撰文：畢峰；編輯：木心

沖擊創(chuàng)業(yè)板的成都萬(wàn)創(chuàng)科技是美國(guó)兩大監(jiān)獄電信運(yùn)營(yíng)商之一的ViaPath（即GTL）的電腦平板主要供應(yīng)商，但是，美國(guó)政府2022年出臺(tái)法律監(jiān)管高昂的犯人通信費(fèi)用后，ViaPath和另一業(yè)內(nèi)巨頭Securus先后陷入債務(wù)危機(jī)，后者甚至瀕臨破產(chǎn)邊緣。隨著FCC監(jiān)管細(xì)則出臺(tái)，美國(guó)監(jiān)獄通信費(fèi)用將向免費(fèi)和低收費(fèi)轉(zhuǎn)變，為萬(wàn)創(chuàng)科技貢獻(xiàn)近半營(yíng)收的ViaPath將陷入無(wú)利可圖的境地，萬(wàn)創(chuàng)科技2023年上半年來(lái)自ViaPath的營(yíng)收腰斬僅僅是初步影響，更大的沖擊還在后面。不過(guò)，萬(wàn)創(chuàng)科技在招股書(shū)中對(duì)這一風(fēng)險(xiǎn)只字不提，甚至強(qiáng)調(diào)，其業(yè)務(wù)不受影響。

成都萬(wàn)創(chuàng)科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“萬(wàn)創(chuàng)科技”）2022年6月向深交所創(chuàng)業(yè)板提交招股書(shū)，2023年7月21日成功過(guò)會(huì)，但至今仍未提交注冊(cè)。本次IPO萬(wàn)創(chuàng)科技擬發(fā)行不超過(guò)2053.3333萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%，共募資42541.63萬(wàn)元，用于產(chǎn)品集成測(cè)試中心建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)技術(shù)中心升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目、營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目。由此計(jì)算，萬(wàn)創(chuàng)科技IPO發(fā)行后估值不低于17.02億元。

萬(wàn)創(chuàng)科技主要產(chǎn)品為移動(dòng)通信終端、物聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)關(guān)及物聯(lián)網(wǎng)控制設(shè)備。2020年至2022年，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為26184.49萬(wàn)元、40733.80萬(wàn)元、43530.39萬(wàn)元，凈利潤(rùn)分別為2868.47萬(wàn)元、4518.09萬(wàn)元、7994.65萬(wàn)元。

不過(guò)，招股書(shū)顯示，萬(wàn)創(chuàng)科技預(yù)測(cè)2023年度營(yíng)業(yè)收入為42005.93萬(wàn)元，較2022年度同比下降約3.50%；預(yù)測(cè)2023年度扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為6372.90萬(wàn)元，較2022年度下降約16.47%；這意味著，萬(wàn)創(chuàng)科技營(yíng)收下滑，凈利潤(rùn)下降更快。

招股書(shū)顯示，魏波直接持有公司3430.94萬(wàn)股股份，占公司總股本的55.70%，為公司的控股股東、實(shí)際控制人。魏波為美國(guó)國(guó)籍，擁有永久境外居留權(quán)，取得由中國(guó)國(guó)家移民管理局核發(fā)的《中國(guó)外國(guó)人永久居留身份證》。

值得注意的是，魏波及其配偶、兩個(gè)孩子均為美國(guó)國(guó)籍。而招股書(shū)顯示，萬(wàn)創(chuàng)科技的收入也主要向美國(guó)出口。2020年至2022年，公司境外收入占比為79.58%、63.69%、88.56%，高度依賴(lài)美國(guó)市場(chǎng)。這種對(duì)美國(guó)市場(chǎng)的單一依賴(lài)也給萬(wàn)創(chuàng)科技帶來(lái)了巨大風(fēng)險(xiǎn)。

嚴(yán)重依賴(lài)第一大客戶(hù)

萬(wàn)創(chuàng)科技不僅僅收入依賴(lài)美國(guó)單一市場(chǎng)，而且客戶(hù)集中度較高，對(duì)大客戶(hù)也存在嚴(yán)重依賴(lài)。

招股書(shū)顯示，2020年-2022年，公司前五大客戶(hù)收入合計(jì)占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為91.67%、91.73%及87.14%，下游客戶(hù)集中度較高。其中，萬(wàn)創(chuàng)科技向第一大客戶(hù)Arrow的銷(xiāo)售收入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別50.91%、37.90%以及51.24%。

萬(wàn)創(chuàng)科技主要通過(guò)Arrow向美國(guó)銷(xiāo)售移動(dòng)通信終端及物聯(lián)網(wǎng)控制設(shè)備等產(chǎn)品，其中GTL（GLOBAL TELLINK，目前名稱(chēng)為ViaPath）為Arrow下游主要終端客戶(hù)。穿透后，萬(wàn)創(chuàng)科技向GTL銷(xiāo)售的收入分別為1.22億元、1.47億元、2億元，占其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為46.92%、36.21%及46.20%，占比較高。

2023年上半年，萬(wàn)創(chuàng)科技向GTL直接和間接銷(xiāo)售的收入大約為5000萬(wàn)元。此外，萬(wàn)創(chuàng)科技預(yù)測(cè)稱(chēng)，2023年預(yù)計(jì)來(lái)自GTL的收入1-1.5億元，已有訂單支撐金額約9000萬(wàn)元。這個(gè)預(yù)測(cè)數(shù)值區(qū)間很大，如果是1億元，則來(lái)自第一大客戶(hù)的收入同比腰斬；如果是1.5億元，同比也下降了25%。

問(wèn)題是，現(xiàn)在2024年都過(guò)了半年了，萬(wàn)創(chuàng)科技最新披露的回復(fù)函是2024年5月份，難道還不清楚去年第一大客戶(hù)GTL到底貢獻(xiàn)了多少收入嗎？萬(wàn)創(chuàng)科技用一個(gè)模糊不清的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來(lái)代替實(shí)際數(shù)字，是什么原因沒(méi)有披露實(shí)際數(shù)據(jù)呢？

招股書(shū)顯示，萬(wàn)創(chuàng)科技主要向GTL平板電腦等，自2017年合作以來(lái)，萬(wàn)創(chuàng)科技累計(jì)向GTL銷(xiāo)售移動(dòng)通信終端41.22萬(wàn)套, 其中報(bào)告期前1.45萬(wàn)套、2019年度0.99萬(wàn)套、2020年6.55萬(wàn)套、2021年13.10萬(wàn)套、2022年度15.56萬(wàn)套、2023年1-6月3.57萬(wàn)套。

從產(chǎn)品銷(xiāo)售數(shù)量看，2023年上半年，萬(wàn)創(chuàng)科技向GTL的銷(xiāo)售遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及預(yù)期。

招股書(shū)顯示，ViaPath（即GTL）成立于1989年，為美國(guó)監(jiān)獄司法領(lǐng)域最大的私營(yíng)電信服務(wù)商,在美國(guó)監(jiān)獄私有網(wǎng)絡(luò)通信行業(yè)的終端用戶(hù)市場(chǎng)份額約50%。GTL的唯一股東為美國(guó)私募股權(quán)投資公司American Securities LLC (以下簡(jiǎn)稱(chēng)“美安盛”),為。美安盛于2011年以10億美金的價(jià)格收購(gòu)GTL,成為GTL的控股股東。

公開(kāi)信息顯示，ViaPath（即GTL）與Securus壟斷了美國(guó)監(jiān)獄電信行業(yè)大約90%份額，它們與美國(guó)43個(gè)州的監(jiān)獄系統(tǒng)以及800多個(gè)縣監(jiān)獄簽署了合同。這兩家公司為監(jiān)獄內(nèi)犯人與家人提供電話通話、視頻、線上娛樂(lè)以及轉(zhuǎn)賬付款等服務(wù)，壟斷監(jiān)獄通信市場(chǎng)為這兩家公司提供了暴利，但同時(shí)也為它們埋下了風(fēng)險(xiǎn)的根源，美國(guó)監(jiān)管部門(mén)目前已經(jīng)采取措施，剝奪這兩家公司在監(jiān)獄內(nèi)剝削性收費(fèi)的權(quán)力。在此背景下，作為ViaPath的平板電腦的主要供應(yīng)商，萬(wàn)創(chuàng)科技的營(yíng)收岌岌可危。

雖然萬(wàn)創(chuàng)科技在招股書(shū)中盡力避免提到ViaPath在美國(guó)面對(duì)的嚴(yán)厲監(jiān)管以及聲譽(yù)危機(jī)，也未提醒未來(lái)收入大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)，但2023年其對(duì)ViaPath的銷(xiāo)售已經(jīng)步入“初冬”。

招股書(shū)顯示，萬(wàn)創(chuàng)科技2023年1-3月銷(xiāo)售收入為7083.36萬(wàn)元，同比降低14.58%。其中，萬(wàn)創(chuàng)科技向GTL銷(xiāo)售（通過(guò)Arrow向GTL銷(xiāo)售）收入約為409.21萬(wàn)元，同比大降4700萬(wàn)元。2023年1-6月，GTL預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入將同比下降約50%。

作為營(yíng)收占比近50%的第一大客戶(hù)收入腰斬，對(duì)萬(wàn)創(chuàng)科技來(lái)說(shuō)當(dāng)然是沉重打擊。萬(wàn)創(chuàng)科技解釋稱(chēng)，對(duì)GTL的收入下滑主要是改變合作模式；此外2022年下半年，GTL與加州懲戒署合作模式發(fā)生調(diào)整，GTL依據(jù)合作預(yù)期于2022年度進(jìn)行了提前備貨，但2022年下半年相關(guān)合作模式調(diào)整工作進(jìn)度不及預(yù)期，因此2022年度GTL向發(fā)行人采購(gòu)的部分產(chǎn)品于2022年下半年及2023年上半年逐步消化。

這意味著，GTL與加州懲戒署的合作模式發(fā)生了重大變化，直接表現(xiàn)就是對(duì)平板電腦的需求大降。招股書(shū)披露顯示，加州政府與GTL合作，在加州下屬監(jiān)獄試點(diǎn)取消通話費(fèi)用，全面推進(jìn)平板電腦業(yè)務(wù)，GTL將逐步轉(zhuǎn)型為流媒體內(nèi)容提供商。

但是，新經(jīng)濟(jì)IPO查詢(xún)后發(fā)現(xiàn)，萬(wàn)創(chuàng)科技的上述信息披露存在大量隱瞞、輕描淡寫(xiě)的處理，并未如實(shí)反映GTL的真實(shí)處境，以及其與GTL的黯淡交易前景。

第一大客戶(hù)或有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)

萬(wàn)創(chuàng)科技在招股書(shū)及回復(fù)函中并未如實(shí)披露來(lái)自第一大客戶(hù)GTL的真正風(fēng)險(xiǎn)，GTL或者說(shuō)ViaPath的真正麻煩在于，不止是在加州被政府強(qiáng)制要求為犯人提供免費(fèi)通話，在全美監(jiān)獄系統(tǒng)內(nèi)，都正在面對(duì)被取消高額收費(fèi)的權(quán)利。GTL的大麻煩剛剛開(kāi)始。

公開(kāi)信息顯示，GTL目前十幾億美元債務(wù)即將到期，目前尚未找到新的融資方；其大股東American Securities去年開(kāi)始就想賣(mài)掉GTL，但一直無(wú)人接盤(pán)。

據(jù)美國(guó)媒體報(bào)道，7月18日，美國(guó)聯(lián)邦通信委員會(huì)(FCC )將在公開(kāi)會(huì)議上投票決定降低囚犯的視頻和電話費(fèi)率。而為FCC掃除降低監(jiān)獄內(nèi)通信費(fèi)用障礙的，則是美國(guó)國(guó)會(huì)2023年通過(guò)的《瑪莎·賴(lài)特-里德公正合理通信法案》，該法案于2023年1月5日經(jīng)美國(guó)總統(tǒng)拜登簽署后成為法律。

根據(jù)FCC官網(wǎng)發(fā)布文件，提案要求大幅降低音頻通話成本，并對(duì)視頻服務(wù)設(shè)定新的收費(fèi)上限，媒體預(yù)計(jì)，上述法律將在2024年下半年在全美實(shí)施。這一法律將給ViaPath（即GTL）與Securus帶來(lái)致命打擊。實(shí)際上，ViaPath去年初就已經(jīng)感受到了生存威脅。

2023年初，美國(guó)證券 (American Securities) 試圖將ViaPath賣(mài)給一家殼公司SPAC Tristar Acquisition I Corp (TRIS) 。但是，在意識(shí)到監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)和聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)愈來(lái)愈大時(shí)，Tristar在2023年6月宣布放棄收購(gòu)計(jì)劃。

ViaPath 自身的財(cái)務(wù)狀況也非常糟糕。截至2023年2月，ViaPath債務(wù)高達(dá)14億美元，受監(jiān)管風(fēng)暴沖擊，其債券價(jià)格從2022年的96美分下跌至76美分。由于上述債務(wù)將于2025年和2026年到期，ViaPath原計(jì)劃在7月初與外部投資人達(dá)成一項(xiàng)14.5億美元的債務(wù)再融資協(xié)議，但由于FCC 將于7月18日舉行的會(huì)議，ViaPath發(fā)現(xiàn)很難找到有意向的貸款人。

ViaPath目前給借款人開(kāi)出的條件是基礎(chǔ)利率上浮7.5%，如此有利可圖的情況下依然很難吸引大型機(jī)構(gòu)入場(chǎng)。如果今年底之前ViaPath無(wú)法順利獲得再融資，美國(guó)證券 (American Securities)恐怕只能將其打折出售，甚至讓其破產(chǎn)清算。

據(jù)彭博社報(bào)道，一份近期貸款方評(píng)估報(bào)告顯示，ViaPath高管聲稱(chēng)FCC即將進(jìn)行的監(jiān)獄通信費(fèi)率改革將“推動(dòng)公司穩(wěn)定”。但行業(yè)分析師并不樂(lè)觀，他們認(rèn)為免費(fèi)通話模式的趨勢(shì)尤其“威脅到盈利能力”。

2024年4月，ViaPath總收入為6740萬(wàn)美元，增長(zhǎng)率僅0.5%，這導(dǎo)致4月份凈虧損為320萬(wàn)美元。

隨著新法律的通過(guò)，ViaPath未來(lái)的盈利前景將更加黯淡。美國(guó)越來(lái)越多的州正在立法要求監(jiān)獄對(duì)犯人通話免費(fèi)。2018年，紐約第一個(gè)通過(guò)立法讓監(jiān)獄犯人打電話免費(fèi)；2020年，舊金山也跟進(jìn)了免費(fèi)措施。截至2023年底，馬薩諸塞州將與康涅狄格州、加利福尼亞州、明尼蘇達(dá)州和科羅拉多州一起取消囚犯電話通話費(fèi)。不僅僅是電話免費(fèi)，馬薩諸塞州還規(guī)定視頻和電子郵件免費(fèi)。

ViaPath是明尼蘇達(dá)州主要的監(jiān)獄電信供應(yīng)商。在2023年7月明尼蘇達(dá)州新法律生效之前，被關(guān)押在該州監(jiān)獄的人每分鐘通話費(fèi)用為4美分。通話收入的60%歸為提供全州監(jiān)獄系統(tǒng)電話服務(wù)的監(jiān)獄電信公司。剩余的40%（每分鐘1.6美分）歸明尼蘇達(dá)州懲教署。另外，根據(jù)現(xiàn)行監(jiān)獄合同，州監(jiān)獄中的囚犯必須支付1.06美元至1.99美元才能在州政府發(fā)放的設(shè)備上收聽(tīng)一首歌曲。根據(jù)與另一家電信供應(yīng)商簽訂的新合同，每首歌曲的費(fèi)用將增加到2.36美元，而州政府將從中分得更多收益。

這種監(jiān)獄電信通信商向監(jiān)獄管理方或州政府提供回扣的模式一直遭到輿論的強(qiáng)烈抨擊。過(guò)去十幾年，在美國(guó)民間公益組織游說(shuō)下，不少大型投資者都拒絕向ViaPath和Securus提供資金支持。以Securus為例，2017年，私募股權(quán)機(jī)構(gòu)Platinum Equity以超過(guò)10億美元的債務(wù)競(jìng)購(gòu)Securus，但由于收購(gòu)貸款利息高昂，今年到期的債務(wù)就高達(dá)13億美元。但美國(guó)政府和民間對(duì)監(jiān)獄電信運(yùn)營(yíng)商的評(píng)價(jià)日益負(fù)面情況下，包括此前投資的部分州養(yǎng)老基金都已明確拒絕繼續(xù)給予借款，今年3月，Securus出現(xiàn)了債務(wù)違約，瀕臨破產(chǎn)。公司債權(quán)人給了8個(gè)月的延期還款時(shí)間，但要求其盡快出售。如果到期無(wú)法賣(mài)掉，則萬(wàn)創(chuàng)科技就只有破產(chǎn)清算一條路。

美國(guó)主流媒體預(yù)測(cè)，在當(dāng)下監(jiān)管、輿論等多重因素影響下，資本愿意接盤(pán)上述兩家公司的可能性微乎其微，而未來(lái)美國(guó)監(jiān)獄電信服務(wù)的大趨勢(shì)是通過(guò)提供監(jiān)獄內(nèi)部電信服務(wù)或者非營(yíng)利機(jī)構(gòu)為犯人提供低成本或免費(fèi)的通信服務(wù)。這意味著，這一業(yè)務(wù)將徹底告別暴利時(shí)代。

但萬(wàn)創(chuàng)科技并未在招股書(shū)中全面披露上述風(fēng)險(xiǎn)，反而不斷強(qiáng)調(diào)，其與第一大客戶(hù)ViaPath（萬(wàn)創(chuàng)科技在招股書(shū)中依然使用舊名字GTL，甚至都未更新第一大客戶(hù)公司名稱(chēng)），的業(yè)務(wù)合作不受影響。但荒唐的是，萬(wàn)創(chuàng)科技招股書(shū)甚至還引用2021年穆迪對(duì)ViaPath的評(píng)級(jí)報(bào)告，證明ViaPath未來(lái)對(duì)其產(chǎn)品需求具有持續(xù)性。殊不知，兩年內(nèi)，美國(guó)監(jiān)管環(huán)境和市場(chǎng)環(huán)境早已發(fā)生了翻天覆地的變化。

萬(wàn)創(chuàng)科技依據(jù)2021年之前的數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)稱(chēng)，未來(lái)3-4年, ViaPath對(duì)移動(dòng)通信終端產(chǎn)品的需求量大約為15萬(wàn)套/年至20萬(wàn)套/年。但萬(wàn)創(chuàng)科技2023年上半年只賣(mài)了3.57萬(wàn)套，這還是美國(guó)FCC尚未出臺(tái)監(jiān)獄通信費(fèi)率細(xì)則的情況下。未來(lái)，在監(jiān)獄內(nèi)通話、視頻低費(fèi)率甚至完全免費(fèi)的大趨勢(shì)下，ViaPath這類(lèi)私營(yíng)公司只會(huì)大幅削減投入，甚至完全撤出這個(gè)市場(chǎng)。