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拼多多交了一份看上去還不錯的季報。今年第二季度，它的營收同比增長85.7%到970.6億元，凈利潤提升125.5%到344.3億元，65.3%的毛利率相比同期還有小幅提升。和阿里京東對比，它仍然是最耀眼的那一位。

但二級市場并不這么想。季報公布后，拼多多的股價當天大跌30%，最低跌破了100美元的大關。彭博億萬富豪指數(shù)顯示，拼多多創(chuàng)始人黃崢一夜之間財富縮水1000億，只當了18天的中國首富。

圖片來源：彭博億萬富豪指數(shù)

表面上看暴跌源于兩個方面。

拼多多第二季度970.6億的營收，并沒有達到市場預期的999.85億元。在這之前，拼多多幾乎每次都能超額完成任務。

管理層在財報會上的表態(tài)也把投資者嚇了一跳。拼多多聯(lián)合創(chuàng)始人兼CEO陳磊表示，公司在過去幾季度的確增長很快，但長期來看高增長不一定能持續(xù)，長期盈利下降的趨勢也不可避免；鑒于公司在多線業(yè)務上面臨的激烈競爭，以及整體仍處于投入階段，拼多多在未來幾年不會進行回購或分紅，公司還做好了未來一段時間內(nèi)犧牲短期利潤的準備。

拼多多或許是有意在做預期管理，畢竟任何一個企業(yè)在經(jīng)歷了高速發(fā)展之后，終究要回歸穩(wěn)健。何況一貫低調(diào)的黃崢，大概率不會喜歡一直被人戴著“中國首富”的帽子。

但財報依然透露了另外一些端倪。

今年第二季度，拼多多的交易服務收入（TEMU所在的部分）同比增長了234%，但它的網(wǎng)絡營銷及其他收入，即國內(nèi)主站業(yè)務，同比只增長了29%，而這一數(shù)據(jù)在過去一直保持在50%以上。也就是說，為它打下江山的“砍一刀”國內(nèi)低價電商，增速明顯慢了下來。

原因并不難推斷。今年第二季度，阿里巴巴的營收同比僅增長4%，京東則只增長了1.2%，這充分說明了市場環(huán)境的壓力和挑戰(zhàn)。

越來越多電商平臺加入了和拼多多的低價廝殺里。主打平替和白牌的1688，被阿里傾注了比以往多得多的資源；淘天在今年618拉了更多品牌入場打“百億補貼”，包括iPhone在內(nèi)的多款產(chǎn)品優(yōu)惠力度并不輸拼多多；抖音電商搞起了比價，人們點進一條掛鏈視頻后，可能會被彈出一個更優(yōu)惠的鏈接；而在劉強東回歸后重新打起“省”心智的京東，甚至到了和圖書出版商反目成仇的地步。

但是，中國制造業(yè)已經(jīng)進入“去庫存”的尾聲。經(jīng)過過去三年，供給側過剩的產(chǎn)能已經(jīng)消化得差不多，商家能自愿放到平臺上實打?qū)嵸u超低價的商品少了。低價競爭變得越來越難以持續(xù)。

還有一點需要注意的是，拼多多和商家之間的緊張關系已經(jīng)到了一個危險的臨界點。取悅消費者是拼多多的成功之道，B面則是拼多多商家為此付出了代價：利潤微薄的同時，也承擔了更多責任和風險。

過去半年，關于“僅退款”對商家的困擾，關于商家和拼多多之間紛爭的討論從沒停止過。可能是發(fā)覺到了這層緊張的關系，拼多多表示未來一年它會對優(yōu)質(zhì)商家減免大約100億元的手續(xù)費，為他們打造更好的營商環(huán)境。

但更值得思考的是，當平臺向商家要低價，商家靠壓縮成本給低價的時候，這個鏈條上到底是誰最終承受了這種低價帶來的后果？一個極度內(nèi)卷的電商生態(tài)，真的能長久地維持下去嗎？