西部證券（002673.SZ）電子首席與研究院副所長“群聊掐架”事件引爆網絡，背后是券商賣方研究的焦慮。

在此背景下，這家老牌券商眼下的轉型手筆也“躁”起來，動作頻頻，不僅速度快，而且步伐大。

7月10日，西部證券面向專業投資者公開發行不超過80億元次級債券，并且為無擔保債券，亦沒有采取抵押、質押等其他增信措施；上月，西部證券還要收購國融證券部分股權。

大筆擴張的同時，西部證券也在收縮部分業務，關停營業網點，淘汰低效率的資產，蘭州東崗東路證券營業部剛于7月11日關停。

縱觀近年來發展，西部證券的資產體量與盈利狀況對自營投資的依賴較強，而營收體量上，則是期貨業務貢獻了很大的力量。

種種跡象顯示，從樂視網的陰霾走出的西部券商一哥正全面發力。

走出踩雷樂視陰霾

在很長一段時間里，西部證券都穩坐西北地區券商的頭把交椅。不過，在2018年因股票質押業務踩雷樂視網，也讓西部證券受到一些沖擊。

同年，新董事長上任后，西部證券的業務板塊也是伴隨著市場悄然改變。

2018年時，西部證券總營收22.37億元，凈利潤2.02億元，三大業務板塊分別為證券自營業務營收8.69億元，占比38.84%，證券經紀業務營收6.25億元，占比27.91%，信用交易業務營收4.69億元，占比20.96%，其中毛利最高的證券自營業務毛利率高達71.14%。

到了2023年，西部證券的營收大幅增長到68.94億元，凈利潤也是達到11.98億元。

五年間，營收增長超200%，凈利潤增長近500%，可以說，西部證券已經逐漸走出陰霾。

不過，目前西部證券的營收構成來看，最大的營收板塊竟然是其他業務：總收入達到34億元，占到了營收的49.31%，但是毛利率卻僅為-23.06%。

根據公司年報，其他業務中，二級子公司上海西部永唐投資管理有限公司（下稱西部永唐）實現營業收入30.78億元，幾乎要占到西部證券收入的半壁江山。

該公司為西部證券子公司西部期貨開展業務的核心公司，成立于2018年2月，隨后經歷兩次注冊資本增加，成為西部證券期貨業務的中流砥柱，甚至在這幾年間，帶動西部證券的期貨業務迅速崛起，創造出了大量營收。

雖然營收驚人，但毛利率卻為負，賺錢還是得靠別的業務。

數據顯示，西部證券自營投資業務和財富管理業務分列2、3位，營收分別為17.60億元和7.71億元，占比分別為25.53%和11.18%。尤其是自營投資業務毛利率甚至已經提升到93.41%，成為西部證券貢獻利潤的重要板塊。

自營投資業務的增長，對資金需求比較大，融資自然比較多。

譬如，西部證券在2021年有一筆75億元的定增，其中最大的兩項是不超過26億元用于交易與投資，不超過24億元用于發展資本中介業務。

投資業務持續增長

營收結構改變之下，西部證券的業務、資產體量也急劇擴大。

2020年—2022年，西部證券資產體量從2019年末的486.0億元，增長到2022年末的958.1億元，增長了472.1億元的體量，資產體量直逼千億，幅度接近100%。

巨額增幅，對應的是西部證券經營上的大變動。

鎬媒體·鎬京筆記（ID：Haojing_2024）梳理相關數據發現，交易性金融資產一項增長幅度巨大，在2020年，該項數據為279.47億元，到了2022年猛增至572.03億元，占總資產的比重也從43.76%增長至59.7%。

尤其是2021年增幅接近一倍，公司的交易性金融資產從279.47億元增長到513.73億元，增長了234.26億元，增幅高達83.82%。

西部證券在年報中解釋，交易性金融資產增加主要系投資規模增加所致，這些交易性金融資產中債券資產規模最大，達到405.06億元。

再從現金流量表來看，這幾年西部證券經營活動產生的現金流量凈額持續流出，2020年為4.47億元，2021年飆升至136.38億元，2022年為47.45億元，三年合計在經營活動流出高達188.30億元。

西部證券在年報中解釋，主要是因為本年持有的交易性金融資產規模增加導致現金為凈流出。也就是說，西部證券這些年購買了大量的債券、股票等資產，是其大力發展投資業務的體現。

根據中國證券業協會相關數據顯示，公司證券投資收益在全行業排名第12位，這個數據還是很不錯的。

總的來看，近年來西部證券的資產體量與盈利狀況對自營投資的依賴較強，而營收的體量上則是期貨業務貢獻了很大的力量。

擴張與收縮并存

放眼行業來看，擴張與收縮并存是目前證券行業的一個普遍的特點。

西部證券也不例外，先是6月21日公告，籌劃收購國融證券股權，之后又發布關于撤銷營業部的公告，一方面大筆擴張，另一方面是收縮，淘汰低效率的資產。

首先是籌劃收購國融證券股權，這應該是這么多年，西部證券的最大手筆動作。

國融證券是一家內蒙古的券商，由北京長安投資集團持股70.61%，北京長安投資集團由自然人侯守法持股80%，是一家私企券商。

在地域上，國融證券布局了不少內蒙古地區的業務，也能為西部證券補強當地業務。

數據顯示，2023年，國融證券營收9.67億元，但是凈利潤只有0.42億元，并且在2022年，該公司凈利潤出現大幅虧損，達2.55億元。國融證券現有員工1377人，而經紀業務系統人數830人，占比超過60%，從這點可以看出國融證券相對業務更為傳統。

從資產質量上看，國融證券并非特別優質，目前政策上鼓勵券商的并購重組，并購重組是做大做強最快的方式，這筆收購能否取得1+1大于2的效果，還有待觀察。

潛在的大筆收購，也是讓西部證券最近通過發債券來籌錢，7月10日，西部證券面向專業投資者公開發行不超過80億元次級債券，并且為無擔保債券，亦沒有采取抵押、質押等其他增信措施。

而收縮則是體現在關停營業部，從券商最早依賴的經紀業務轉型。鎬媒體·鎬京筆記曾發文《營業部關門潮，不止西部證券》曾經剖析過這一現象。

從西部證券的員工情況來看，總員工3324人，財富板塊1552人，占比46.69%，并且占比呈現下降趨勢，說明西部證券正逐步發力一些新業務。

鎬京筆記近期去了曲江某券商營業部，偌大的營業部，在數小時內僅看到一個客戶的身影，也是券商行業經紀業務的寫照，這與十幾二十年前熙熙攘攘的場景形成鮮明對比……

（圖片來源：視覺中國，西部證券官網、官微）