摘要：2024上半年，百悅澤?全球銷售80.18億元，同比增長122.0%（歡迎關注杠桿游戲）

撰文|張銀銀&編輯|欣欣然

今天我們繼續“拆中報”，關注創新藥明星公司百濟神州2024上半年的表現。

2024年8月7日晚間，在美股、港股、A股三地上市的百濟神州披露了其2024年第二季度、半年度業績數據。

總的來說，按照中國企業會計準則，百濟神州2024上半年實現總收入119.96億元，同比增長65.4%。歸母凈利潤延續2023年虧損收窄勢頭，上半年凈虧損28.77億元，同比減虧約23.42億元。

在美國財務報表中，百濟神州2024年二季度經營虧損同比下降66%。按非美國公認會計原則（GAAP）計算，在扣除股權激勵費用、折舊和攤銷等非現金項目影響后，當季度實現了經調整經營利潤4800萬美元。

當然按照美元計價，整個2024上半年還是虧了3.716億美元。

不廢話，杠桿游戲直接進入主題。

1、上半年營收大幅增長、減虧超23億元背后

公告披露，2024上半年，百濟神州營收119.96億元，較2023年同比上升65.4%。其中產品收入為119.08億元，較2023年同期上升77.8%——2023年上半年，該司的產品收入為66.96億元。

產品收入的增長主要得益于自主研發產品百悅澤?（澤布替尼膠囊）和百澤安?（替雷利珠單抗注射液）以及安進授權產品的銷售增長。

下文杠桿游戲詳細會寫，上述產品的價值。

2024年上半年，百濟神州的凈虧損28.77億元，2023年同期為凈虧52.19億元，減虧超23億元。

截至2024年6月末，百濟神州的總資產為410.58億元，較2023年末減少0.2%；歸屬于母公司的所有者權益242.78億元，較2023年末減少3.3%。

說回百濟神州的主打產品。

1）2024上半年，百悅澤?全球銷售額總計80.18億元，同比增長122.0%，在血液腫瘤領域進一步鞏固領導地位。

其中，美國銷售額總計59.03億元，同比增長134.4%，其中超過60%的季度環比需求增長來自于在慢性淋巴細胞白血病（CLL）適應癥中使用的擴大，同時該產品在CLL新增患者的市場份額繼續提升。

歐洲銷售額總計10.57億元，同比增長231.6%，主要得益于該產品在所有主要市場的市場份額均有所增加，包括德國、意大利、西班牙、法國和英國。

中國銷售額總計8.73億元，同比增長30.5%，主要得益于該產品在已獲批適應癥領域的銷售額增長。

該司在中國BTK抑制劑市場的市場份額持續保持領導地位。目前，百悅澤?在中國獲批的六項適應癥中符合納入條件的五項適應癥已全部納入《國家基本醫療保險、工傷保險和生育保險藥品目錄》。

2）2024上半年，百澤安?的銷售額總計21.91億元，同比增長19.4%。百澤安?銷售額的提升，主要得益于新適應癥納入醫保所帶來的新增患者需求以及藥品進院數量的增加。

百澤安?已在PD-1領域取得領先的市場份額。目前，百澤安?在中國獲批13項適應癥，其中符合納入條件的11項適應癥已全部納入國家醫保目錄。

2、二季度表現搶眼

在港交所發布的百濟神州2024年第二季度財務披露中，杠桿游戲看到，二季度該司錄得9.29億美元營收，2023年同期為5.95億美元。

主要得益于百悅澤?在美國和歐洲的銷售額分別同比增長114%和209%。

主要營收來自于產品收入，二季度該司的產品收入為9.21億美元，相比2023年同期的5.54億美元增長66%。

產品收入增加的原因主要得益于百悅澤?的銷售額增加，二季度，美國是該司最大的市場，產品收入達4.79億美元，2023年同期為2.24億美元。

除百悅澤?產品收入增長之外，從安進獲得授權許可的產品在中國的銷售和百澤安?的銷售也對產品收入產生積極影響。

長期以來，百濟神州的毛利率驚人，2024年第二季度，該司的毛利率約為85%，相比較2023年同期83%又有提升。

毛利率增長主要是由于與產品組合中的其他產品相比，百悅澤?在全球銷售中占比更高。

1）研發費用方面，杠桿游戲注意到，該司2024年第二季度，GAAP和經調整研發費用均同比增長，主要因為臨床前項目推進至臨床、早期臨床項目推進至后期發展階段。

如上圖，百濟神州在研發生一直非常舍得。

2024年第二季度，與在研項目授權引進資產相關的預付款和里程碑付款總額為1,200萬美元，2023年同期為零。

2）銷售及管理(SG&A)費用也很高，和研發的成本差不多高。2024年第二季度，GAAP和經調整SG&A費用均同比增長，主要是由于對百悅澤?在全球商業化上市的持續投入，尤其是在美國和歐洲。

2024年第二季度，SG&A費用占產品收入的48%；相比較，該比值2023年同期為71%。

2024年第二季度，GAAP經營虧損同比下降66%。而按經調整數據計算，該司資產已實現盈利，經調整經營利潤達4,800萬美元。

GAAP經營虧損下降和經調整經營利潤轉正是公司關鍵戰略目標，該目標的達成是我們付出巨大努力推動增長并審慎投入的結果。

GAAP還是凈虧損，二季度和2023年同期相比有所改善，主要因為產品收入增長和費用管理舉措提升了經營杠桿效益。

截至2024年6月末，百濟神州的經營活動所用現金為9,600萬美元，2023年同期為2.94億美元。

3、何時可以盈利？

截至2024年6月末，百濟神州現金及現金等價物余額為25.93億美元，較2023年末下降5.79億美元。

近年，百濟神州的進步有目共睹，當然該司一直以來沒有對投資者給出過明確指引何時可以盈利。

總的來說，杠桿游戲認為創新藥公司就是這樣，有個漫長的過程。

上文杠桿游戲介紹，無論二季度還是整個2024上半年，從營收角度而言，百濟神州的表現、增長是很好的。

當然，我們看上文第二部分會發現，該司的研發和銷售費用也很嚇人。

經調整后，2024上半年百濟神州的研發和銷售費用分別為7.88億美元和7.36億美元，分別同比增長8.62%和19.73%。

所以，盈利還是不容易。

除了上文寫過，百濟神州的百悅澤?（澤布替尼膠囊）和百澤安?（替雷利珠單抗注射液），百悅澤?（澤布替尼膠囊）表現的搶眼，在披露中我們還看到，百濟神州還在推進針對乳腺癌、胃腸癌、肺癌等重點癌證類型的藥品的差異化研發。

公告有非常長的關于臨床試驗、研發方面的進度披露，杠桿游戲就不多說。

此外，百濟神州布局的美國新澤西州的新基地和臨床研發中心近日啟用，該基地擁有占地約3.7萬平方米的專屬生產空間。

除了美國，在中國，百濟神州已經建成的廣州大分子生物藥生產基地目前總產能已達6.5萬升，包括抗體偶聯藥物生產設施和全新生物藥臨床生產大樓已竣工；

蘇州小分子創新藥物產業化基地新增建設超過5.2萬平方米，固體制劑產能擴大至每年10億片（粒）。

本文未標注出處的財務圖表，均源自百濟神州有關公告，特此說明并致謝

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