恒瑞醫(yī)藥走出至暗時(shí)刻？

0 1

恒瑞交出史上最好半年報(bào)

談到醫(yī)藥股，葛蘭和恒瑞是繞不開(kāi)的話題。

葛蘭與恒瑞，這倆有著不解之緣。2017年的H1到2018年的H1，恒瑞成為中歐醫(yī)療A中持倉(cāng)第一的股票，后來(lái)，恒瑞也頻繁出現(xiàn)在了葛蘭重倉(cāng)的股票中前五的位置。

2017年H1到2018年H1，正是恒瑞在股價(jià)上瘋狂爬坡的一年，從2017年6月的每股20元出頭，一路飆升到了2018年6月的42元，市值從1400億元翻了一倍直接到2800億元。

然而沒(méi)有永遠(yuǎn)上漲的市場(chǎng)，也沒(méi)有永遠(yuǎn)上漲的股票、基金。

近幾年因?yàn)獒t(yī)藥板塊的大跌，葛蘭從女神變成了“葛大媽”。

恒瑞也從“藥茅”變成了“藥茅”，以前是茅臺(tái)的“茅”，如今是茅廁的“茅”。

就當(dāng)市場(chǎng)都以為醫(yī)藥一哥短期內(nèi)難有出頭之日的時(shí)候，恒瑞醫(yī)藥甩出個(gè)重磅炸彈。

8月21日晚間，恒瑞醫(yī)藥披露2024年半年報(bào)：

實(shí)現(xiàn)營(yíng)收136.01億元，同比增加21.78%；

實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)34.32億元，同比大增48.67%；

實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)34.90億元，同比大增55.58%。

其中，第二季度營(yíng)業(yè)收入76.02億元，同比增長(zhǎng)33.89%，環(huán)比增加26.74%；歸母凈利潤(rùn)19.63億元，同比大增83.63%，環(huán)比增加43.39%。

營(yíng)收、凈利潤(rùn)環(huán)比、同比都是大漲，這個(gè)業(yè)績(jī)可以用炸裂來(lái)形容，尤其是凈利潤(rùn)大超預(yù)期。不出意外，全年凈利潤(rùn)極有可能超過(guò)2020年的歷史峰值，再創(chuàng)新高。

這也是恒瑞自上市以來(lái)，交出的最好一份半年報(bào)。

過(guò)去幾年，恒瑞的日子并不好過(guò)。

2021年，可謂是他們的“噩夢(mèng)之年”。當(dāng)年恒瑞醫(yī)藥的營(yíng)收暴跌至259億元，同比下降6.59%；凈利潤(rùn)更是從60億元的高峰跌至45億元，同比下降28.41%。

這是恒瑞上市20多年來(lái)，首次出現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)雙下降的局面。

隨后恒瑞醫(yī)藥的股價(jià)也經(jīng)歷了慘烈的調(diào)整，從最高的96元一路跌到26.48元，股價(jià)下跌幅度超過(guò)70%。

處境猶如陷入泥沼，越是掙扎，越是深陷。

0 2

差點(diǎn)死在“集采”的一哥

醫(yī)藥一哥之所以經(jīng)歷了幾年的寒冬，問(wèn)題主要在政策端的變化精準(zhǔn)打擊了他們。

所謂，成也醫(yī)保，敗也醫(yī)保。

恒瑞醫(yī)藥的前身是成立于 1970 年的連云港制藥廠，那時(shí)它主要生產(chǎn)原料藥和一些基礎(chǔ)藥品，比如眼藥水和抗生素。

到了1990年代，公司捕捉到了抗腫瘤藥物市場(chǎng)的潛力，開(kāi)始著手布局這一領(lǐng)域，并購(gòu)得了抗癌藥異環(huán)磷酰胺的專利權(quán)，這標(biāo)志著恒瑞醫(yī)藥向著更專業(yè)的方向邁進(jìn)了一步。

2000年，恒瑞醫(yī)藥在上海證券交易所上市。之后，隨著市場(chǎng)環(huán)境的變化，恒瑞醫(yī)藥開(kāi)始更加注重產(chǎn)品的創(chuàng)新性，尤其是首仿藥的研發(fā)與銷售。在資本加持下，恒瑞醫(yī)藥不斷擴(kuò)大研發(fā)力度不斷有新藥上市，研發(fā)團(tuán)隊(duì)也在不斷擴(kuò)大，研發(fā)投入占營(yíng)收的比例逐年上升。

之后包括硫培非格司亭注射液、呲咯替尼、PD-1抗體等新藥陸續(xù)上市，進(jìn)一步鞏固了其在創(chuàng)新藥領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。

經(jīng)過(guò)50多年的發(fā)展，恒瑞醫(yī)藥已成為一家國(guó)際化制藥企業(yè)，多次入選全球制藥企業(yè)TOP50榜單，也在國(guó)內(nèi)醫(yī)藥研發(fā)領(lǐng)域連續(xù)多年蟬聯(lián)榜首。

雖然恒瑞一直在加大創(chuàng)新藥方面的投入，一直被冠以創(chuàng)新藥老大身份，但多少有點(diǎn)名不副實(shí)，僅38%收入來(lái)自創(chuàng)新藥。

說(shuō)到底還是無(wú)奈仿制藥來(lái)錢太快，導(dǎo)致形成了依賴，有錢不賺，腦殼有病。

新藥是個(gè)需要長(zhǎng)期不斷投入的、產(chǎn)出不能保證的事情，投入重金做新藥需要很長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略眼光；相對(duì)的仿制藥等于躺著賺錢，渠道＞產(chǎn)品。

所以在早年，仿制藥很賺錢，而且專門做仿制藥的廠子銷售費(fèi)用肯定會(huì)多出研發(fā)費(fèi)用很多！

但是自2019年以來(lái)醫(yī)保談判畫風(fēng)突變，凡是入選的藥品皆變成“白菜價(jià)”，恒瑞日子不再好過(guò)。恒瑞中選集采的仿制藥共22個(gè)品種，中選價(jià)平均降幅74.5%。

其銷售凈利率從2019年的22.87%降到2021年17.13%，與此同時(shí)近兩年業(yè)績(jī)連續(xù)下滑，為20年來(lái)最差財(cái)報(bào)表現(xiàn)。

彼時(shí)，恒瑞醫(yī)藥面臨的最大矛盾，就是創(chuàng)新藥的銷售額增長(zhǎng)，完全無(wú)法對(duì)沖仿制藥銷售額的急劇下滑。

僅僅以2021年9月開(kāi)始陸續(xù)執(zhí)行的第五批集采涉及的8個(gè)藥品為例，恒瑞醫(yī)藥這幾個(gè)品種在2022年上半年銷售收入僅2.5億元，較2021年同期減少17.6億元，同比下滑88%。

這已經(jīng)不是傷筋動(dòng)骨，而是直接腳踝斬。

到了2023年，恒瑞60%的仿制藥品種已被集采，10億以上大品種基本被覆蓋。

而恒瑞收入來(lái)源中，97%來(lái)自國(guó)內(nèi)，是不一家不折不扣的“純內(nèi)需”公司。

醫(yī)保集采這一刀，刀刀在割恒瑞的肉。

0 3

恒瑞開(kāi)竅了？

不過(guò)恒瑞是幸運(yùn)的，在于有個(gè)腦袋不昏庸的老板。

在中國(guó)醫(yī)藥界，有一對(duì)“神雕俠侶”堪稱最強(qiáng)夫妻檔——恒瑞的孫飄揚(yáng)和翰森的鐘慧娟夫婦。

過(guò)去30多年，在孫飄揚(yáng)的帶領(lǐng)下，恒瑞醫(yī)藥從一家瀕臨破產(chǎn)的小制藥廠成長(zhǎng)為中國(guó)最大的民營(yíng)醫(yī)藥集團(tuán)，被譽(yù)為“中國(guó)藥王”。

鐘慧娟經(jīng)營(yíng)的豪森醫(yī)藥控股的翰森制藥也一度是港股最大的醫(yī)藥上市公司。

憑借兩家上市公司，夫婦倆在2019年還以1824億元的身價(jià)登頂福布斯中國(guó)富豪榜江蘇首富的寶座，一時(shí)風(fēng)頭無(wú)兩。

這也是少有的蘇北能夠壓過(guò)蘇南一頭的時(shí)候。

見(jiàn)慣了大風(fēng)大浪的孫飄揚(yáng)在公司最困難的時(shí)候痛定思痛，選了兩條路：

一是“ALL in”創(chuàng)新藥；二是出海！

自從2021年吃了個(gè)大癟之后，恒瑞醫(yī)藥就仿佛開(kāi)竅了一般，BD策略越來(lái)越激進(jìn)。（生物醫(yī)藥行業(yè)BD通常是指通過(guò)授權(quán)、買斷、聯(lián)合開(kāi)發(fā)、股權(quán)投資、并購(gòu)等方式獲得新技術(shù)或新產(chǎn)品）

2022年5月，恒瑞成立全資子公司Luzsana進(jìn)軍海外創(chuàng)新藥市場(chǎng)。

2023年2月恒瑞將EZH2項(xiàng)目海外權(quán)益有償許可給Treeline公司，交易總額7億美元，國(guó)際化戰(zhàn)略首次落地。

今年又授出3款GLP-1產(chǎn)品的海外開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)和商業(yè)化有償許可給Hercules，交易總金額約60億美元。

然后持續(xù)加大研發(fā)投入，短短兩年時(shí)間研發(fā)投入超過(guò)150億，其中光2024年上半年的費(fèi)用化研發(fā)投入就有30.38億元，這有助于推動(dòng)新產(chǎn)品的研發(fā)和上市。

再是大刀闊斧砍掉銷售事業(yè)部。公司優(yōu)化了銷售組織結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化了商業(yè)化體系建設(shè)，加快了創(chuàng)新藥銷售渠道的覆蓋，提升了銷售效率。

目前已有 14 款自研創(chuàng)新藥、2 款合作引進(jìn)創(chuàng)新藥在國(guó)內(nèi)獲批上市，創(chuàng)新成果穩(wěn)居行業(yè)領(lǐng)先地位。2024年上半年，恒瑞醫(yī)藥的創(chuàng)新藥收入66.12億元，同比增長(zhǎng)33%，占整體收入的比例已經(jīng)非常接近50%。

等到創(chuàng)新藥板塊的收入占比，超過(guò)了50%這個(gè)分水嶺，創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)已經(jīng)成為恒瑞醫(yī)藥主要的增長(zhǎng)引擎，那將是恒瑞醫(yī)藥徹底脫胎換骨的時(shí)刻。

不得不說(shuō)，當(dāng)前這個(gè)形勢(shì)下，能在短短三年不到的時(shí)間迅速扭轉(zhuǎn)公司下滑的趨勢(shì)，及時(shí)做出重大戰(zhàn)略調(diào)整，還能取得這個(gè)業(yè)績(jī)還是難能可貴的，管理層確實(shí)給力。醫(yī)藥界“神雕俠侶”名不虛傳。

盡管交出這么好的一份財(cái)報(bào)，尚不能輕易斷言恒瑞完全走出了至暗時(shí)刻。

創(chuàng)新藥確實(shí)可以打造成“第二增長(zhǎng)”曲線，但仿制藥并非一無(wú)是處！這是恒瑞的基本盤。如果沒(méi)有仿制藥，也就不可能有穩(wěn)定的現(xiàn)金流讓公司去搞研發(fā)。

而恒瑞的基本盤還是不斷遭受沖擊！2024 年 3 月開(kāi)始執(zhí)行的第九批國(guó)家集采涉及產(chǎn)品注射用醋酸卡泊芬凈報(bào)告期內(nèi)銷售額同比減少 2.79 億元；地方集采涉及的產(chǎn)品中，碘佛醇注射液、吸入用七氟烷及鹽酸罌粟堿注射液報(bào)告期內(nèi)銷售額同比減少 2.76 億元。

所以接下來(lái)就要看他們邊生存，邊發(fā)展，以時(shí)間換空間的戰(zhàn)略能不能順利完成。

另一方面，出海的業(yè)務(wù)有點(diǎn)“看天吃飯”。利潤(rùn)乍看同比增加很多，但扣掉12.7億授權(quán)收入，其實(shí)利潤(rùn)是負(fù)增長(zhǎng)！

授權(quán)出海也是收入，也是利潤(rùn)也是賺的真錢，是一種業(yè)務(wù)模式，只是這個(gè)收入不穩(wěn)定，有運(yùn)氣成分，周期長(zhǎng)，有點(diǎn)類似項(xiàng)目制。相當(dāng)于一個(gè)是打獵，一個(gè)圈養(yǎng)。

授權(quán)這事，今年有這個(gè)，不代表明年有，遠(yuǎn)沒(méi)有藥品的收入穩(wěn)定，細(xì)水長(zhǎng)流。

這些都是恒瑞未來(lái)需要考慮的事。

不過(guò)所幸，他們?cè)诘馁惖啦诲e(cuò)。醫(yī)療行業(yè)長(zhǎng)坡厚雪，是萬(wàn)億級(jí)別且還在不斷增長(zhǎng)的超級(jí)市場(chǎng)，永遠(yuǎn)不缺機(jī)會(huì)，滾雪球很容易就滾起來(lái)。

近幾年雖然日子不好過(guò)，在大A這么多板塊中表現(xiàn)可以說(shuō)排名倒數(shù)，但都是暫時(shí)的。

仔細(xì)看全球資本市場(chǎng)，不論歐美日韓這些發(fā)達(dá)國(guó)家，還是我國(guó)過(guò)去幾十年的發(fā)展，生物醫(yī)藥都是產(chǎn)生長(zhǎng)期大牛股最多的行業(yè)之一。

即便一時(shí)有回落，但不改醫(yī)藥行業(yè)仍然是個(gè)“黃金賽道”的邏輯。

| 金投研好文推薦：