隨著機構(gòu)資本的介入，加密市場從獨立行情走向板塊聯(lián)動，與宏觀經(jīng)濟的周期緊密度日益增強。今年以來，比特幣等主流貨幣輪流上演過山車戲碼，反復跟隨全球市場震蕩。也正是為此，宏觀指標成為了加密市場關(guān)注的重點。而影響最大的美國聯(lián)邦基金利率，也進而升級成了絕對的產(chǎn)業(yè)風向標。

回顧這一風向標的作用，從2022年3月到23年7月，美聯(lián)儲連續(xù)11次加息，累計幅度達525個基點，創(chuàng)下了近半個世紀以來美聯(lián)儲利率調(diào)控中步伐最大的加息歷史。在這一次計入史冊的大升息中，銀行機構(gòu)復現(xiàn)流動性危機，硅谷銀行、美國第一共和銀行等多家機構(gòu)，都不可避免地被敲響了時代的喪鐘。加密市場也遭遇重挫，一個典型的案例是FTX的崩潰，盡管不可否認FTX內(nèi)部毒瘡滿布，但刺穿它的關(guān)鍵亦是當時由于宏觀緊縮而不斷吃緊的流動性。

時間來到今年，盡管ETF的成功使加密得以稍喘口氣，但逐漸走弱的流動性也讓局部深熊仍籠罩在市場上方。而就在近日，隨著9月FOMC會議的即將到來，在維持了將近一年的高息后，宏觀市場似乎終于迎來了黎明的曙光。

9月5日，據(jù) CME「美聯(lián)儲觀察」數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲9月降息25個基點的概率為55%，降息50個基點的概率為 45%，而一天前美聯(lián)儲9月降息50個基點概率僅為38%。可以看出，降息已然成為市場基本共識，只是幅度還有待斟酌。

降息意味著流動性釋放，對于風險資產(chǎn)而言通常是大利好，加密資產(chǎn)自然也不例外。但從歷史數(shù)據(jù)來看，降息卻又往往伴隨著股價的大幅下跌，與美科技股高度相關(guān)的加密市場，表現(xiàn)卻未必能盡如人意。

即將到來的降息究竟會對市場產(chǎn)生如何影響？是久旱逢甘霖還是暴風雨前的平靜，仍是眾說紛紜，但日前多個行業(yè)分析人士的發(fā)言看出，美國經(jīng)濟情況決定的降息屬性是關(guān)鍵，而臨近降息，波動性風險也正不斷加劇。

BitMEX 聯(lián)合創(chuàng)始人Arthur Hayes在日前發(fā)文稱降息不會對比特幣帶來短期利好，他強調(diào)了逆回購協(xié)議 (RRP) 在這一動態(tài)中的調(diào)節(jié)作用。

RRP是大型銀行和基金經(jīng)理的一種隔夜工具，與其他安全投資相比，銀行機構(gòu)可以獲得更高的回報，實現(xiàn)更為廣泛的收益。該協(xié)議會出售證券給對手方，并同意在未來某個日期以更高的價格進行回購，目前RRP利率為5.3%，高于4.38%的國庫券收益率。Hayes認為，利率差會導致大型貨幣市場基金將資本從國庫券轉(zhuǎn)移到 RRP，從而減少可用于加密貨幣等風險較高投資的資金量。

在此背景下，與預期相反，Hayes表示在降息真正到來之前的未來兩周，市場流動性可能會受到更多限制。“比特幣在最好的情況下會在現(xiàn)有水平附近波動，在最壞的情況下，會緩慢下跌至50,000美元，原因是資金正在從國庫券中撤出流回逆回購計劃”。

頗為有趣的是，即使是短期看跌，但Hayes仍然表示不會出售任何加密貨幣。

Bitfinex的分析師則從歷史數(shù)據(jù)對即將到來的降息進行了分析，表達了更為消極且激進的看法。他認為，由于數(shù)月來價格走勢低迷，加密貨幣投資者原本期待美聯(lián)儲9月份降息推動牛市走勢，但不斷升級的經(jīng)濟衰退擔憂可能帶來更深層次的回調(diào)。“如果寬松周期與經(jīng)濟衰退同時發(fā)生，比特幣可能會在9月降息后下跌15%-20%，假設(shè)在降息之前BTC的價格約為60,000 美元，那么潛在的底部將在50,000美元和40,000美元之間”。

“通常，降息被視為風險資產(chǎn)的利好催化劑。降息25個基點可能標志著標準降息周期的開始，隨著經(jīng)濟衰退擔憂的緩解，這可能導致比特幣價格長期上漲。此舉將表明美聯(lián)儲對經(jīng)濟韌性的信心，從而降低經(jīng)濟嚴重衰退的可能性。另一方面，更大幅度的50個基點降息則可能會導致 BTC 短暫上漲 5%-8%，但隨后由于人們對即將到來的經(jīng)濟衰退的擔憂日益加劇，資產(chǎn)價格遭受更大打擊，這一漲幅將被抹去。類似于過去的情形：大幅降息最初推高了資產(chǎn)價格，但經(jīng)濟不確定性抑制了漲勢。”

此外，季節(jié)性效應對比特幣也頗為不利，歷史數(shù)據(jù)顯示，自2013年以來，過去十年中,比特幣在 9 月份僅有三次實現(xiàn)正收益。9 月份比特幣的平均月回報率為 -4.78%，收盤虧損的可能性為72.7%，是該資產(chǎn)表現(xiàn)最差的月份之一。

10x Research創(chuàng)始人 Markus Thielen也認同這一觀點。“如果美聯(lián)儲在 2024年9月僅僅因為通脹危機而降息，這對比特幣而言是短期利好。然而，如果是經(jīng)濟衰退導致降息，無論是在9月還是更晚，比特幣都會面臨巨大的拋售壓力。”

從歷史上看，當美聯(lián)儲暫停加息周期時，比特幣漲幅最大，首次降息通常會引起不溫不火的反應。“在美聯(lián)儲暫停加息直至 2019 年 7 月期間，比特幣經(jīng)歷了爆炸式增長，回報率為 169%。在2019年暫停七個月后，美聯(lián)儲降息，開啟了急劇的降息周期。比特幣反應積極，在2019年7月31日降息后一周內(nèi)上漲了19%。然而兩周后，比特幣又回到了平緩狀態(tài)，”Thielen補充道，2019 年下半年的降息是由于經(jīng)濟不確定性的增強，對BTC的價格產(chǎn)生了影響。CoinDesk數(shù)據(jù)顯示，BTC價格在下半年下跌了33%。

可以看出，分析師們的觀點都圍繞著美國經(jīng)濟是否軟著陸進行分析，盡管數(shù)據(jù)暫不明朗，但對于該問題，市場也有自己的傾向。

EMC Labs的文章指出，市場整體傾向于美國經(jīng)濟將實現(xiàn)軟著陸，所以并未對美股啟動硬著陸預期下的整體向下定價。基于軟著陸的假設(shè)，部分資金選擇撤離此前已經(jīng)大幅上漲的「七巨頭」，而進入漲幅較小的其他藍籌股，推動道瓊斯指數(shù)創(chuàng)下歷史新高。

因此如果9月25基點降息落定，且沒有主要經(jīng)濟和就業(yè)數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟不符合「軟著陸」的特征，美股將穩(wěn)步運行，若七巨頭向上修復，那么BTC ETF 大概率將恢復正流入，推動 BTC 上行并再次沖擊 70000 美元的心理關(guān)口乃至挑戰(zhàn)新高。如果有主要經(jīng)濟和就業(yè)數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟不符合「軟著陸」的特征，美股大概率會向下修正，尤其是七巨頭，與之對應 BTC ETF 通道資金大概率不會樂觀，BTC 可能下行再次挑戰(zhàn)「新高修復期」下沿的 54000 美元。

灰度研究主管扎克潘德爾在采訪中也傾向于此次降息是防御屬性，他表示，通常情況下，美聯(lián)儲降息是因為經(jīng)濟衰退。但這一次有所不同，美聯(lián)儲降息是因為對抗通脹的持久戰(zhàn)取得了階段性勝利。

“在軟著陸背景下的降息是一種對美元不利、對比特幣等資產(chǎn)有利的環(huán)境，這是我的核心觀點。我認為加密市場將在未來幾個月內(nèi)重新測試歷史高點。現(xiàn)在主要風險是美國經(jīng)濟的健康狀況，積極的觀點是以經(jīng)濟軟著陸和避免衰退為前提，這也是目前大多數(shù)經(jīng)濟學家的看法。因此需要密切關(guān)注美國勞動力市場數(shù)據(jù)。

如果失業(yè)率持續(xù)上升，看到裁員的跡象，經(jīng)濟疲軟期出現(xiàn)，比特幣和許多其他資產(chǎn)，如科技股或信貸利差也會以典型的周期性方式走弱。但我的觀點是，在經(jīng)濟衰退的時候，是積累比特幣的絕佳時機，后續(xù)會看到寬松的貨幣政策和寬松的財政政策來幫助經(jīng)濟擺脫衰退，價格會隨之反彈。但若美國勞動力市場繼續(xù)惡化，并陷入短暫的衰退，價格下行風險就會凸顯，這也是我們在未來6到12個月內(nèi)將看到的主要風險。”

Matrixport的報告呼應了上述觀點，在8月暴跌后比特幣價格迅速反彈。盡管比特幣現(xiàn)貨ETF資金仍在流出，但也有投資者逢低買入，從30天鑄幣比回升來看，新法幣資金流入了加密市場，投資者在利用低價，或為9月美聯(lián)儲預期降息提前布局。

從市場來看，盡管短期不確定性增強，但鯨魚們也似乎做好了防御措施，長期仍舊呈現(xiàn)看漲信號。QCP數(shù)據(jù)顯示，波動率曲線預計將進一步陡峭化，更多多頭期權(quán)頭寸被展期至明年3月，比特幣2025年3月28日到期行權(quán)價為120000美元的看漲期權(quán)近日增加了200張合約，未平倉量達到2100張，顯示投資者對中長期前景保持樂觀。

縱觀行業(yè)人士的分析，美國經(jīng)濟軟著陸才是加密市場煥發(fā)生機的前提條件，若是軟著陸，則降息為防御式降息，但若并非如此，則降息為衰退式降息，美國進入衰退后，與宏觀周期息息相關(guān)的加密市場反而會迎來下挫。從目前的數(shù)據(jù)來看，反映衰退的數(shù)據(jù)呈現(xiàn)分化，美國勞動力市場疲軟但消費市場量價尚有支撐，難以直接確立走勢。對于普通用戶而言，關(guān)注美國宏觀數(shù)據(jù)，等待降息后的方向再行操作或許更為保險。

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小黃（微信號 18925291949）