千呼萬喚下，以太坊現(xiàn)貨ETF終上市。

7月23日，美SEC文件與交易所公告顯示，8家申請機構(gòu)正式通過以太坊現(xiàn)貨ETF審批，9支ETF可于美東時間周二9:30（北京時間周二 21:30）在三大交易所開啟交易。

不同于比特幣的一片坦途，以太坊現(xiàn)貨ETF先后經(jīng)歷了躊躇滿志、希望破滅、絕地反轉(zhuǎn)以及惴惴不安，最終以皆大歡喜的結(jié)局落幕，加密世界也迎來了新的里程碑，利好的情緒再度在市場蔓延。

時間回到2023年9月，比特幣ETF的博弈還未拉開，當(dāng)時的VanEck和21Shares&ARK就向SEC遞交了以太坊現(xiàn)貨ETF的申請，正式打響機構(gòu)申請第一槍，而后，Grayscale、Invesco&Galaxy、Fidelity接連遞交，貝萊德的參與更是掀起了市場熱潮。

比特幣ETF通過后，以太坊ETF通過概率倍增，但卻因美SEC與以太坊的監(jiān)管迷局纏繞一度讓市場信心大減，以太坊也隨之經(jīng)歷了價格的不斷流失與比特幣的虹吸，直到5月21日，兩黨政局導(dǎo)致局勢反轉(zhuǎn)，以太坊ETF被重提，后又在5月24通過了關(guān)鍵性的19b-4審批，市場進入了漫長的S-1等待。

盡管市場多次傳言將上市，狼來了一次又一次，但也給了以太坊炒作的堅實題材，使其價格極具韌性，即使在7月上旬暴跌之時，價格降幅也高于其他主流貨幣。直到7月23日，歷時將近2個月的S-1申請終于正式獲批。

據(jù)美SEC官方資料顯示，9支以太坊現(xiàn)貨ETF正式獲批，可在三大交易所上市交易。其中，富蘭克林、VanEck、21shares、富達、Invesco Galaxy均選擇在CBOE上市，Bitwise與灰度則選擇了NYSE，貝萊德選擇在納斯達克上市。盡管當(dāng)前灰度尚未發(fā)布正式生效文件，但根據(jù)此前紐交所公告，該交易所已批準“上市和注冊Grayscale Ethereum Trust和Bitwise Ethereum ETF的普通單位”，預(yù)計其也將于美東時間周二開始交易。在ETF每次重大申請通過的前夕，SEC主席照舊在社媒發(fā)表了加密投資欺詐警告提示風(fēng)險，表達了自身對該資產(chǎn)的一貫審慎態(tài)度。

縱觀各大機構(gòu)的最終申請，費率戰(zhàn)仍成為了核心關(guān)鍵詞。

管理費由發(fā)行人用于支付基金的維護費用，例如營銷費用、工資和托管服務(wù)，由于對標產(chǎn)品具有同質(zhì)性且除灰度外均為首發(fā)，規(guī)模難以帶來先發(fā)優(yōu)勢，因而發(fā)行產(chǎn)品差異性的體現(xiàn)往往就在于管理費率。發(fā)行機構(gòu)通常會選擇以更低的費率以搶先獲得市場份額，具備規(guī)模優(yōu)勢后再予以增加。

以比特幣為例，大多數(shù)比特幣現(xiàn)貨ETF的發(fā)行方選擇的費率在 0.19%至 0.30%之間，這實際上遠低于其他ETF產(chǎn)品，同類ETF多在0.5%-1%左右。以太坊也遵循了同一低費率路徑，但豁免期卻更長。

從披露數(shù)據(jù)來看，幾乎所有ETF均采取了相應(yīng)的費率豁免以及優(yōu)惠規(guī)則，總體費用率在0.15-0.25%之間。灰度是其中最讓人驚訝的品種，盡管原有信托仍以規(guī)模優(yōu)勢秉持著高費率不變，由Grayscale Ethereum Trust轉(zhuǎn)換而來的主要現(xiàn)貨 Ethereum ETF費率仍為2.5%，在所有ETF中位列首位。但在其最新申請的迷你ETH信托中，費率僅為0.15%，且前6個月以及豁免金額20億美元內(nèi)免費率從，成功成為費用最低以太坊現(xiàn)貨ETF。鑒于比特幣顯著的費率梯級轉(zhuǎn)移特征，灰度此舉無疑也有守城之意，寄希望通過開辟自有新產(chǎn)品吸納原有流量。

除灰度外，富蘭克林仍是費率最低的產(chǎn)品，其以太坊現(xiàn)貨ETF的管理費用僅為 0.19%，且還包含費率豁免額度100億美元，時限在2025 年1月31日前。VanEck管理費率為0.2%，并擬于2025年之前免除前15 億美元資產(chǎn)的費用，之后常規(guī)收取。貝萊德也披露其現(xiàn)貨以太坊ETF費率為0.25%，前12個月或前25億美元僅收取0.12%。

此前也提到過，由于ETF低費率導(dǎo)致的賺錢效應(yīng)不足，Cathie Wood所領(lǐng)導(dǎo)的方舟資本退出了以太坊ETF的申請，這也讓21Shares&ARK最終重組為21Shares，但從凈資產(chǎn)管理規(guī)模來看，方舟的比特幣ETF名列第四位，反映出多數(shù)ETF仍處于虧損狀態(tài)。即便如此，以太坊ETF仍要比拼費率，不賺錢也要先行跑馬圈地，顯示關(guān)于費率的競爭有愈演愈烈的趨勢。

盡管如此，但從核心來看，從目前已有的比特幣ETF進行分析，費率并不會成為最終影響的指標，發(fā)行方本身的品牌效應(yīng)才是真正的產(chǎn)品競爭力，例如貝萊德發(fā)行的比特幣ETF在上市6個月后資金流入了180億美元，富達則以95億美元位居第二，但兩者的管理費率都達到了0.25%。反觀費率0.19%的富蘭克林鄧普頓，上市六個月后僅吸引了3.45億美元的凈流入，其中也有初始費用減免的原因，但仍能顯示出品牌效應(yīng)的影響力。

頗為有趣的是，內(nèi)部戰(zhàn)爭打得激烈，但對外壓力卻給到了其他地區(qū)。以香港為例，由于高額的合規(guī)成本，其推出的ETH ETF費率最低也達到了0.3%，這讓其在海外市場的競爭力壓力倍增。不出意外，在美國以太坊ETF上市后，香港、歐洲等其他地區(qū)的以太坊ETF也將會部分回流至美國。

而從托管方看，延續(xù)比特幣ETF，Coinbase也成為最后贏家，除了VanEck和富達外，通過ETF的其余7家機構(gòu)都選擇了Coinbase為托管方，其托管收入的披露將成為財報上的重要看點，但長期來看，由于ETF的存在，Coinbase在交易費方向上也將迎來一定挑戰(zhàn)。

值得注意的是，盡管美SEC在與Concensys的訴訟中已停止了關(guān)于ETH 2.0的證券調(diào)查，SEC多名委員也稱質(zhì)押可能會被SEC重新考慮，但所有的發(fā)行方在最終申請文件中均刪除了“允許質(zhì)押”這一表述，Grayscale甚至在其迷你以太坊 ETF的文件中，明確表示產(chǎn)品中的任何以太坊都不會被質(zhì)押。知情人士表示，發(fā)行商仍在探索在現(xiàn)有以太坊現(xiàn)貨ETF中增加質(zhì)押功能的方法，但目前，所有的以太坊ETF均不能質(zhì)押。

不被質(zhì)押對市場而言喜憂參半，喜的是不存在機構(gòu)質(zhì)押稀釋其他以太坊生態(tài)項目的市占率，但憂的是，不存在質(zhì)押將大大減少ETF的吸引力，機構(gòu)方客戶的買入也會考慮此因素。而對于ETF的流入量，市場也是眾說紛紜，做市商 Wintermute 認為，以太坊 ETF 在未來一年內(nèi)最多能從投資者處吸引40億美元的資金流入。這低于大多數(shù)分析師預(yù)期的45億至 65 億美元，而后者已經(jīng)較比特幣 ETF 在過去六個月內(nèi)在美國交易以來所吸引的170 億美元資金少了大約 62%。當(dāng)然，近在咫尺的交易首日數(shù)據(jù)將會被市場高度關(guān)注。

在流量之外，拋壓也隨即到來。

灰度的以太坊信托ETHE早在本月初就開始不再以低于凈資產(chǎn)價值（NAV）的價格交易，而在此前的三年內(nèi)，由于信托無法實現(xiàn)贖回，買家僅能在場外交易所進行買賣，退出方式不便，ETHE始終以6%至26%的折價進行交易，但隨著ETF的逼近，買家爭先開始購買折價ETF，這也使得ETH在通過前突破了3400美元。而折價的原有用戶和新用戶，均可能在ETF通過后進行獲利回吐，或是流入至其他ETF中，這一情況此前就在比特幣ETF通過后發(fā)生，灰度在6個月內(nèi)流出了超過200億資金，其中首月就流出65億美元。

目前，灰度的 ETHE 管理的資產(chǎn)超過110億美元，根據(jù)Kaiko的估算，若Grayscale 的以太坊 ETF 出現(xiàn)與 Grayscale 的比特幣 ETF 類似的資金流出，該基金每天平均可能會有 1.1 億美元的資金流出。據(jù)悉，灰度已將10億美元以太坊轉(zhuǎn)移至Coinbase，具體用途不明，但市場猜測可能是為后續(xù)拋售進行前期準備。毫無疑問，這將在在短期內(nèi)對ETH造成壓力，但是多數(shù)分析師仍顯樂觀，認為多數(shù)的資金流出會被其他機構(gòu)所吸納。

回到ETF本身，老生重談的是，以太坊ETF的通過仍是加密史上一次重要的里程碑。

不同于比特幣的共識認定，以太坊是區(qū)塊鏈世界中的最為典型的代表案例，其不僅是使用承載最為廣泛的基礎(chǔ)設(shè)施公鏈，ETH也是網(wǎng)絡(luò)中最具實用性的代幣。這一代幣的ETF通過無疑開啟了全新的資產(chǎn)類別，拓寬了投資者渠道，并承認了加密貨幣作為大眾認可的合法投資地位，讓傳統(tǒng)世界更加的認知到加密領(lǐng)域，真正正視加密世界所帶來的影響力，也讓后續(xù)更多的代幣ETF成為可能預(yù)見的現(xiàn)實。

從監(jiān)管側(cè)來看，ETH不被認定為證券，其本身所蘊含的POS與質(zhì)押也被從證券中脫離，這直接給眾多深陷在SEC管轄權(quán)爭奪戰(zhàn)中的加密企業(yè)以重要例證，也給其他代幣予以表率，甚至有望改變當(dāng)前SEC主導(dǎo)的加密貨幣監(jiān)管話語權(quán)，加速行業(yè)的合規(guī)化與主流化。

而從市場來看，值得強調(diào)的是以太坊具備更為強大的溢出效應(yīng)，相比比特幣吸納傳統(tǒng)資本而催生的獨立牛市，山寨幣的資金流入才可解加密的燃眉之急，盡管以太坊更多也只是吸收傳統(tǒng)資本資金，但這一資金帶動ETH的上漲，或會在一定程度上溢出至以太坊生態(tài)，延續(xù)更長時間的牛市。

當(dāng)然，本次ETF的通過核心全然是政治上的轉(zhuǎn)向，其中無疑也暗含了朝令夕改的政治風(fēng)險。但從目前來看，兩黨仍在為加密選民焦頭爛額，至少在未來的很長一段時間內(nèi)，沒有人想成為加密的敵人，以此而言，在經(jīng)歷了多年的野蠻生長之后，加密領(lǐng)域，也終于立在了發(fā)展潮頭。

從盤面來看，或許是由于暫未上市又或是預(yù)期消化，主流貨幣暫無明顯異動，BTC現(xiàn)報67380美元，ETH現(xiàn)報3474.97美元。

陀螺財經(jīng)的聯(lián)系方式

小黃（微信號 18925291949）