7月的政治局會議，承上啟下，一直備受市場關注。今年的7月，國內經濟“弱預期、弱現實”疊加，市場對本次政治局會議尤其矚目：中央如何定調當前經濟形勢？接下來的政策，究竟是強刺激還是弱刺激？穩地產、促消費、擴內需等焦點領域，會有怎樣的表述？

以上種種，本次會議均有相應表態。對資本市場而言，當前估值處于低位、交易情緒低迷，隨著新一輪刺激政策的落地和基本面的改善，市場信心有望逐步回暖，新一輪上漲行情可期！

（1）關于當前經濟形勢，會議做了定調，“經濟運行總體平穩、穩中有進，延續回升向好態勢，新動能新優勢加快培育，高質量發展扎實推進，社會大局保持穩定”。

與此同時，會議也指出，“當前外部環境變化帶來的不利影響增多，國內有效需求不足，經濟運行出現分化，重點領域風險隱患仍然較多，新舊動能轉換存在陣痛”，潛臺詞是，政策仍需發力。

就下半年工作要求，會議坦言“下半年改革發展穩定任務很重”，強調“宏觀政策要持續用力、更加給力”，并再次重申“堅定不移完成全年經濟社會發展目標任務”。下半年，短中長期政策有望一齊發力。

上半年，我國GDP同比增長5%，其中，二季度GDP同比僅增長4.7%，不及市場預期。結構上，內需中的地產、消費均是拖累項。結合7月份經濟運行情況看，內需低迷的狀況并未得到明顯改善，下半年穩增長的任務很重，期待新一輪政策發力。

結合“要以改革為動力促進穩增長、調結構、防風險”的表述看，接下來，短中長期政策有望一齊發力，產生共振效果。

（2）宏觀政策方面，整體上還是延續了之前的表述，依然要求“加強逆周期調節，實施好積極的財政政策和穩健的貨幣政策”。不過，相較4月僅要求落實好已有政策，本次會議強調“要持續用力、更加用力”，在政策基調上明顯更加積極進取，不但要繼續全面落實已確定的政策舉措，還要“及早儲備并適時推出一批增量政策舉措”，市場可以對后續陸續推出的新政策舉措保持期待。

在財政政策方面，擴大財政資金支持力度和范圍將是重要看點。一方面，要加快專項債發行使用進度，用好超長期特別國債，提前儲備好政策發力所需的彈藥；另一方面，上半年財政發力放緩，缺乏合適的投資項目是重要原因，會議仍以“大規模設備更新和大宗耐用消費品以舊換新”為發力方向，正在積極探索和擴大國債資金的使用范圍，從而更好地擴大內需，釋放投資和消費潛力。此前財政部、國家發改委統籌安排3000億元左右超長期特別國債，加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新，便可以視為下半年寬松財政的先聲。

在貨幣政策方面，央行或將采取更大力度的降息政策。區別于4月局限于“利率和存款準備金率”，本次會議不再對央行設限，將央行可以動用的工具箱擴充至“多種貨幣政策工具”，掃平了央行開啟降息周期的障礙。目前來看，央行降息唯一的阻礙在于人民幣匯率的限制，會議也強調“要保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定”?？紤]到美聯儲大概率在9月開始降息，并且央行在7月已經調降過OMO、MLF利率，預計央行在8月繼續降息的可能性不大，大概率還是會等到9月美聯儲降息落地后再采取更大幅度的寬松政策。

此外，會議還提到了“要繼續發揮好經濟大省挑大梁作用”。在6個經濟大省中，江蘇、山東上半年地區生產總值同比增速均達到5.8%，浙江、四川分別錄得5.6%和5.4%的增長，廣東、河南表現稍遜，僅增長3.9%、4.9%，甚至還跑輸了全國大盤。不過，鑒于經濟大省經濟基礎雄厚、科技創新能力突出，具備更強的增長動力和更高的發展質量，依然是我國經濟發展的核心力量和中流砥柱，預計經濟大省將更加積極有為，做好中國經濟的“火車頭”和“領頭羊”。

（3）就房地產政策而言，相比4月政治局會議首次提及“統籌研究消化存量房產和優化增量住房的政策措施”，本次會議并沒有提出新措施，而是強調“要落實好促進房地產市場平穩健康發展的新政策，堅持消化存量和優化增量相結合，積極支持收購存量商品房用作保障性住房”。

這里所謂“新政策”，便是房地產收儲政策，也是517政策組合拳里，唯一一個尚未充分落地的政策。結合此次政治局會議表態，接下來，地產收儲有望取得積極進展。

517政策之后，全國新房和二手房銷售迎來階段性改善，但進入7月以來，政策效果出現衰減跡象。7月22日-28日，30大中城市商品房周度銷售面積170.08萬平方米，環比下滑25.83%，同比下降22.08%，降幅再次明顯擴大，穩地產需要新一輪政策出臺。

就政策空間來看，除一線城市仍有余量外，大多數城市已無政策空間，僅剩地產收儲為救市大招。商業層面看，地方國企等機構收購存量商品住房后，大多用作保障性住房，獲取租金收入。當前該政策主要堵點在于租金回報率不夠高，難以覆蓋利息、運營成本。

2024年6月末，我國百城住宅平均租金收益率為2.24%，其中，一線城市平均為1.95%。保障性住房租金一般按照市場價的7-9折定價，假定為8折，則百城平均收益率僅為1.79%，難以覆蓋利息、運營成本，仍缺乏商業可持續性。

結構上看，人口凈流入、出租率有保障的高線城市，供需結構相對均衡；而庫存量較大的低能級城市，長期面臨人口外流壓力，供需結構失衡，最需要收儲政策支持，商業可持續性又較差。區域分化，也會限制地產收儲政策的實施效果。

接下來，仍需關注該政策的具體落地情況。

（4）促消費方面，此次政治局會議提到，“要以提振消費為重點擴大國內需求，經濟政策的著力點要更多轉向惠民生、促消費，要多渠道增加居民收入，增強中低收入群體的消費能力和意愿，把服務消費作為消費擴容升級的重要抓手，支持文旅、養老、育幼、家政等消費”，與4月份政治局會議相比，更加具體也更加務實。

可以看到的是，在近期經濟復蘇的進程中，生產端恢復進度要明顯快于需求端，其中的主要原因在于居民消費的偏弱。從數據上看，今年以來我國CPI當月同比持續在低位運行，大多數月份都在0.3%以下；同時社會消費品零售總額當月同比增速也表現為下行態勢，6月同比更是只有2.0%。側面反映出當前我國居民消費動力的不足以及內需的疲軟。

作為國內大循環的重要組成部分，擴大內需勢在必行。要提振消費，最重要的環節依然在于促進居民收入的增加，因為消費是收入的函數，促進消費就必須要多渠道增加城鄉居民收入，尤其是中低收入人群的收入，如此才能促進居民部門資產負債表的修復，并提振消費信心。目前來看，大部分人收入來源相對單一，以工資性收入為主，故而有必要“要多渠道增加居民收入”，這或許意味著接下來提升居民財產性收入會成為政策的重要發力點。

值得一提的是，會議特別強調“把服務消費作為消費擴容升級的重要抓手”，原因可能在于，近兩年服務類消費表現一直非常搶眼，諸如餐飲、旅游、線上消費等領域都實現了較為強勁的增長，也成為了支撐消費市場復蘇的中堅力量，同時也能反映出居民在服務類消費方面熱情較高。

不過，眼下仍有部分服務類消費領域（如養老、醫療、育幼等）供給相對不足，且服務質量有待于進一步提升，這些恰好是居民消費需求最具增長潛力的細分領域，針對這些領域進行供給優化與服務提質，不僅能夠有效迎合居民潛在的消費需求，同時也可以改善居民生活水平，一舉兩得。

此外，會議強調“經濟政策的著力點要更多轉向惠民生、促消費”，或意味著接下來，財政政策的發力重點會從基建轉向消費。結合近日國家發改委、財政部印發《關于加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新的若干措施》，擬安排3000億元左右超長期特別國債資金加力支持大規模設備更新與消費品以舊換新來看，不排除接下來財政支出繼續向消費領域傾斜。

在短期難以有效改善居民收入的背景下，財政支出的加力有望取得較好的促消費效果。

（5）產業政策層面，會議再次強調“因地制宜發展新質生產力”，與四月份政治局會議表述保持一致，表明當下及未來一段時期內，政策仍會一以貫之地逐步健全因地制宜發展新質生產力體制機制，包括傳統產業的升級、戰略產業的發展和治理、未來產業的投入、先進生產要素向新質生產力的集聚、實體經濟和數字經濟的融合等。

會議指出“要培育壯大新興產業和未來產業”，其中核心就在于要發展科技，依靠創新的力量，創新發展的核心毫無疑問還是在于發揮企業特別是創投企業的力量。會議提出“要有力有效支持發展瞪羚企業、獨角獸企業”，這一表述也契合了總書記在5月份山東舉行企業和專家座談會上“我們的獨角獸企業新增數下降的主因是什么？”的追問。

瞪羚企業、獨角獸企業是科技創新前沿的代表，政策的扶持能起到非常重要的作用。在國辦“創投國十七條”發布之后，這是重磅會議對于創投企業發展的又一重要定調。可以預料到，未來圍繞創投的全流程支持和政策的落地仍將繼續。

對于已經進入較為成熟期的行業，會議也提出了要防止“內卷式”惡性競爭，強化行業的自律。“內卷式”的惡性競爭既不利于產業發展，又不利于企業的轉型升級，最后很可能造成多方共輸的結果。防止“內卷式”惡性競爭，既要跳出內卷，通過開拓海外市場、創新提升產業競爭力，來實現新市場的開拓；同時也要鼓勵低效、落后的產能快速退出，通過對并購、重組、破產等各種制度的完善，支持產業的轉型升級。

特別是今年以來市場討論較多的新能源等產業，已經出臺了新版《鋰離子電池行業規范條件》《鋰離子電池行業規范公告管理辦法》，并就《光伏制造行業規范條件（2024年本）》《光伏制造行業規范公告管理辦法（2024年本）》進行了征求意見，后續也將逐漸落地更多的行業規范，助力行業實現轉型升級。

（6）回到A股市場。當前市場估值處于低位，情緒極度低迷，市場對此次政治局會議充滿期待。

會議對下半年穩增長做出了明確要求，也提出了具體措施，完成全年經濟發展目標是大概率事件。同時，會議對股票市場也有回應，再次提及“提振投資者信心，提升資本市場內在穩定性”。

不過，會議文件發布后，A股市場并未有明顯反應，仍在延續下跌趨勢。原因來看，近年來政策端不間斷出臺穩增長政策，也在持續回應市場關切，從結果上看，并未扭轉股票市場跌勢。學習效應下，投資者對政策宣示效應的敏感度下降，更關注政策后續落地效果。

從近期市場對利好消息的反應來看，既缺乏信心，對政策效果邊走邊看，不愿提前交易，如對上周的降息幾乎無動于衷；也缺乏耐心，對真金白銀的利好也不會充分演繹，如3000億設備更新和以舊換新政策落地后，家電和汽車板塊也僅是一日游行情。

在這個意義上，A股市場短期走勢仍很難預測，雖然繼續下跌的空間不大，但新一輪上漲行情的來臨，仍需基本面真實改善的催化。

本文由“星圖金融研究院”原創，作者為星圖金融研究院研究員薛洪言、付一夫、黃大智、武澤偉，封面圖來自壹圖網。