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今天上午落地了一系列政策。先說重點，今天的政策主要是利好股市的，但由于更多的人其實關心的是樓市，所以本篇解析將分為貨幣，樓市，股市三個部分，貨幣是總綱，股市則放在最后說。

一 貨幣

貨幣層面的主要政策是降準和降息。

1 降準0.5%，年內視情況再下降0.25%~0.5%

降準，指的是提高貨幣乘數的上限，也就是在基礎貨幣恒定的情況下，擴大信用貨幣的擴張上限。我們有公式：

M2上限 = 基礎貨幣*貨幣乘數上限 = 基礎貨幣/存款準備金率

可以看到，存款準備金率是分母，降分母，就會增加貨幣總量的上限。

作用：這個是著眼于長期流動性的。但短期對市場的提振較為有限。

原因在于我們現在面臨的問題是需求側約束而非供給側約束，這個是央行行長在7月發言時的判斷。如下。

未來還可以繼續優化貨幣政策中間變量，逐步淡化對數量目標的關注。 當貨幣信貸增長已由供給約束轉為需求約束時 ，如果把關注的重點仍放在數量的增長上甚至存在“規模情結”，顯然有悖經濟運行規律。

降準就是從貨幣供給側，提高了上限，減小了約束。但貨幣量能不能真的擴大，還要看需求側的企業和居民是否愿意貸款。

打個比方，就比如招行給你了20萬的信用貸額度，過去你愿意貸款，但最多只能貸款20萬，這個就是供給側的招行給你的放貸上限約束在了20萬。

而現在呢？招行給你的信用貸額度從20萬提升到30萬了，但你卻不愿意貸款了。所以現在貸款起不來的原因在于你，也就是需求側。

所以，30萬額度，是著眼于長期的，以后你有需求可以來貸，但是短期沒需求就沒辦法。

2 降低央行政策利率，下調0.2%

這個是降低貸款利率，這是因為，雖然現在我們的名義利率是歷史上最低，但真實利率卻是歷史上最高。

什么是真實利率，就是按照貨幣實際購買力衡量的利率。比如銀行利率一年期是5%，但物價漲了10%，那么真實利率就是負的，-5%，但如果物價跌了10%，那么真實利率就是15%（名義利率+物價跌幅）。

物價怎么衡量，用名義GDP和實際GDP的差值。

實際GDP，你可以看成是產量的增幅，名義GDP，你可以看成是銷售額增幅。如果名義GDP超過實際GDP，銷售額增速超過產量增速，那么物價就是上漲，否則就是下跌。

如上圖，左側為實際GDP（國家每季度公布的就是實際GDP增速），右側為名義GDP，從2023年開始名義GDP增速開始低于實際GDP增速，也就是陷入通縮，因此物價為負，真實利率開始超過名義利率。所以即便沒有銀行存款利息，貨幣也非但沒貶值反而在升值。

所以降息是必要的。因為通縮情況下，持幣人實際上在持續的吸取持債人的財富，降息后，減少了持幣人的獲利力度。也有利于經濟的觸底回暖。

所以降準和降息體現了上面對經濟的支持，利好。

二 樓市

1 降低存量放貸利率，平均降幅0.5%

降低了貸款人的負擔，主要影響有三個方面。

第一是可能會降低樓市的拋盤，因為這一輪拋盤，有一些并不是因為看跌，而是因為收入下降，現金流支撐不住了。

如果說517樓市新舉措是降低了購房人的購買成本，從需求側給予樓市支持，那么本次就是降低了房東的持有成本。從供給側給予了支持。

第二是降低了居民的縮表速度。如果不降息，那么可能會有人通過提前還款來規避成本。大家知道還款的過程就是貨幣消滅的過程，是居民加速縮表的行為。而居民縮表過快可能導致樓市下行，不利于走出通縮。

第三就是降低居民負擔后希望可以刺激到消費，提振企業營收和打工人收入。

2 二套房貸首付降為和首套相同水平

這一條是增加貸款人的擴表能力。但坦率地說作用可能較為有限，從去年8月至今，大幅的降首付降利率后，居民新增貸款不漲反跌，所以和貨幣一樣，目前約束在于需求側而非供給側，所以供給側的利好不要太在意。

3 其他政策，比如保障房住房再貸款的央行支持提升，經營性物業再貸款等。

這幾個政策對樓市幾乎無影響，直接略過。

總體來看，這次的樓市政策，在平衡樓市供求關系和降低居民縮表速度方面給予了支持，但基調依然是托市，讓樓市別下跌過快引發系統性風險，而不是拉房價。總體作用應該弱于517那一次。

后面可以看下京滬是否有增量政策跟進，目前我的判斷未變，也就是總體還是托而不舉，引導樓市軟著陸。

三 股市

我之前曾在知識星球里提示大家說股市一個月見底。昨天還有人在知識星球里問我為什么要滿倉，結果今天放量大漲。

事實上前幾天股市就在漲了，但直到今天才放量。雖然誘因是上午的政策，但該割的股民也割的差不多了，該漲了。

我們還是來評價下政策。

1 第一項是5000億互換便利。

不用太在意金額，行長說還可以繼續加，政策上管夠。

什么是互換便利，簡單說你可以理解為以券換券，就是我可以用低流動性資產去換高流動性資產，比如換國債。然后賣出國債獲取資金，資金用來干什么？只能買股票。

一方面提高了股票的買單，一方面又提高了國債的賣單。既提振股市，又打壓債市提升了央行要的國債收益率，所謂一石二鳥，說的就是這個。

2 第二項是3000億的股票回購增持再貸款

這個不用解釋了，你要增持，要回購，沒錢就借錢給你。而且利息才1.75%，相當于給你一個極低利率的杠桿資金（比某些存款利率還低）。

如果你覺得自己公司股價低了，但又沒錢回購或增持，沒關系，我們給你極低的利率讓你盡情地買自家股票。

而且不用在意這個3000億的金額，行長說了，如果用的好，金額可以再增加，管夠，不設上限。

坦率地說，這兩項政策有點超出預期。迅速引爆了市場。

綜上：

今天的政策，貨幣上降準降息但沒有開啟放水。符合預期。

樓市降存量利率，平衡了樓市供求關系，降低了居民縮表速度，對樓市的托而不舉和軟著陸態度沒有改變。我也希望樓市可以平穩著陸。

最大利好是股市，互換便利在不放水的前提下同時提振了股市和打壓了債市，而股票回購增持再貸款則是低成本銀行資金也開始進入股市。只要上市公司覺得股價和業績不符，就可以用極低杠桿成本增持自家股票。

誠意滿滿，對國家表示感謝！

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