摘要：PPI受生產資料價格拖累（歡迎關注杠桿游戲）

撰文|張銀銀&編輯|欣欣然

物價數據牽動人心。各界都期待一個更好的物價指標，推升企業利潤，進而促進企業招聘和薪酬水平的提高。

居民有更多薪水、更好就業，自然提升消費能力和信心，讓經濟正向循環起來。

2024年9月9日，國統局發布了最新8月的CPI（居民消費價格指數）和PPI（工業生產者出廠價格指數）。

8月，CPI同比上漲0.6%、環比上漲0.4%；PPI同比下降1.8%、環比下降0.7%。

相對而言，CPI的表現好一些，PPI的降幅略微超預期。

7月，PPI為同比下滑0.8%，當時環比下滑0.2%——分別都和6月數據持平。如上圖，8月確實……

下文杠桿游戲分別來說說這兩組指標的一些細節和要點。

1、食品項成為支撐CPI同比和環比增長的主要因素

總的來說，鮮菜、鮮果、豬肉等食品價格表現強勁；非食品項目中，能源、非食品消費品和服務價格表現普遍偏弱；但考慮到基數影響和食品價格的周期性波動，中銀證券預計2024年內CPI同比增速仍將維持整體上行趨勢。

詳細來說：

1）8月的CPI增速略微低于市場預期。8月CPI環比增長0.4%，增速較7月下降0.1個百分點。

不過，8月CPI同比增長0.6%，較7月上升0.1個百分點，核心CPI同比增長0.3%，較7月下降0.1個百分點，服務價格同比增長0.5%，較7月下降0.1個百分點，消費品價格同比上升 0.7%，較7月上升0.2個百分點。

中銀證券注意到，8月份，受高溫多雨天氣等因素影響，全國CPI環比季節性上漲，同比漲幅繼續擴大，據測算，在8月0.6%的CPI同比變動中，翹尾影響約為-0.3個百分點，7月為0；今年價格變動的新影響約為0.9個百分點，7月為0.5個百分點。

圖表來源|中銀證券（特此感謝）

2）CPI同比漲幅擴大主要依靠的是食品項漲價。CPI食品項同比上漲2.8%，受夏季高溫及局地強降雨天氣等因素影響，農產品供給波動，其中鮮菜、鮮果價格分別同比上漲21.8%、4.1%。豬肉消費雖處于淡季，但產能繼續去化，疊加2023年基數偏低，支撐豬肉價格同比上漲16.1%。

但隨著天氣恢復正常，杠桿游戲注意到，食品價格后續可能波動回落。

3）服務價格同比上漲0.5%，環比下降0.1%，民生證券注意到環比趨勢低于歷史同期（2017-2023年的8月）均值。暑期即將結束、出行需求邊際回落，飛機票和旅游價格分別環比下降5.1%和0.7%。

臨近開學季，房租仍然價格偏弱，同比下降0.3%，環比持平。

圖表來源|民生證券研究院（特此感謝）

4）非食品消費品價格偏弱。其中國內汽油受國際油價影響同比下降2.7%。耐用品繼續呈現降價銷售趨勢，燃油小汽車價格同比下降6.4%、家用器具價格同比下降1.8%、通信工具價格同比下降2.1%。

非食品價格漲幅整體回落。

從環比看，杠桿游戲注意到，8月非食品價格由上月上漲0.4%轉為下降0.3%，影響 CPI環比下降約0.24個百分點；從同比看，非食品價格上漲0.2%，漲幅比7月回落0.5個百分點，影響CPI同比上漲約0.13個百分點。

2、PPI受生產資料價格拖累

高耗能行業價格下降是主因，導致PPI同環比下降幅度超預期。

從外因來看，國際大宗商品價格下行背景下，石油和天然氣開采業價格下降3.3%。

從內因來看，8月政府債發行節奏雖然加快，但還需時間傳導至實物工作量，同時極端天氣影響建筑開工施工需求，黑色金屬加工、化工制造價格同比分別下降8.0%、1.2%；

受產能結構問題影響，部分制造業出廠價格仍在同比負區間，其中電氣機械和器材制造業價格同比下降3.0%，汽車制造業價格同比下降2.2%。

1）PPI環比負增長幅度有所加大。8月PPI環比下降0.7%，其中生產資料環比下降1.0%，生活資料環比持平。

8月PPI同比下降1.8%，較7月下降1.0個百分點，其中生產資料同比下降2.0%，較7月下降1.3個百分點，生活資料同比下降1.1%，較7月下降0.1個百分點。

PPIRM同比下降0.8%，較7月下降0.7個百分點，從構成來看，8月同比增速仍以下降為主，同比增速下降較多的是建筑材料類（-4.4%），黑色金屬（-4.1%），農副產品類（-2.9%），其他工業原材料及半成品（-1.4%）和紡織原料（-1.0%），同比增速上升的是有色金屬（9.1%）和木材紙漿類（0.3%）；

同比增速較7月下降的品類較多，包括有色金屬、燃料動力、黑色金屬、化工原料、農副產品和紡織原料等，增速較7月上升的僅有建筑材料和木材紙漿等。

圖表來源|中銀證券（特此感謝）

中銀證券測算，在8月份-1.8%的PPI同比變動中，翹尾影響約為-0.1個百分點，7月為0.1個百分點；2024年價格變動的新影響約為-1.7個百分點，7月為-0.9 個百分點。

2）生產資料環比回落幅度明顯加大。8月生產資料價格中，采掘業環比下降1.6%，原材料業環比下降1.2%，加工業環比下降0.9%。杠桿游戲看到，8月，受市場需求不足及部分國際大宗商品價格下行等因素影響，全國PPI環比、同比均下降。

從環比看，高耗能行業價格下降是PPI環比下降的主要原因；

從同比看，主要行業中，黑色金屬冶煉和壓延加工業、非金屬礦物制品業、農副食品加工業、石油和天然氣開采業、石油煤炭及其他燃料加工業、電氣機械和器材制造業、汽車制造業、化學原料和化學制品制造業8個行業合計影響PPI同比下降約1.47個百分點，對PPI的下拉作用比7月擴大0.74個百分點。

部分技術密集型行業價格上漲，其中飛機制造價格上漲 2.1%，工業機器人制造價格上漲 0.8%，計算機整機制造價格上漲0.4%。

小結一下：無論CPI還是PPI，都需要更好表現，希望炎炎夏日之后，9月中秋節、十一長假等可以推動9、10月相關數據的改善。

本文未標注出處的財務圖表，均源自國統局有關公告，特此說明并致謝

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