展空間和盈利能力的晴雨表。在A股，甚至可以說“股市是政策的晴雨表”。很顯然這是不健康的，為企業(yè)融資成了股市的主要目的，導(dǎo)致A股難有價(jià)值投資，只能依靠一次次的“政策牛”來形成“周期性牛市”。

這也是A股一直致力于改革的方向，就是讓A股真正擁有市場機(jī)制、價(jià)值投資機(jī)制。希望這種改革在未來能夠?qū)崿F(xiàn)吧。