長期以來，煤炭與火電猶如“蹺蹺板”的兩端，煤價漲則煤炭企業暴利，煤價降則火電企業大賺。

2017年，國家能源投資集團有限責任公司（下稱國家能源集團）成立，該公司由中國國電集團公司和神華集團有限責任公司兩家世界500強企業合并重組而成，致力于解決煤炭與火電“蹺蹺板”的現狀。

眼下，陜西煤電領域正在進行同樣的操作。

9月6日，陜西煤業（601225.SH）發布資產轉讓意向協議，陜煤集團擬將其持有的陜煤電力集團全部股權轉讓給陜西煤業，意味著在上市公司層面，“煤電一體化”拉開帷幕。

若轉讓完成，陜西版的“國家能源集團”將正式誕生。

綜合相關券商研報來看，這是一場百億級的大收購，或將攪動能源市場再起波瀾……

推進煤電一體化

企查查顯示，陜煤電力集團成立于2016年，成立之初名為陜西長安電力有限公司，為陜煤集團全資持股，注冊資本3億元，后追加至60億元。

該公司成立背后，是陜煤集團“調結構”的迫切變革。

2015年，陜西煤業凈利潤虧損近30億元，成為全國煤炭行業中虧損較為嚴重的企業，年報解釋稱，業績下滑是受煤炭行業整體形勢影響，全年煤炭平均售價較計劃下跌，影響收入較預期目標減少。

此時，對于陜煤集團來說，如何擺脫煤價周期影響，圍繞煤炭這一優勢打通全產業鏈，實現企業的轉型升級，是亟待解決的問題。

陜煤電力集團正是在這一背景下誕生。

官網信息顯示，陜煤電力集團業務范圍包括火力發電、綜合利用發電、新能源電站、綜合能源服務和配售電等，現有發電控股裝機1082萬千瓦（其中煤電962萬千瓦，新能源120萬千瓦），主要分布在陜西、湖南、湖北、河南、山西、江西等6省份。

將陜煤電力集團裝入陜西煤業，是上市公司層面推進“煤電一體化”運營模式的重要舉措。

陜西煤業稱，擬收購上述資產符合公司的實際經營需要和戰略發展方向，能夠進一步減少關聯交易、增加營業收入、延伸煤炭主業產業鏈，促進公司高質量發展。

值得一提的是，2023年8月，陜煤電力集團新進一名股東，國家開發銀行下屬國開基礎設施基金有限公司投資7.68億元，持股11.35%。與之相對，陜煤集團持股比例下降至88.65%。

陜西煤業同時表示，《資產轉讓意向協議》為公司與陜煤集團達成的意向協議，具體事宜尚待進一步協商和落實，各方還需履行各自內部決策程序、由各相關方簽署具體的交易協議等，存在不確定性。

百億級別的大收購

2024年半年報顯示，陜西煤業營收同比下降6.54%，歸母凈利潤同比下降8.83%。

開拓營收與利潤渠道，降低煤炭價格波動的影響，對陜西煤業至關重要。

鎬媒體·鎬京筆記（ID：Haojing_2024）翻閱陜煤集團2023年年報，在重要非全資企業情況中，陜煤電力集團的財務狀況并未列出，只有投資額99.87億元及實收資本67.68億元等信息。

雖然陜西煤業沒有公布交易價格，不過根據市場相關研報分析，這應該是一場百億級別的大收購。

根據民生證券股份有限公司相關研報，陜煤電力集團的理論估值145.58億元，考慮88.65%的股權，測算理論收購價為129.06億元。

信達證券研報指出，陜煤電力集團受益于集團煤炭資源協同供應，公司入爐標煤單價，較主要火電公司具有明顯優勢，公司整體盈利情況較好。

陜煤集團債券評級報告顯示，2023年，陜煤電力集團實現營業收入152.47億元，占陜西煤業營收的8.92%，實現凈利潤15.28億元，考慮陜煤集團對其88.65%的持股比例，歸母凈利潤為13.55億元，占陜西煤業2023年歸母凈利潤的6.38%。

此外信達證券還指出，陜煤集團旗下在建及核準項目體量可觀，裝機成長可期。

“集團在建及待建項目合計932萬千瓦，全部建成投產后集團煤電裝機容量可實現翻倍增長。且在建及待建機組主要分布于湖南、江西等電力供需矛盾較為突出省份，預計公司在建及待建機組有望受益于區域電力供需格局，實現電價電量‘雙高’。”

如果收購完成，勢必對陜西煤業的營收與利潤產生積極的影響。

此外，收購陜煤電力集團，能夠進一步減少陜西煤業的關聯交易。陜西煤業2023年年報顯示，2023年陜西煤業與陜煤電力集團發生關聯交易42.23億元。

陜西版的“國家能源集團”

其實，無論是出于無奈也好，還是說主動也罷，陜西煤業早有做“煤電一體化”的動作。

根據陜西煤業2023年報，在無法收回的應收賬款上，有兩筆對大唐發電下屬公司無法收回，從而全部計提的賬款，雖然金額不大，總共只有100余萬元。

比起合作，自己投資掌控顯然更有優勢。

陜西煤業的長期股權投資里，有對大唐彬長發電有限責任公司2.15億元的投資，另外還對國家能源集團陜西彬長發電有限公司有著3.23億元的投資。

而集團公司的助力，更是大幅推動了陜西煤業的煤電一體化。

一直以來，煤炭行業周期屬性較強，導致煤炭公司的業績，深受價格波動因素影響，經常“過山車式”變動。

煤炭企業和電力企業的關系被形容為坐在一個“蹺蹺板”上。

通過電力業務，能夠延伸煤炭主業產業鏈，在一定程度上可以抵抗周期的影響。有利于煤炭企業營收與利潤的穩定，從依賴煤炭向煤炭產業鏈拓展，增強在煤炭價格下行時期獲取營收與利潤的能力。

陜西煤業并不是“第一個吃螃蟹的人”，煤炭與火電之間的并購重組早有先例。

譬如，國家能源集團由中國國電集團公司和神華集團有限責任公司兩家世界500強企業合并重組而成，于2017年11月28日正式掛牌成立。

成立后，國家能源集團第一個大動作，就是與多家國內重點電力企業簽訂煤炭三年長協合同，2018年合同總量接近1.5億噸。

可以說國家能源集團的成立，全力發揮保障能源供應、維護國家能源安全的“穩定器”和“壓艙石”作用，并且在長協煤市場打破僵局，促進煤炭與火電領域穩定發展方面邁出了一大步。

陜西煤業作為陜煤集團的核心子公司，似乎有打造陜西版“國家能源集團”的意味。

（圖片來源：陜煤電力官微，陜煤集團官微）