“頂著醫美茅”的耀眼頭銜，愛美客上市一年后，股價一路暴漲，市值最高達到近1400億。然而，從2021年7月至今，愛美客股價步入漫漫熊途，從最高589.52元跌至最低136元，幾近回到四年前的起點，市值也蒸發近1000億，可以說是史上最短命的“XX茅”。

業績增速放緩，股價大跌
在8月21日，被譽為“女性美容界茅臺”的愛美客公布了其2024年中期財務業績報告。據報告，上半年間，公司實現營業收入總計16.57億元，這一數字相較于去年同期實現了13.53%的穩健增長；實現凈利潤11.21億元，呈現出16.35%的同比增長；此外，扣除非經常性損益后的凈利潤為10.89億元，增幅16.58%。從每股基本收益來看，卻出現了16.4%的下降，為3.72元。

值得注意的是，盡管公司在營收與凈利潤方面均實現了正增長，但今年上半年的業績增速明顯放緩，為四年來最低。2021年上半年-2023年上半年，愛美客營收分別同比增長161.87%、39.7%、64.93%；歸母凈利潤分別同比增長188.86%、38.9%、64.66%。

具體來說，在首季度，愛美客實現了顯著增長，營業收入達到8.08億元，較去年同期上升28.24%，凈利潤5.27億元，同比增長27.38%。進入第二季度，公司的營收增長勢頭明顯放緩。營收雖增至8.49億元，但同比增長率僅為2.35%，遠低于前一季度的表現；歸屬于上市公司股東的凈利潤增長至5.93億元，其同比增長率也縮減至8.03%，顯示出兩位數的增長勢頭不再，轉而進入了個位數的低速增長區間。

這標志著愛美客自上市以來，首次遭遇了業績增長速度的顯著放緩，成為其業績表現的一個低谷。

盈利能力方面，報告期內，愛美客毛利率高達94.91%，凈利率也高達67.68%。其中，溶液類注射產品毛利率為93.98%，凝膠類注射產品的毛利率則高達97.98%。較低的生產成本以及較高的客單價，讓這個愛美生意依舊暴利。

拉長時間軸來看，2015-2023年，愛美客的毛利率從未低于86%，2019年之后，毛利率更是持續保持在90%以上；凈利率方面，2020年之后，均保持在66%以上。顯示出愛美客強大的盈利能力和產品的高附加值。

超高的毛利率以及業績增速，也在愛美客的業績中得到了印證。根據財報，2015-2023年，愛美客的營收從1.12億元增長至28.69億元，九年時間增幅超25倍；凈利潤更是從0.18億元增長至18.58億元，增幅高達103倍。

值得注意的是，愛美客的核心產品“嗨體”的毛利率出現了下滑，且溶液類注射產品和凝膠類注射產品的營收增速均明顯放緩。溶液類注射產品實現營業收入9.76億，增速為11.65%，遠低于去年同期的35.9%；而凝膠類注射產品上半年實現營業收入6.49億，增速也僅為14.57%，遠低于2023年的81.43%。這表明，盡管公司產品線豐富，但核心產品的增長動力有所減弱。

此外，市場競爭的加劇也是愛美客面臨的重要挑戰之一。今年7月30日，華熙生物的“潤致·格格”成功獲得國家藥監局批準上市，成為市場上第二款用于糾正頸部皺紋的復合溶液類產品，直接打破了“嗨體”在該領域的獨占地位。同時，濡白天使作為愛美客的另一個大單品，也面臨著來自圣博瑪、華東醫藥、江蘇吳中等多家企業的競爭壓力。

在股價表現上，愛美客的股價在業績披露后的首個交易日大幅下跌近10%，最終收盤時跌幅擴大至12.31%，市值縮水至435億元。與2021年的市值高峰相比，公司已跌去七成市值。

現金流方面，上半年度財報顯示，公司凈現金流為-3.66億元，與去年同期相比，這一數字大幅下滑了134.84%。

深入分析其現金流構成，可以發現，盡管經營性現金流保持穩健，達到11.5億元，顯示出公司在日常運營中仍具備較強的現金生成能力，可能得益于產品銷售的穩定增長和服務質量的持續優化。

投資性活動產生的現金流量凈額為-10.05億元，公司表示主要系本報告期購買的理財產品增加所致。同時，籌資活動產生的現金流量凈額為-5.11億元。

財報顯示，截至2024年6月底，愛美客的資產負債率為4.5%。公司賬面貨幣資金為20.68億元，交易性金融資產為19.18億元。

具體到業務層面，報告期內，公司銷售商品、提供勞務收到的現金為18.14億元，取得投資收益收到的現金為1490.12萬元，購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金為6527.41萬元。

一眾競品涌現，“嗨體”神話不再
愛美客主要產品為Ⅲ類醫療器械，截至目前具有Ⅲ類醫療器械產品注冊證批件10項，包括五款基于透明質酸鈉的系列皮膚填充劑、一款基于聚左旋乳酸的皮膚填充劑、一款PPDO面部埋植線產品、一款適用于組織修復與愈合的產品、二款一次性使用無菌注射針；具有Ⅱ類醫療器械產品注冊證批件4項。

回溯至2009年，公司憑借首款產品“逸美”的推出，成功打破了醫療美容市場上對進口透明質酸的長期依賴。

盡管初期市場反應平淡，但這一舉措無疑為公司后續的發展奠定了堅實的基礎，展現了其前瞻性的市場洞察力和勇于開拓的精神。更為重要的是，這一時期的積累為公司贏得了寶貴的時間窗口，為后續的爆發式增長埋下了伏筆。

2016年，愛美客迎來轉折點。這一年，公司不僅推出了國內首款無痛型透明質酸注射填充產品——愛芙萊與愛美飛，在次年還成功將“嗨體”推向市場，并順利獲得國家藥品監督管理局（NMPA）的認證。

嗨體作為國內唯一獲批的頸部皺紋修復產品，其上市不僅填補了市場空白，更以其獨特的產品特性和顯著的市場效果，迅速贏得了消費者的青睞，實現了銷量與收入的雙重飛躍。

然而，市場格局在7月30日發生了重大轉折，隨著華熙生物的“潤致·格格”——一款注射用透明質酸鈉復合溶液成功獲得國家藥監局的三類醫療器械認證，成為我國第二張同類證書持有者，“嗨體”的獨占鰲頭時代悄然落幕。“潤致·格格”同樣聚焦于頸部皺紋改善領域，預示著它將逐步侵蝕'嗨體'原有的市場份額。

另一方面，愛美客寄予厚望的“濡白天使”，作為國產乃至全球首發的含創新成分的交聯透明質酸鈉凝膠，于2021年6月榮獲Ⅲ類醫療器械注冊證，本被視為推動公司增長的第二引擎。

不過，其上市之年便遭遇了兩大強勁對手——圣博瑪的艾薇蘭童顏針與華東醫藥的伊妍士少女針的迅速獲批，使得“濡白天使”未能盡享先發優勢，即刻卷入激烈的市場競爭。此后，江蘇吳中的AestheFill艾塑菲聚乳酸面部填充劑又于今年1月獲批，進一步加劇了醫美再生注射劑市場的競爭態勢。

這一系列競爭對手的涌現，對愛美客而言，意味著那些曾經帶來豐厚回報的產品正面臨市場與利潤空間的雙重壓縮挑戰。公司在多份業績報告中均指出，隨著醫美市場需求的持續井噴及行業前景的廣闊，高毛利率吸引了眾多企業通過不同途徑涌入市場，行業競爭日益白熱化。因此，愛美客需警惕并應對這一市場競爭加劇所帶來的潛在經營風險。

醫美領域漸顯疲態
將愛美客的業績置于更廣闊的行業內進行比較時，不難發現一些顯著的變化趨勢。

昊海生科在2024年上半年醫美板塊實現了6.34億元的營收，同比增長25.7%，其中玻尿酸系列產品的強勁表現尤為突出，收入增長超過50%。

華東醫藥同樣 在醫美領域有所斬獲，上半年營收達到13.48億元，國內部分增長近20%。

錦波生物則以驚人的速度脫穎而出，預計上半年凈利潤同比增速在165%至183%之間，這主要得益于其核心產品薇旖美的市場快速擴張。

盡管如此，一個不容忽視的事實是，除了專注于重組膠原蛋白領域的錦波生物外，傳統醫美公司在2024年上半年的增速普遍放緩至10%至20%的區間。即便是過去表現強勁的愛美客，在疫情期間仍能保持約30%的增長，但如今也面臨著增長放緩的挑戰。

根據德勤《中國醫美行業2024年度洞悉報告》，當前中國醫療美容市場正處于服務型消費的修復階段，預計全年增速約為10%，并預測未來幾年內將維持在10%至15%的增長區間。這一數據反映了醫美行業整體增速的放緩趨勢。

愛美客作為行業內的領頭羊，其市盈率已回落至約20倍，這一變化引發了市場的廣泛關注。考慮到行業增速的放緩，如果愛美客無法推出具有顛覆性的新產品（如肉毒素的獲批仍待時日），其當前的估值水平或將面臨進一步考驗。

進一步探討醫美行業的未來，我們不得不正視其面臨的挑戰。過去幾年，醫美行業及龍頭企業經歷了爆發式的增長，但如今市場似乎對“醫美的脈”越來越難以把握。華熙生物轉型化妝品的嘗試未能成功，而愛美客即便堅守醫美賽道，也遭遇了增長瓶頸。這背后，或許正是醫美行業競爭格局的惡化和龍頭企業競爭壁壘的缺失所致。

醫美市場的產品競爭格局并未如預期般向龍頭集中，反而呈現出更加分散的趨勢。這對于投資者而言，無疑是一個不利的信號。愛美客曾被譽為“中國艾爾健”，但相比之下，其明星單品嗨體的增長動力已顯不足，且缺乏后續強有力的產品支撐。

因此，對于中國的醫美企業而言，如何打造經久不衰的大單品或構建良性的產品增長矩陣，成為了亟待解決的問題。未來，醫美上游產品行業或將進入一個全方位的混戰階段，類似于歷史上的“戰國時代”，各企業需在激烈的競爭中尋找自己的立足之地。