前天，在知識星球看到一個提問。提問者是問美國大選對國內股市樓市影響的。

　　美國大選雖然是美國人的事，并且川普來搞經濟主要也是為美國底層謀利。但此舉卻會極大影響到我們的周期，更會讓我們身邊的一些套利者和收割者，以此為幌子拿走我們的財富，使我們重歸貧窮，特別是針對北上深等一線城市的中產。這篇就此展開聊一下。

　　一）套利者的雙向收割

　　說起中美經濟結構的耦合，我們用一個簡化的模型來描述。假設有一個名為China的村子，我們稱為C村，另一個村子就叫A村（America）。

　　C村有100人，原本經濟自給自足，但有一天，村長提出要去賺A村的錢。于是這100人分為兩撥人，其中有90人勞動養活全村這100人，另外10人去生產產品滿足A村的需求。

　　也就是說，在C村內部，產品服務的供給側是90人，而消費側是100人。

　　在這種經濟結構下，C村村民就會有一個感受，自己付出10分的勞動，卻只能換回9分的產品。用通俗的說法，就是感受到通貨膨脹。

　　整個過程是：出口產品被送往A村，然后A村支付美元給C村，C村央行獲得美元后作為資產存入央行，并根據匯率增發相應的人民幣到C村市場，最后引發C村的貨幣上升和通貨膨脹。

　　也就是，C村從事出口的10個人，其工資都是C村央行根據外匯被動印出來的。

　　C村生產，A村消費，C村辛苦勞動賺外匯，A村享受C村的產品并印刷美元支付外匯。

　　經濟結構就是上述這樣。但我們認知任何一個經濟結構，并非為了認知本身，而是如何從這個確定的經濟循環中實現收割和套利。這就是收割者的立場。

　　在外匯儲備不斷增加的背景下，C村的貨幣增發和貶值就一定是確定性趨勢。

　　在金融市場，一旦我們獲得一個確定性，就能構建出一個巨大套利的可能。

　　那就是，做空貨幣。

　　然而做空貨幣需要對手盤資產，不能增發的最好的對手盤資產，當然就是核心城市的房產。比如北京五環內或上海外環內的土地，是有限的。

　　根據我們上一篇文章所講，“借既是空”，所以大量借入貨幣買入房產，坐等房產升值后再做增量抵押，于是再次抵押出貨幣買入房產，通過這個循環抵押和貸款的方式，就能極大的擴充我們的資產負債表。賺到他人幾輩子也賺不到的錢。

　　而獲得貨幣貶值確定性并大量獲取債務來收割持幣人，也就成了收割者們的第一次收割。我們稱其為正向收割。

　　但中美這個經濟結構，川普是不滿意的，他要阻止C村對A村的出口，上一任期就加了20%的關稅，這一期更是威脅要加到60%的關稅。

　　他們的這種做法，就會導致C村的生產過剩，而A村的供給不足。于是造成C村供給增多而通縮，A村供給不足而通脹。

　　當貨幣增發的外匯因素消失后，貨幣貶值就失去了確定性，再加之貨幣增發的另一要素居民杠桿率見頂，我們M2增速的大幅放緩，就變成了新的確定性事件。

　　于是，我們依此新的確定性，可以再次實施第二次收割，或稱之為反向收割。也就是作為持幣人反向收割持債人。

　　我們的老粉絲應該都很熟悉雙向收割，我也在去年京滬房價頂的2月，提示了收割方式的變更，也就是把高估值房產賣出，讓相信通脹的人接盤，如下。

　　現在回看，此后一切事態發展都精準的兌現了我去年2月的預測。M2增速也如預期般持續下跌至歷史新低。

　　但我這篇文章并非是要老生常談，而是要帶大家尋找未來新的確定性。

　　也就是，如果A村一定要阻止我們的出口，我們該怎么解決，想清楚了這個解法，我們就會再次獲知新的確定性，從而可以防范收割者設計的新型收割方式。

　　二）莊家的鬼牌

　　計算機科學領域有一句名言，任何問題都可以通過增加一個間接的中間層來解決。

　　所謂增加中間層，就是在外部環境變化時，通過增加中間適配層，就可以完全不改變內部的代碼結構和接口。

　　舉例來說，比如我有一個系統調用的是工行的接口，現在要改為調用建行接口，但建行接口格式不一樣，我又不想改系統，怎么辦？

　　答案就是加中間層，讓系統先調用中間層，中間層提供和工行一樣的對外接口格式，然后內部做數據包裝后，再去調用建行的接口。

　　而我們的產能過剩，同樣可以通過這個辦法解決。

　　試想，C村從事出口的10個人，就是生產了產品，交給海關出口，然后去央行領取了增發的貨幣。

　　也就是，生產，然后領錢。

　　至于產品被運往A村，然后A村支付美元到C村央行，這個事情，這10個人可以不關心。

　　所以，只要這10個人生產產品給到央行，然后央行找個垃圾填埋場，把這些產品直接填埋了，然后增發相應的貨幣給到這10個人。就能維持C村的現有經濟運行模式不變，也就是通脹以及產能不過剩。

　　也就是說，產品是出口到A村然后換回美元再增發C村貨幣；還是產品直接填埋，然后央行增發C村貨幣。對于C村內部，是沒有任何感知和區別的。

　　唯一的不同，就是后者的情況，央行就沒有外匯收入了。但維持了C村的現有經濟模式不變。

　　但填埋產品，無疑是對勞動的巨大浪費。所以在此基礎上，我們還需要做一下升級。

　　三）美元錨和國債錨的博弈

　　上文提到掩埋產品并增發貨幣，只是增加中間層并使得國內經濟運行模式不變的一個理論辦法。

　　但真實的增發貨幣，是需要有對應的資產的，不能無錨印鈔。那么，這個錨，或者說資產，過去就是美元。現在就是國債。

　　所以，你也可以認為所謂的中間層，就是國家發債賣給央行，然后央行根據國債這個錨，來增發貨幣買下這些產品并掩埋。

　　但掩埋產品無疑是對勞動的巨大浪費，而我們本質要解決的，只是產能過剩，也就是這些從事出口的人員的就業問題。

　　所以答案也很簡單，就是發國債時就指定用途，而所謂的用途，就是工作機會。比如要做救災，做基建，做科技攻關，這些都需要人來做。也就是把原本從事出口工作的人轉移到救災基建這些項目上。這樣他們的就業得到解決，勞動也轉化成了有用的成果，沒有被浪費。

　　我們來看前段時間陸家嘴論壇央行行長的一段話。

第三，逐步將二級市場國債買賣納入貨幣政策工具箱。近期市場對此比較關注。我們一直在不斷豐富和完善基礎貨幣投放方式。 歷史上曾經有一段時間我們主要靠外匯占款被動投放基礎貨幣；

　　什么意思？就是未來如果美國要打擊我們，導致我們賺不來外匯無法增發貨幣，我們就要改外匯錨為國債錨了。

　　之前大家看行長發言可能看不懂，但這篇文章解釋到這里，相信你應該都懂了。

　　那么，在未來美元錨改為國債錨的轉向驅使下，未來的確定性在哪里？

　　四）未來的確定性

　　國債錨，是不是指可以用國債來取代美元，繼續長期來增發貨幣呢？

　　當然不是！

　　主要原因有兩點。

　　第一，對于外匯，只要你能持續賺來外匯，就可以持續增發本國貨幣，沒有任何限制。但增發國債意味著增加政府部門杠桿率，而這個杠桿率，是有限制的。

　　也就是說，增發國債并不具有持續性。他只是在經濟轉型中用于過渡的。當新的經濟結構，新的繁榮周期形成，國債增發就需要退出，政府部門杠桿率不能無限提升。只是當下政府部門杠桿率還不高，還可以多發點債。

　　第二，外匯必然意味著本國貨幣增發，但國債是否意味貨幣增發，則根據購買人的不同而不同。

　　國債如果是普通投資者或機構購買，那么就是貨幣轉移，也就是投資者或機構的貨幣轉移到財政手中。而不是貨幣增發。

　　只有央行購買國債，才是貨幣增發；但反過來，如果央行賣出國債，則是貨幣回收。

　　而我們當下的問題，是市場的國債購買太火爆，導致國債收益率過低，于是外匯承壓。因此央行要做的，反而是賣出國債回收流動性，提振收益率。是收水而非放水。這個我們之前的文章詳細論述過，在此不再贅述。

　　但這并不重要，盡管央行因匯率承壓回收流動性，但因民間資產荒和購買力太旺盛，財政依然可以通過發行國債來獲得充足的資金。從而投向市場解決就業。

　　即便貨幣總量不增加，但國債融資提升了貨幣流速，也是提振經濟的。

　　這個就是短期的當下局勢，那么在國債支持下的經濟轉型后的長期格局呢？

　　先看如下公式：

　　居民勞動總產出 =居民總消費 + 企業投資 + 凈出口 + 政府購買

　　我們依次來看。

　　政府購買取決于財政收入的稅收和發債，但發債有杠桿率限制，稅收則涉及稅改，本篇不討論。

　　凈出口可能會受到歐美影響而承壓。

　　企業投資的最終獲利還是依賴居民消費和出口的預期。

　　所以呢，短期我們通過政府發債來滿足就業，但長期還是只能依賴消費。

　　而居民消費 = 居民收入 - 住房支出。

　　過去我們在住房上抽取大量土地出讓金支援基建建設，是因為有美國人消費來拉動出口和GDP，所以也無所謂。但現在美國人不干了，就只能依賴我們自己的消費。

　　于是結論也就很清晰了，短期看，我們靠國債來解決就業，且融資來自存量資金而非增量。由于存量資金被抽調，且央行可能因匯率承壓下場回收流動性，樓市的潛在入市資金會變少（當然這些買國債的資金原本也不打算進樓市）。長期看，由于要促進消費，因此房價軟著陸就變成了唯一正確的選擇。

　　五）后記

　　從去年初開始，我預期到樓市的一個巨大的周期轉折，也判斷貨幣增速會不斷下滑。告知大家盡快賣房不要對賭放水。事后也印證了我所有的判斷。

　　而當下國債的增發，依然采取存量融資而非增量，并且央行因匯率承壓已多次表態要賣出國債提振收益率，這會回收基礎貨幣使得短期M2增速繼續下滑。

　　加上長期角度，提振消費和內循環會成為主旋律。因此無論短期貨幣面還是長期經濟新格局，增持樓市資產都是危險的行為。

　　我也看到當下不少自媒體在沒有根據的鼓吹要放水，如若北上深中產據此做出錯誤決策，在讓對手盤收割獲利的同時還會把自己陷入極為悲慘的境地。正如同昨天的備受關注的中金女生刷屏事件一樣。

　　說起央行承壓的匯率，上周末外匯管理局已公布了最新的國際收支平衡表，由于話題敏感，本周末我會把匯率前景的分析發在知識星球，星球的同學可以關注下。

　　全文完。