價(jià)值投資：從格雷厄姆到巴菲特(第2版)

源自哥倫比亞大學(xué)最受歡迎的價(jià)值投資課程

媲美格雷厄姆《證券分析》，學(xué)習(xí)價(jià)值投資門徒必讀書。

華爾街大師的宗師扛鼎之作 ,暢銷二十余年，全新擴(kuò)展升級(jí)版，媲美格雷厄姆《證券分析》，價(jià)值投資門徒必讀，巴菲特及眾多知名基金經(jīng)理和華爾街投資大牛聯(lián)袂推薦.

基本信息

作者：【美】布魯斯·C.格林沃爾德(Bruce C. Greenwald)

賈德·卡恩(Judd Kahn)

艾琳·貝利西莫(Erin Bellissimo)

馬克·A.庫珀(Mark A. Cooper)

塔諾·桑托斯(Tano Santos)

譯者：林安霽 樊帥 譯

作者簡(jiǎn)介

布魯斯·C.格林沃爾德(Bruce Greenwald)

美國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院羅伯特·海爾布倫終身金融與資產(chǎn)管理講席教授(榮譽(yù)退休)，在多家業(yè)界投資機(jī)構(gòu)任職。格林沃爾德教授創(chuàng)立了工商管理碩士(價(jià)值投資項(xiàng)目)，被《紐約時(shí)報(bào)》稱贊為“華爾街大師的宗師”，是價(jià)值投資學(xué)術(shù)與實(shí)務(wù)領(lǐng)域的權(quán)威。格林沃爾德教授著作頗豐，包括《競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：透視企業(yè)護(hù)城河》等。

賈德·卡恩(Judd Kahn)

戴維森-卡恩資本管理公司合伙人，擁有20多年的投資管理行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。卡恩先生擁有哈佛大學(xué)學(xué)士學(xué)位和加州大學(xué)伯克利分校歷史學(xué)博士學(xué)位。

艾琳·貝利西莫(Erin Bellissimo)

圣母大學(xué)全球投資研究院執(zhí)行主管，曾在對(duì)沖基金和投資銀行工作多年。貝利西莫女士擁有巴克內(nèi)爾大學(xué)學(xué)士學(xué)位和賓夕法尼亞大學(xué)工商管理碩士學(xué)位。

馬克·A.庫珀(Mark Cooper)

MAC Alpha資本管理公司聯(lián)合創(chuàng)始人和首席投資官，擁有近30年投資經(jīng)驗(yàn)，哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院兼職教授。庫珀先生擁有麻省理工學(xué)院學(xué)士學(xué)位和哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院工商管理碩士學(xué)位。

塔諾·桑托斯(Tano Santos)

哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院大衛(wèi)與埃爾西·多德金融學(xué)講席教授，兼任海爾布倫格雷厄姆與多德投資學(xué)中心學(xué)術(shù)主任。桑托斯教授已接替格林沃爾德教授為各類學(xué)生講授價(jià)值投資課程。桑托斯教授擁有馬德里康普頓斯大學(xué)學(xué)士學(xué)位和芝加哥大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位。

譯者簡(jiǎn)介

林安霽

CFA、CPA、ACCA Fellow，價(jià)值投資者，在國內(nèi)外著名投資機(jī)構(gòu)擁有豐富的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)。林先生畢業(yè)于北京大學(xué)光華管理學(xué)院，后師從格林沃爾德教授，獲得美國哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院工商管理碩士學(xué)位(價(jià)值投資項(xiàng)目)。林先生在研究與投資之余，翻譯了多本專業(yè)著作。

樊帥

博士，清泉石資本合伙人，于北京大學(xué)光華管理學(xué)院先后獲得會(huì)計(jì)學(xué)學(xué)士、博士學(xué)位，曾協(xié)助開設(shè)北大光華價(jià)值投資課程并擔(dān)任助教、輔導(dǎo)員，參與翻譯了多本經(jīng)典投資著作。

內(nèi)容簡(jiǎn)介

作為格雷厄姆和多德價(jià)值投資理念的傳承者，布魯斯·C.格林沃爾德教授在哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院開設(shè)的價(jià)值投資課程久負(fù)盛名。本書為該課程教材，也是格雷厄姆《證券分析》的當(dāng)代傳承之作。

通過本書，讀者可以研習(xí)獲悉：

·何為價(jià)值投資?

·如何搜尋價(jià)值投資標(biāo)的?

·如何在價(jià)值投資理念下估算企業(yè)的價(jià)值(資產(chǎn)價(jià)值、盈利能力價(jià)值和成長(zhǎng)價(jià)值)?

·如何進(jìn)行價(jià)值投資研究?

·如何在價(jià)值投資理念下構(gòu)建組合與管理風(fēng)險(xiǎn)?

本書第2版延續(xù)了第1版的核心內(nèi)容，詳細(xì)闡述了價(jià)值投資的概念、流程與估值方法，結(jié)合多個(gè)案例展示其實(shí)踐應(yīng)用過程，還對(duì)12位不同風(fēng)格的價(jià)值投資人進(jìn)行了介紹。

在此基礎(chǔ)上，本書第2版也對(duì)第1版進(jìn)行了全面的修改和更新。鑒于近二十余年的投資環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了諸多變化，當(dāng)代價(jià)值投資者已不能忽略標(biāo)的企業(yè)的成長(zhǎng)性，本書第2版圍繞“好生意”“成長(zhǎng)”以及擁有經(jīng)濟(jì)特許權(quán)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估進(jìn)行了專門論述，相信能為讀者提供新的啟發(fā)。

試讀篇章

慮成長(zhǎng)性：價(jià)值投資的藝術(shù)如何進(jìn)步

盡管我們已經(jīng)超越了本杰明·格雷厄姆(Benjamin Graham)和大衛(wèi)·多德(David Dodd)所倡導(dǎo)的最初方法，大幅更新和改寫了本書第一版、出版了第二版，但我們?nèi)匀环浅８屑に麄兊膬r(jià)值投資思想：首先是尋找其他人沒有關(guān)注的投資機(jī)會(huì)——遠(yuǎn)離為“魅力股”而付出過高代價(jià)的人們。與大眾相反，價(jià)值投資者想要找的是統(tǒng)計(jì)上估值便宜、令人厭惡、不流行的公司。其次是用清晰準(zhǔn)確的方式進(jìn)行證券估值的傳統(tǒng)，這正是普通投資者所欠缺的。此外還要用一個(gè)非常好的估值框架來進(jìn)行估值。

請(qǐng)記住，格雷厄姆和多德所投資的通常是競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)里的企業(yè);對(duì)于這些企業(yè)來說，成長(zhǎng)性并不重要，因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)的力量會(huì)壓低回報(bào)直到剛好等于資本成本。如果你能夠?qū)崿F(xiàn)有機(jī)增長(zhǎng)，那只會(huì)吸引更多競(jìng)爭(zhēng)。于是，格雷厄姆和多德專注于建立對(duì)盈利能力價(jià)值的理解;他們幾乎沒有系統(tǒng)地處理過企業(yè)成長(zhǎng)性的問題。

然而，我們正在有意識(shí)地處理成長(zhǎng)性的問題——我們作為當(dāng)代價(jià)值投資者不能再忽視這個(gè)維度，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)發(fā)生了根本性、基礎(chǔ)性的變化。這些變化使得更多擁有經(jīng)濟(jì)特許權(quán)的企業(yè)涌現(xiàn)出來，這些企業(yè)得到進(jìn)入壁壘的保護(hù)，其利潤(rùn)率不會(huì)被競(jìng)爭(zhēng)所侵蝕。價(jià)值投資一直強(qiáng)調(diào)準(zhǔn)確理解投資企業(yè)背后的本質(zhì)是什么。因此，作為現(xiàn)代的價(jià)值投資者，我們當(dāng)然要理解企業(yè)有多大的成長(zhǎng)價(jià)值，以及什么時(shí)候企業(yè)會(huì)變得一文不值。

對(duì)于擁有經(jīng)濟(jì)特許權(quán)的企業(yè)而言，成長(zhǎng)的三個(gè)要素能夠?yàn)槠鋭?chuàng)造價(jià)值;然而對(duì)于身處競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)的企業(yè)而言，這三個(gè)要素并不能帶來好處。

第一個(gè)要素：有機(jī)增長(zhǎng)，這當(dāng)然不足為奇。

第二個(gè)要素：再投資所創(chuàng)造的價(jià)值要高于資本成本。

第三個(gè)要素：通過穩(wěn)步改善技術(shù)水平來提高利潤(rùn)率，通常來說很多人并不將這一點(diǎn)視為成長(zhǎng)。如果一家企業(yè)處于競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)，那么技術(shù)改善會(huì)讓所有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都受益。但是對(duì)于得益于進(jìn)入壁壘的企業(yè)而言，成本就會(huì)下降，從而享受到成本節(jié)約帶來的利潤(rùn)率提升。

能夠?qū)r(jià)值導(dǎo)向的成長(zhǎng)投資者與普通的成長(zhǎng)投資者區(qū)分開來的核心點(diǎn)在于：知道應(yīng)該以什么價(jià)格來投資，這意味著要理解成長(zhǎng)型業(yè)務(wù)的價(jià)值。當(dāng)成長(zhǎng)價(jià)值位于遙遠(yuǎn)的未來并且對(duì)于增速和資本成本等假設(shè)的變化非常敏感時(shí)，投資者無法進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)的貼現(xiàn)現(xiàn)金流估值，以至于幾乎不可能對(duì)一家企業(yè)的價(jià)值給出準(zhǔn)確的數(shù)字。

謝天謝地，有一個(gè)替代方案，可以思考這個(gè)問題：如果以今天的價(jià)格投資這家企業(yè)，將獲得什么樣的回報(bào)。我們認(rèn)為這種方法對(duì)于尋求成長(zhǎng)性的價(jià)值投資者至關(guān)重要。

以價(jià)值為導(dǎo)向的成長(zhǎng)投資者必須關(guān)注他們今天能獲得多少現(xiàn)金，他們可以從有機(jī)增長(zhǎng)中獲得多少收益，以及他們將從留存收益有利可圖的再投資中獲得多少回報(bào)。歷史上管理層再投資的回報(bào)如何?企業(yè)管理層如何分配利潤(rùn)?再結(jié)合分配給投資者的比例和再投資的比例，我們 可以判斷管理層走的是價(jià)值創(chuàng)造還是價(jià)值破壞的道路。

試圖預(yù)測(cè)未來的巨大變化幾乎是不可能的，格雷厄姆和多德從未嘗試過這么做。現(xiàn)代價(jià)值投 資者和傳統(tǒng)投資者一樣，仔細(xì)審視歷史并掌握連續(xù)性：現(xiàn)金回報(bào)、有機(jī)增長(zhǎng)和再投資回報(bào)。計(jì)算這些指標(biāo)需要技巧，但也是可以做到的，有了這些數(shù)字，投資者就可以正確評(píng)估成長(zhǎng)性了。

為了完成這些艱巨的任務(wù)，優(yōu)秀的價(jià)值投資者比以往任何時(shí)候都更專注。他們專注于特定行業(yè)、特定情況或特定類別的事件，直到他們達(dá)到精通的程度，也將勝過那些認(rèn)為僅憑先天才能就能所向披靡的“通才”投資者。

我們希望幫助價(jià)值投資者適應(yīng)將不得不開始考慮為企業(yè)成長(zhǎng)性支付價(jià)格的投資環(huán)境。實(shí)踐過程中必須高度自律。你必須對(duì)估計(jì)的未來增速和回報(bào)率保持冷靜，因?yàn)槟悴辉贀碛歇?dú)立的資產(chǎn)價(jià)值來檢驗(yàn)基于盈利能力估算出的價(jià)值。因?yàn)闆]有任何擁有經(jīng)濟(jì)特許權(quán)的企業(yè)能夠永遠(yuǎn)存在，所以總是要謹(jǐn)慎行事。價(jià)值投資者有一個(gè)長(zhǎng)期的傳統(tǒng)，就是嘲笑那些被致富美夢(mèng)蒙蔽雙眼而失去判斷力、恣意忘形打開錢包的同行。我們希望幫助你投資于企業(yè)的成長(zhǎng)性，但前提是，它是真實(shí)的，值得你為此付出對(duì)價(jià)。

2024

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