文 | 小柴

編 | 楚客

經(jīng)歷了盈利的高光時刻和年初的輿論風(fēng)波后，理想汽車（LI.US；02015.HK）的好日子并沒有得到持續(xù)。

8月28日，理想汽車公布2024年第二季度財報。從數(shù)據(jù)來看，理想的光環(huán)被蒙上了一層陰影。

今年上半年，理想汽車收入總額573.12億元（人民幣，以下未標(biāo)注則同），同比增加20.81%；純利16.95億元，同比減少47.4%；非通用會計準(zhǔn)則凈利潤為27.79億元，同比減少32.9%。

盡管營收仍在增長，但凈利潤將近腰斬，這與理想去年上半年的高增長形成了鮮明的對比。

或受此影響，財報發(fā)布后，截至美東時間8月28日美股收盤，理想汽車股價跌16.12%至17.8美元/股，總市值188.9億美元，較8月27日減少了36.25億美元。

事實上，自今年3月以來，理想的股價便持續(xù)下跌，從高點(diǎn)的46美元左右，跌至目前，跌幅超60%。其港股股價也從182.90港元的高點(diǎn)，跌至目前的73.15港元/股。

花旗也下調(diào)了理想汽車的目標(biāo)價，從113.8港元降至100.7港元。

花旗報告稱，由于BEV車型的銷售放緩，不利的供需關(guān)系，將理想汽車2025年和2026年的毛利率預(yù)測分別下調(diào)0.1個百分點(diǎn)和0.8個百分點(diǎn)到18.8%和17.9%。

凈利腰斬

財報顯示，今年二季度，理想實現(xiàn)營收317億元，再次創(chuàng)下同期新高，相比上年同期營收286.5億元同比增長10.6%，環(huán)比增長23.6%。

其中，汽車板塊營收303億元，同比增長8.4%。

雖然營收有增長，但遺憾的是，理想的凈利卻出現(xiàn)了大幅下降。

數(shù)據(jù)顯示，今年二季度，理想實現(xiàn)凈利潤11億元，同比減少52.3%；經(jīng)調(diào)整凈利潤為15.03億元，同比下降44.9%。

在不少業(yè)內(nèi)人士看來，理想的業(yè)績波動幅度較大，這一定程度上表明，理想受外界因素的影響較大。一位業(yè)內(nèi)人士明確指出，“理想的業(yè)績就像過山車，波動幅度相當(dāng)大，這并不是好現(xiàn)象。”

營收的增長主要源于汽車銷量的提升，在交付量方面，理想汽車今年第二季度共計交付新車108581輛，同比增長25.5%。

這一季度，理想的車輛銷售收入為人民幣303億元，與2023年二季度的280億元相比，同比增加8.4%。

從數(shù)據(jù)看，截至今年6月30日，理想汽車的累計交付量已達(dá)822345輛，成為首個達(dá)成累計交付80萬輛里程碑的中國新勢力汽車品牌。

看得出，理想汽車上半年的交付量和車輛銷售收入都在穩(wěn)步攀升，可惜利潤空間在逐步收窄。

對于接下來的銷量，理想預(yù)計第三季度交付量14.5-15.5萬輛，預(yù)估13.77萬輛；預(yù)計三季度收入總額394-422億元，同比增長13.7至21.6%。

海豚投研在分析報告中表示，理想汽車的經(jīng)營利潤從一季度的虧損近6億，翻回到二季度的近5億，“比預(yù)期的2億要好一些，但從盈利的質(zhì)量來說，差距主要是在運(yùn)營端的克制。”

海豚投研認(rèn)為，經(jīng)過Mega翻車的痛苦領(lǐng)悟后，理想汽車的研發(fā)、營銷和行政費(fèi)用與一季度相比，明顯有所收斂，“而這點(diǎn)預(yù)期差也不足以從根本上讓市場認(rèn)為理想已成功翻身。”

L6拖累業(yè)績？

車子賣得不錯，營收也增長了，凈利潤卻大幅下滑，一個重要原因是毛利率下滑了。

財報顯示，今年二季度，理想汽車毛利為62億元，較2023年第二季度的62億元減少0.9%；毛利率為19.5%，而2023年第二季度為21.8%，同比下跌2.3個百分點(diǎn)。

更重要的是，理想的整車毛利率也發(fā)生了變化。數(shù)據(jù)顯示，二季度，理想的整車毛利率為18.7%，同比下滑2.3個百分點(diǎn)，環(huán)比下降了0.6%。

理想汽車也在財報中表示，“毛利率較2023年第二季度和2024年第一季度下降主要由于車輛毛利率下降。”

業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為，這或許是因為價格更低的理想L6成為了理想汽車的銷量支柱，從而拉低了理想的利潤。

L6在理想的車型中，占據(jù)舉足輕重的地位。

經(jīng)歷了年初的MEGA輿論風(fēng)波后，理想汽車很快將L6當(dāng)成了主推的車型，L6今年4月上市銷售，價格約為25萬元，低于此前上市的L7、L8、L9等車型。

由于價格較低，L6銷售火爆，帶動理想汽車走出了一季度銷量低谷，也拯救了理想二季度的收入增速。

這也使得理想上半年的交付量同比增長35.8%，接近19萬臺。但L6相對較低的售價，也拉低了這家車企的平均線。

數(shù)據(jù)顯示，上半年，理想汽車的單車收入下降到了30.32萬元，而2023年全年，理想的單車平均售價還高達(dá)32萬元。

這也正是理想汽車在今年第二季度交付新車同比增長25.5%的情況下，車輛銷售收入僅同比增加8.4%的原因所在。

在毛利率下降的情況下，理想汽車的費(fèi)用卻維持了較高增長。數(shù)據(jù)顯示，今年二季度，銷售及管理費(fèi)用支出28億元，同比增長22%；研發(fā)費(fèi)用30億元，同比增長24.8%。

兩項費(fèi)用的增速都超過了二季度10.6%的營收增速，導(dǎo)致費(fèi)用率同比增加1.9個百分點(diǎn)。而在費(fèi)用大幅增長的情況下，理想汽車今年二季度的營業(yè)利潤率非常低，只有1.5%。

理想汽車管理層表示，隨著理想L6生產(chǎn)趨穩(wěn)，加上公司各項降本增效措施全面發(fā)揮作用，利潤率水平和現(xiàn)金流有望在下半年得到提升。

理想沒自信了？

從目前來看，理想接下來的日子可能不太好過。

理想汽車預(yù)計，今年第三季度交付量145000-155000輛，較2023年第三季度增長38.0-47.5%。

這也意味著，理想第三季度的月均銷量約為5萬輛左右，這是個不容易實現(xiàn)的目標(biāo)，畢竟現(xiàn)在新能源汽車的賽道更加擁擠，競爭也更加激烈了。

對于理想汽車來說，必須直面的壓力是，接下來問界新M7 Pro、阿維塔07等理想L6的競品都將走向市場，理想能否如愿完成三季度的銷量目標(biāo)，仍是未知數(shù)。

海豚投研分析認(rèn)為，理想今年三季度的銷量指引缺少了自信。

由于7、8月基本都已完結(jié)，假設(shè)理想能夠保住當(dāng)前周銷趨勢，海豚投研估計接下來理想三季度銷量應(yīng)該是在15-15.5萬之間，而理想這一季度給出的銷量指引是14.5-15.5萬。

海豚投研表示，雖然上限在預(yù)期內(nèi)，但這次的主要問題是在只剩下一個月的情況下，理想給出的區(qū)間上下限差距高達(dá)一萬輛，而過往基本上是在1000-5000輛之間。

“是不是現(xiàn)在的理想被市場和對手教育了之后，對自己目標(biāo)執(zhí)行落地能力的自信度不行了？尤其是14.5萬輛的下限指引，隱含著9月周銷還有變差的可能性。”海豚投研在分析報告中如此表示。

海豚投研分析認(rèn)為，理想汽車指引的不自信還體現(xiàn)在疊加進(jìn)去394-422億的收入指引后，它們所隱含的單車價格只有26.3萬元上下，無論是相比二季度的27.9萬元，還是市場預(yù)期的27萬輛，都有不小的差距。

實際上，市場也在擔(dān)心，如果L8/9被M9進(jìn)一步擠壓銷量，理想汽車為了提升L6的銷量，也可能又會降價賣車，這樣一來，毛利率有可能還會下行。

彭博社在對理想汽車的財報進(jìn)行點(diǎn)評時，也表示，盡管銷量回升，但利潤未達(dá)分析師預(yù)期，旗下產(chǎn)品全線降價對盈利構(gòu)成壓力。

不過，今年上半年，理想的產(chǎn)品矩陣得到進(jìn)一步豐富，同時，理想汽車也逐漸回歸到以用戶和產(chǎn)品為核心，聚焦組織經(jīng)營效率的提升，目前理想汽車各車型在各自的細(xì)分市場市占率仍保持領(lǐng)先地位。

只是，在如此激烈的競爭下，理想接下來還能拿出什么樣的殺手锏，才能保持住自己的光環(huán)？

（頭圖及部分內(nèi)文配圖來于理想官方微博。）

參考資料：

《被華為“按地上”摩擦，理想還能有好日子嗎？》，來源：海豚投研。

（聲明：本文基于公開資料撰寫，僅作為信息交流，不構(gòu)成任何投資參考建議。）