作者｜薛星星

編輯｜蔣澆

封面｜Unsplash

距離滴滴出行那起失敗的上市之路 3 年之后，網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)們終于在 2024 年的夏天叩開(kāi)了港交所的大門(mén)。自年初開(kāi)始，包括如祺出行、嘀嗒出行以及曹操出行在內(nèi)的三家網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)先后向港股遞交招股書(shū)。

上周，嘀嗒出行正式在港交所掛牌上市，成為首家在港上市的網(wǎng)約車(chē)公司。幾天前，主要在大灣區(qū)運(yùn)營(yíng)的如祺出行也成功通過(guò)港交所主板上市聆訊，計(jì)劃于 7 月 10 日正式掛牌上市。

此前，網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)們一直受困于港股對(duì)平臺(tái)合規(guī)的要求而無(wú)法上市。嘀嗒出行自 2021 年起曾先后五次遞表，屢次失敗。如祺出行去年首次向港交所遞表，但未獲通過(guò)。滴滴出行 2021 年赴美之前也曾試圖在港上市，但最終轉(zhuǎn)道紐交所。

幾家網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)即將陸續(xù)登陸港股，意味著一直困擾著網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)們的合規(guī)問(wèn)題終于解決，資質(zhì)問(wèn)題不再成為網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)們赴港上市的阻礙。出行公司們?cè)诮?jīng)歷了十多年的燒錢(qián)大戰(zhàn)之后，終于迎來(lái)階段性的收尾。

最新的消息稱，滴滴計(jì)劃明年在港 IPO。滴滴回應(yīng)《山上》稱該消息不實(shí)，公司當(dāng)下聚焦于持續(xù)深耕主營(yíng)業(yè)務(wù)，更好地服務(wù)乘客、司機(jī)和合作伙伴，不斷提升產(chǎn)品服務(wù)和創(chuàng)新能力，為行業(yè)和社會(huì)創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值。滴滴一直與投資人保持常態(tài)化的溝通，同步公司的業(yè)務(wù)進(jìn)展，關(guān)于 IPO 目前沒(méi)有時(shí)間表。

3 年前自美股退市時(shí)，滴滴曾宣布啟動(dòng)在港上市的準(zhǔn)備工作。

01｜合規(guī)，還是合規(guī)

現(xiàn)行法規(guī)框架下，監(jiān)管部門(mén)對(duì)網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)的合規(guī)要求主要依據(jù) 2016 年頒布的《網(wǎng)絡(luò)預(yù)約出租汽車(chē)經(jīng)營(yíng)服務(wù)管理暫行辦法》（后于 2022 年修訂）、2022 年頒布的《網(wǎng)絡(luò)預(yù)約出租汽車(chē)監(jiān)管信息交互平臺(tái)運(yùn)行管理辦法》等。

相關(guān)管理?xiàng)l例對(duì)網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)的資質(zhì)、數(shù)據(jù)傳輸?shù)染鞒雒鞔_要求。比如平臺(tái)需在各地取得《網(wǎng)絡(luò)預(yù)約出租汽車(chē)經(jīng)營(yíng)許可證》，車(chē)輛及司機(jī)也均需持有特定的《網(wǎng)絡(luò)預(yù)約出租汽車(chē)運(yùn)輸證》及《網(wǎng)絡(luò)預(yù)約出租汽車(chē)駕駛員證》等。

平臺(tái)資質(zhì)從來(lái)都不是網(wǎng)約車(chē)公司們的困擾，大部分網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)都能取得運(yùn)營(yíng)地的相關(guān)資質(zhì)，合規(guī)難主要體現(xiàn)在車(chē)輛和司機(jī)上。如祺出行及曹操出行也均在招股書(shū)中表示，他們?cè)陂_(kāi)展業(yè)務(wù)的城市已取得平臺(tái)許可證，但均無(wú)法保證平臺(tái)中的司機(jī)及車(chē)輛都完全符合法規(guī)要求。

車(chē)輛面臨的問(wèn)題是營(yíng)運(yùn)資質(zhì)。早期，網(wǎng)約車(chē)仍是一個(gè)簡(jiǎn)單的 C2C 生意，奉行的是共享經(jīng)濟(jì)，司機(jī)大多為私家車(chē)主，閑暇時(shí)間接送乘客，車(chē)輛屬私人性質(zhì)。但在新的管理?xiàng)l例下，車(chē)輛需更改為營(yíng)運(yùn)性質(zhì)，行駛里程 60 萬(wàn)公里就需強(qiáng)制報(bào)廢，行駛里程未達(dá)到 60 萬(wàn)公里但使用年限達(dá)到 8 年，則需退出網(wǎng)約車(chē)經(jīng)營(yíng)。一些私家車(chē)主因而選擇退出。

現(xiàn)在網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)上兼職的私家車(chē)主更少了，更多的是“全職司機(jī)”。他們通過(guò)網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)們?cè)诟鞯睾献鞯姆?wù)商加入平臺(tái)、接受平臺(tái)管理和培訓(xùn)，不少一線城市受制于車(chē)牌限制，司機(jī)的車(chē)輛多是租用服務(wù)商的，需按月繳納租金，這些車(chē)輛大多滿足合規(guī)要求。

曹操出行、如祺出行等背靠主機(jī)廠的網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)們，在成立初期就以 B2C 模式為主，他們提供定制化的車(chē)型、成立車(chē)隊(duì)，車(chē)輛合規(guī)問(wèn)題大為減少。

曹操出行的定制車(chē)型

車(chē)輛合規(guī)問(wèn)題解決之后，更難的是司機(jī)的合規(guī)。交通運(yùn)輸部下發(fā)的網(wǎng)約車(chē)相關(guān)管理?xiàng)l例除了對(duì)司機(jī)作出一些諸如 3 年以上駕齡、無(wú)犯罪記錄等硬性規(guī)定外，將更多的管理權(quán)限下放至各城市主管部門(mén)手中。

各地對(duì)網(wǎng)約車(chē)司機(jī)的準(zhǔn)入門(mén)檻不同，部分一線城市更難達(dá)到合規(guī)。曹操出行就在招股書(shū)中指出，地方的具體要求均因城市而異，客觀上缺乏合規(guī)司機(jī)和車(chē)輛。比如在部分一線城市，司機(jī)必須有本地戶口、車(chē)輛必須為當(dāng)?shù)嘏普铡！叭欢瑩碛斜镜貞艨诘娜嗽谝痪€城市從事司機(jī)工作的可能性較小。”在這些地區(qū)，平臺(tái)上的服務(wù)司機(jī)大部分都為外地戶口，無(wú)法滿足合規(guī)要求。

背靠車(chē)企、深耕部分區(qū)域的網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)們?cè)诤弦?guī)率上更具優(yōu)勢(shì)。交通運(yùn)輸部公布的 5 月網(wǎng)約車(chē)運(yùn)行數(shù)據(jù)顯示，深耕大灣區(qū)的如祺出行合規(guī)率排名第二，曹操出行、滴滴出行及旗下花小豬出行排名末尾。后者體量均比如祺大得多，運(yùn)營(yíng)城市也更多，在部分城市面臨的準(zhǔn)入門(mén)檻更高。

以如祺出行最大的城市市場(chǎng)廣州為例，當(dāng)?shù)氐木W(wǎng)約車(chē)管理辦法中對(duì)司機(jī)的準(zhǔn)入除了駕齡、初中以上學(xué)歷、健康證明等，無(wú)戶口要求，而滴滴、曹操落地的北京、上海等地均要求司機(jī)需擁有本市戶籍。

但好在準(zhǔn)入政策處在調(diào)整之中。曹操出行在招股書(shū)中援引相關(guān)條例，稱多個(gè)城市已取消或放寬網(wǎng)約車(chē)司機(jī)的本地戶口要求，“該政策轉(zhuǎn)變將使我們能夠進(jìn)一步提高合規(guī)率。”

02｜更大的體量，更大的風(fēng)險(xiǎn)

合規(guī)問(wèn)題一直是困擾網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)們赴港上市的最大阻礙。

一位網(wǎng)約車(chē)行業(yè)人士曾向《山上》表示，網(wǎng)約車(chē)公司在港股上市的核心問(wèn)題還是合規(guī)認(rèn)定，“港股不需要你盈利，但是至少要證明你的營(yíng)收是合規(guī)收入（即單筆訂單收入均需滿足合規(guī)車(chē)輛和合規(guī)司機(jī)）。”

3 年前網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)們的首次上市嘗試時(shí)，訂單合規(guī)率更低。例如滴滴 2021 年的招股書(shū)中稱，截至當(dāng)年 3 月 31 日，滴滴擁有 1300 萬(wàn)年度活躍司機(jī)，但據(jù)全國(guó)網(wǎng)約車(chē)監(jiān)管信息交互平臺(tái)，同期各地發(fā)放網(wǎng)約車(chē)駕駛員證僅有 336.4 萬(wàn)本。曹操出行亦在招股書(shū)中表示，2021 年年中其平均月訂單合規(guī)率僅為 57.7%。

過(guò)去三年，隨著網(wǎng)約車(chē)行業(yè)管理逐漸趨于規(guī)范化，平臺(tái)們的訂單合規(guī)率不斷提升。如祺出行在招股書(shū)中稱，2023 年其網(wǎng)約車(chē)交易額中有 96.2% 來(lái)自合規(guī)訂單。曹操出行亦表示，2023 年底前 6 個(gè)月平臺(tái)月平均訂單合規(guī)率達(dá)到 82.3%。

整個(gè)網(wǎng)約車(chē)行業(yè)的合規(guī)率亦在穩(wěn)步提升。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，從 2021 年至 2023 年，中國(guó)網(wǎng)約車(chē)行業(yè)的合規(guī)訂單交易額占比終于從 45% 逐步提升至 67%。

但各家平臺(tái)仍無(wú)法徹底解決平臺(tái)上的不合規(guī)訂單。在招股書(shū)中，曹操出行用了大量篇幅試圖闡述合規(guī)、資質(zhì)等問(wèn)題不會(huì)對(duì)業(yè)務(wù)產(chǎn)生影響，包括專門(mén)向包括浙江省、天津市、南京市及其他多地的交通主管部門(mén)確認(rèn)。

曹操出行稱，主管部門(mén)均表示，不會(huì)僅因平臺(tái)不合規(guī)行為而暫停業(yè)務(wù)或吊銷(xiāo)許可證，通常也不會(huì)對(duì)過(guò)往已完成訂單施加處罰。

“不合規(guī)屬全行業(yè)的問(wèn)題。”曹操出行在招股書(shū)中表示。

目前曹操出行尚未通過(guò)港交所聆訊。和已通過(guò)聆訊、確定 IPO 日期的如祺出行相比，曹操出行的合規(guī)率更低，高于體量更大的滴滴出行。按照平臺(tái)的交易額計(jì)算，滴滴的體量大致是曹操出行的 16 倍。

事實(shí)上，占據(jù)著當(dāng)前網(wǎng)約車(chē)市場(chǎng)達(dá) 75.5%份額的滴滴合規(guī)率一直墊底。交通運(yùn)輸部固定每月公布網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)運(yùn)行數(shù)據(jù)，過(guò)去一年訂單合規(guī)率排名前十的平臺(tái)中，滴滴及旗下花小豬一直位列第 9、第 10 位。今年 5 月，滴滴平臺(tái)的訂單合規(guī)率為 69.7%，面向下沉市場(chǎng)的花小豬僅為 50.6%。

換言之，在合規(guī)問(wèn)題上，滴滴仍然面臨著比它的小弟們更大的風(fēng)險(xiǎn)。

交通運(yùn)輸部公布今年 5 月網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)訂單合規(guī)率

03｜苦生意

中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)中很少有一個(gè)行業(yè)在誕生 14 年之后才最終迎來(lái)密集的上市潮，也很少有一個(gè)行業(yè)在歷經(jīng) 14 年的激烈競(jìng)爭(zhēng)之后仍未徹底結(jié)束戰(zhàn)斗。甚至直至現(xiàn)在，這個(gè)行業(yè)中的大多數(shù)玩家都還沒(méi)有掙到什么錢(qián)。

這就是網(wǎng)約車(chē)。過(guò)去人們對(duì)它的想象來(lái)自于對(duì)共享經(jīng)濟(jì)的美好愿景，但在經(jīng)過(guò)多年的補(bǔ)貼大戰(zhàn)之后，市場(chǎng)才終于發(fā)現(xiàn)，網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)們更確切的稱謂或許應(yīng)該是“線上出租車(chē)”。

他們用了更高效的管理手段、更便捷的叫車(chē)方式以及更智能化的調(diào)控系統(tǒng)，但本質(zhì)上仍然是一個(gè)預(yù)約出租車(chē)的撮合生意。平臺(tái)要管控?cái)?shù)以千萬(wàn)的司機(jī)、服務(wù)數(shù)億級(jí)別的用戶。在一個(gè)封閉的車(chē)廂空間內(nèi)，風(fēng)險(xiǎn)事件一旦發(fā)生，就會(huì)給平臺(tái)帶來(lái)毀滅性的打擊。

某種程度上，你甚至可以用外賣(mài)的邏輯來(lái)理解網(wǎng)約車(chē)生意，二者都是一個(gè)高頻的交易入口。只是網(wǎng)約車(chē)由于出行基礎(chǔ)設(shè)施的定位，受到的監(jiān)管制約更嚴(yán)苛、平臺(tái)面臨的安全風(fēng)險(xiǎn)也更大。

美團(tuán)的配送服務(wù)業(yè)務(wù)至今仍未實(shí)現(xiàn)規(guī)模盈利，網(wǎng)約車(chē)同樣如此。過(guò)去三年，曹操出行的營(yíng)收從 71.53 億元增長(zhǎng)至 106.68 億元，雖然毛利率從負(fù) 24.4% 提升至正 5.8%，但去年仍然凈虧 19.16 億元。同期，如祺出行同樣處于虧損之中，過(guò)去三年凈虧損約 20 億元，這家公司甚至預(yù)計(jì)，直至 2026 年仍將繼續(xù)處于虧損之中。

滴滴出行在赴美上市之前完成了 23 輪融資，募資總額超過(guò) 227 億美元，但直至上市仍處于虧損之中。2021 年第一季度，滴滴出行終于在賬面上收獲了 55 億元的凈利潤(rùn)，但這一利潤(rùn)來(lái)自于滴滴將旗下社區(qū)團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)拆分，從而確認(rèn)了 91 億元的未實(shí)現(xiàn)收益。非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，滴滴 2021 年 Q1 經(jīng)調(diào)整后 EBITA 為虧損 55 億元。

直至去年，滴滴出行才首次實(shí)現(xiàn)年度盈利，但利潤(rùn)微乎其微——2023 年，滴滴出行全年凈利潤(rùn)為 5.4 億元。和當(dāng)年并稱為 TMD 的美團(tuán)、字節(jié)相比，這一利潤(rùn)水平更拿不出手。

全年凈利部分得益于投資和出售業(yè)務(wù)，包括滴滴投資東南亞打車(chē)平臺(tái) Grab 以及分拆自動(dòng)駕駛卡車(chē)業(yè)務(wù)獨(dú)立融資、將造車(chē)業(yè)務(wù)出售給小鵬汽車(chē)等。經(jīng)調(diào)整 EBITA 下，滴滴全年虧損仍達(dá) 21 億元。

今年第一季度，滴滴營(yíng)收增速為 14.9%；國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)經(jīng)調(diào)整后 EBITA 利潤(rùn)終于實(shí)現(xiàn)翻倍，達(dá)到 21.4 億元。

和外賣(mài)業(yè)務(wù)類(lèi)似，網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)們的收入大多來(lái)自于對(duì)司機(jī)訂單的抽成。曹操出行在招股書(shū)中介紹，以一單交易價(jià)為 10 元的訂單計(jì)算，減去用戶補(bǔ)貼 1.2 元，需要付給司機(jī)的收入及補(bǔ)貼 6.9 元、折舊及車(chē)服成本 1.2 元、支付給運(yùn)力伙伴的傭金 0.2 元，平臺(tái)獲得利潤(rùn)僅為 0.5 元。

即便如此，在持續(xù)不斷的補(bǔ)貼策略下，網(wǎng)約車(chē)司機(jī)們?nèi)匀豢嘤谄脚_(tái)抽成比例過(guò)高。過(guò)去，監(jiān)管部門(mén)亦多次約談網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)，要求降低抽成比例，上限至多為 30%。但抽成問(wèn)題始終困擾著網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)們。最新的消息是，部分網(wǎng)約車(chē)司機(jī)在這個(gè)夏天選擇不開(kāi)空調(diào)以降低開(kāi)支，要求乘客為空調(diào)付費(fèi)。部分媒體援引相關(guān)專家說(shuō)法稱，這是由于平臺(tái)抽成過(guò)高導(dǎo)致。

和美團(tuán)可以通過(guò)外賣(mài)業(yè)務(wù)鏈接到店團(tuán)購(gòu)、酒旅以及線上營(yíng)銷(xiāo)等高毛利業(yè)務(wù)不同，網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)們的營(yíng)收來(lái)源大多單一，至今尚未摸索出其他盈利渠道。

過(guò)去，滴滴曾先后試水的跑腿、貨運(yùn)、租車(chē)等諸多業(yè)務(wù)，這些業(yè)務(wù)還在持續(xù)推進(jìn)中。重金投入的橙心優(yōu)選現(xiàn)已關(guān)停，其他業(yè)務(wù)尚未貢獻(xiàn)明顯收入。翻看滴滴、曹操及如祺的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，來(lái)自網(wǎng)約車(chē)服務(wù)的收入始終占其營(yíng)收的至少 84% 以上。

與之相比，資金投入更少、模式更輕的順風(fēng)車(chē)或許才是一門(mén)更掙錢(qián)的生意。先于滴滴們登陸港股的嘀嗒出行，過(guò)去三年均實(shí)現(xiàn)盈利，三年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為 2.38 億元、0.85 億元及 2.26 億元，利潤(rùn)率穩(wěn)定在 70% 以上。

04｜Robotaxi 的遙遠(yuǎn)未來(lái)

當(dāng)下的港股市場(chǎng)很難稱得上是一個(gè)上市的好時(shí)機(jī)。一周前剛剛 IPO 的嘀嗒出行，上市首日破發(fā)，跌幅達(dá) 22.5%，過(guò)去一周已跌去接近 30%。

在招股書(shū)中，網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)們?cè)噲D講述一個(gè)比打車(chē)更性感的生意。如祺出行將自己定位于全球首個(gè)推出有人駕駛網(wǎng)約車(chē)與 Robotaxi 服務(wù)商商業(yè)化混合運(yùn)營(yíng)的出行平臺(tái)。自動(dòng)駕駛公司小馬智行是這家公司的股東之一。

Robotaxi 是如祺在招股書(shū)中著墨最多的業(yè)務(wù)，上市募資的 40% 都將用于自動(dòng)駕駛及 Robotaxi 運(yùn)營(yíng)服務(wù)研發(fā)，他們計(jì)劃在年內(nèi)完成開(kāi)放式 Robotaxi 平臺(tái)的基礎(chǔ)建設(shè)，以吸納更多的自動(dòng)駕駛公司。

對(duì)于網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)來(lái)說(shuō)，Robotaxi 可以讓他們擺脫占據(jù)網(wǎng)約車(chē)成本七成左右的司機(jī)支出，呈現(xiàn)出一個(gè)更具想象力也更宏偉的商業(yè)未來(lái)。網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)們?cè)诼涞貓?chǎng)景上也具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，每天中國(guó)至少有 3000 萬(wàn)網(wǎng)約車(chē)訂單成交，數(shù)千萬(wàn)的司機(jī)一刻不停地奔波在城市道路中。

滴滴早在 2016 年就開(kāi)始組建自動(dòng)駕駛研發(fā)部門(mén)，2019 年升級(jí)為獨(dú)立公司，目前團(tuán)隊(duì)規(guī)模超千人，已經(jīng)在廣州、上海、北京、蘇州等地運(yùn)營(yíng)超過(guò) 200 輛自動(dòng)駕駛汽車(chē)，廣州花都區(qū)已經(jīng)開(kāi)始收費(fèi)運(yùn)營(yíng)。去年，滴滴對(duì)外宣布已實(shí)現(xiàn)L4 級(jí)別自動(dòng)駕駛?cè)珬：诵募夹g(shù)自主可控。

網(wǎng)約車(chē)市場(chǎng)排名第二的 T3 出行也已在蘇州啟動(dòng) Robotaxi 的公開(kāi)運(yùn)營(yíng)，他們計(jì)劃到 2026 年底實(shí)現(xiàn) 1000 輛 L4 自動(dòng)駕駛車(chē)輛的商業(yè)運(yùn)營(yíng)。

但自動(dòng)駕駛是一項(xiàng)投資更巨、回報(bào)周期更長(zhǎng)的技術(shù)研發(fā)之路。和那些手握重金、對(duì)智駕渴求更迫切的造車(chē)新勢(shì)力們相比，網(wǎng)約車(chē)平臺(tái)們?cè)诟?jìng)爭(zhēng)中并不占據(jù)顯著優(yōu)勢(shì)。例如，在自動(dòng)駕駛研發(fā)上更激進(jìn)、也更領(lǐng)先的馬斯克就表示，將在今年 8 月 8 日發(fā)布特斯拉的 Robotaxi 項(xiàng)目。

滴滴的選擇是將自動(dòng)駕駛公司獨(dú)立融資，獲得更多資金支持。去年，滴滴自動(dòng)駕駛曾先后獲得汽車(chē)零部件廠商法雷奧以及廣汽集團(tuán)的戰(zhàn)略投資。旗下自動(dòng)駕駛貨運(yùn)業(yè)務(wù) KargoBot 也在去年獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，獲得鄂爾多斯集團(tuán)及其他機(jī)構(gòu)的超 4.5 億元投資。

今年 4 月，滴滴自動(dòng)駕駛與廣汽埃安的合資公司獲批，雙方將共同打造 Robotaxi 量產(chǎn)車(chē)，目前首款車(chē)型已完成產(chǎn)品定義，計(jì)劃明年量產(chǎn)。據(jù)稱，該車(chē)型定位跨界無(wú)人車(chē)，基于廣汽埃安 AEP3.0平臺(tái)打造。

滴滴自動(dòng)駕駛與廣汽埃安合作/圖源滴滴官網(wǎng)

業(yè)內(nèi)對(duì)于 L4 級(jí)別的自動(dòng)駕駛究竟何時(shí)落地仍處于爭(zhēng)論之中，一些行業(yè)人士認(rèn)為 2030 年或許可以看到規(guī)模化的 L4 自動(dòng)駕駛商業(yè)落地。但受制于研發(fā)投入大、盈利無(wú)期，過(guò)去幾年一些自動(dòng)駕駛初創(chuàng)公司或委身車(chē)企，或分崩離析。

如祺出行目前已在廣州地區(qū)落地 Robotaxi，用戶可以在特定區(qū)域打到自動(dòng)駕駛汽車(chē)，他們還計(jì)劃接入其他自動(dòng)駕駛車(chē)隊(duì)。只是目前 Robotaxi 幾乎沒(méi)有什么收入貢獻(xiàn)。如祺出行沒(méi)有單獨(dú)披露 Robotaxi 業(yè)務(wù)的收入，它和順風(fēng)車(chē)、營(yíng)銷(xiāo)及推廣服務(wù)歸于一起，僅占如祺去年總收入的 0.1%。