盛夏將至，看電影的好時節又來啦。每年暑期檔是電影行業最大的票房來源窗口期，手握精品影片的本土影視企業也迎來了可觀的業績釋放，并再塑長期發展邏輯。

聚焦到資本市場，伴隨票房預期的變化，影視文娛板塊或將迎來行情。因此，與其到時再追爆款電影背后的上市公司，不如提前布局收益已經較為確定的公司。

1.為什么看好中國儒意？

看好中國儒意，估值低位且業績快速增長肯定是個原因。但最大的邏輯是，中國儒意作為業內極具影響力的頭部影視內容投資、制作公司及流媒體平臺，在控股萬達電影后，中國儒意在“影視制片+線上流媒體+游戲”多方推進，以正向飛輪效應，打造長期可持續增長的穩固基本盤。
儒意萬達以穩定輸出的精品內容，再加上線上（南瓜電影）線下（萬達院線）的內容分發機制，形成高效的內容模式和商業模式。可以說，中國儒意已經不僅僅是一家影視制作公司。

雖然中國儒意與迪士尼所處的發展階段并不相同，然而未來中國儒意或能成功復制迪士尼的成功道路，以影視制作為依托，向外延伸出多條發展路徑（影視、動漫、流媒體、游戲、衍生品、IP授權等），并被這些業務反哺。如若對標美股迪士尼，中國儒意的收入和估值未來將以較快增速持續提升。這就是大家耳熟能詳的戴維斯雙擊。

2.短期來看：優質影視作品儲備豐富，暑期檔進一步催化業績釋放

電影作為傳統線下娛樂活動，需求偏剛性。今年以來的三個檔期，春節檔、清明檔和五一檔，觀影人數均較多。檔期需求韌性強，說明大家還愛看電影這個活動，那么如果有好電影，自然會獲得好票房，進而給相關影視院線公司提供更強的收入。

暑期檔一般指6-8月，特點是檔期時間長，容納影片數量多。從歷史暑期檔票房占全年票房的比例來看，一般在30%左右，2023年暑期檔創下影史票房紀錄，達206億元，占全年票房比例達38%。

春節檔和暑期檔等重點檔期對票房提振作用明顯，其中2023年春節檔和暑期檔（不含端午檔）票房分別達到2019年對應檔期的114.6%和116.0%；2024年以來，檔期效應仍有延續，如春節檔票房恢復至2019年的116.3%。

在2024春節檔，中國儒意參與的《第二十條》、《熱辣滾燙》、《飛馳人生2》、《熊出沒?逆轉時空》四部電影，占據了春節檔票房排名前四，顯示出其出色的內容出品能力，堪稱爆款制造機。

近年來，電影市場的增長邏輯逐漸從流量驅動轉變為內容驅動為主，優質內容成為電影產業發展的核心競爭力。由此可見，中國儒意內容制作能力也經歷了一段時間的摸索，近來方法論日益成熟，主投主控電影數量增加，高質量穩定且高效輸出的內容布局能力提升明顯。

目前，中國儒意暑期檔待映影片豐富，已上映電影《我才不要和你做朋友呢》目前已經取得1.96億票房，同時還定檔《抓娃娃》、《逆行人生》、《白蛇：浮生》。

其中《抓娃娃》7月18日上映，該影片由閆非、彭大魔導演，為繼《夏洛特煩惱》、《西虹市首富》之后的第三部“西虹市”IP作品，主演為沈騰、馬麗，二人繼《夏洛特煩惱》、《獨行月球》之后再度合作，其前作皆有優異的票房表現。而《逆行人生》定檔8月9日，該影片由徐崢導演、主演，以外賣員職業為切入口展現普通人的人生百態，是繼《我不是藥神》后的又一現實題材影片，有望引起廣泛共鳴。

動畫電影在暑期檔的觀影選擇得到了進一步豐富，當然也導致了暑期檔的競爭更加激烈。而中國儒意與追光動畫合作的《白蛇：浮生》作為《白蛇：緣起》系列的終篇，以特色國潮風格，精致呈現風雅宋韻。根據貓眼數據，目前想看人數已經接近30萬。

中金在一份研報中指出，短期而言，暑期檔檔期容量和對全年票房貢獻度較高，建議關注單片票房超預期帶來的交易性機會。中長期而言，行業內容為王、品牌為王趨勢不改。

3.中期來看，影游聯動項目落地，景秀游戲有望構筑第二成長曲線

暑期檔同樣是游戲行業旺季。近期多款新游戲上線，優質產品推動暑期檔游戲行業景氣度提升。早在2022年，中國儒意就正式進軍游戲領域，推出了旗下的游戲業務品牌“景秀”。

中國儒意擁有眾多豐富IP儲備，在大股東騰訊的支持帶動下，游戲業務迅猛發展；而長期則有望通過影游聯動，進一步延長IP生命周期，挖掘版權價值，提升公司影視IP變現能力，打造成為新業績增長點。

最新財報顯示，2023年中國儒意來自游戲業務的收入達到了4.46億元，同比增長高達703%，已經成為新的增長點。同時，公司還組建了一支產品研發及發行團隊，并明確了未來的發展方向。

1）新游儲備豐富

目前，中國儒意已經運營了多款游戲，包括《亂世逐鹿》和《傳奇天下》等。今年3月26日，公司又推出了新游戲《仙境傳說：愛如初見》。公司代理發行的文明正版IP手游《世界啟元》（騰訊北極光工作室研發）已經開啟全平臺預約。

此外，公司還儲備了兩款策略類手游《戰道》和《荒野國度》，這兩款游戲均已獲得版號，并預計將在2024年內正式上線。

2）收購有愛互娛，擴大游戲版圖

在成功入主萬達電影后，中國儒意抓住了字節跳動收縮游戲業務的機遇，進一步壯大自身的游戲業務版圖。5月7日晚，中國儒意發布公告，宣布旗下公司北京儒意景秀網絡科技有限公司計劃全資收購北京有愛互娛科技有限公司，購得有愛互娛100%的股權。有愛互娛作為一家專注于二次元RPG和策略品類的游戲公司，旗下有《我欲封天》《放置少女》和《紅警OL》等游戲。

有愛互娛核心資產為《紅警OL》游戲的研發資產，截至到2020年3月，《紅警OL》的注冊用戶超過2000萬，單月流水最高達到2億人民幣，該項目的IP源自美國ElectronicArts公司知名單機游戲《紅色警戒》。未來，儒意依托《紅警》IP的廣泛玩家基礎，有望進一步擴大公司游戲版圖，促進整體業績增長。

3）影游聯動持續落地，有望構筑新的增長曲線

盡管“影游聯動”的概念在行業內被多次提及和實踐，但真正取得顯著成效的案例并不多見。根據公司此前公告，計劃于2024年內推出一部或更多結合真人電視的敘事互動類影游，并使用AI技術創作產生部分內容，通過互動游戲產品將游戲、影業、AI進行協同創作。

6月26日“國際禁毒日”之際，儒意景秀和EnterGames共同宣布：緝毒題材互動影像游戲《晨昏線》將于2024年內推出，游戲確認登陸Steam/WeGame平臺，現已開啟預約。《晨昏線》改編自真實卷宗，游戲劇情改編自真實案件，講述兩代人共同努力不畏犧牲的緝毒故事。玩家可以自由扮演兩位主角，在各種選擇中體驗分支劇情與多重結局，第一視角體驗緝毒故事。

近期，中國儒意還發布國內首部真人驚悚互動影游《千萬別打開那扇門》演員籌備正式啟動，這也意味著儒意開始接連落地影游聯動項目。

4.長期來看，強大IP資源構筑高壁壘，帶動全產業鏈變現，揭開長期發展序幕

這個世界上，有兩樣東西具備快速穿越時空觸達全球用戶的潛力，一個是社交，一個是內容。TikTok向我們展示了內容型平臺的擴張速度，迪斯尼則向我們展示一個好故事、一系列好IP如何跨越不同的地域、文化障礙，打動數十億人的內心。

復盤迪士尼的成長可以發現,這公司的核心競爭力主要表現為:迪士尼成功積累大量優質IP，同時貫通了IP培育的產業鏈，形成閉環不斷強化變現能力和品牌優勢。

1)影視、游戲、衍生品聯動的IP運營，是投資儒意的“長期主義”

一家長期主義的公司一定要有一個長期主義的基本盤。站在長期視角，中國儒意的優質影視內容生產與多模態IP運營的模式，讓公司業務交叉引流，同時再度反哺，鞏固儒意孵化產出精品內容IP的核心優勢。因此，中國儒意未來50年，甚至是100年的商業化故事正娓娓道來！

中國儒意孵化百余部影視作品，代表作有電影《你好，李煥英》《送你一朵小紅花》；電視劇《北平無戰事》《瑯琊榜》等，多次榮獲飛天獎、金鷹獎、白玉蘭獎等國內頭部獎項。

今年以來,儒意萬達陸續官宣出品《白蛇:浮生》、《西游記真假美猴王》，未來計劃每一年或兩年打造一部動畫電影。萬達電影的IP儲備也較為豐富，包括“唐探”、“誤殺”、“想見你”等。

在電視劇領域，2023年，儒意出品的《情滿九道彎》和《我的人間煙火》兩部作品均取得了不俗的收視成績；在2024年競爭激烈的春節檔市場中播出的《大唐狄公案》成為奈飛首部購入的中國古裝懸疑劇。《追風者》《我的阿勒泰》為近期萬達影視和儒意影視合作的兩部電視劇，均為口碑出彩佳作。

中國儒意還有豐富的影視儲備，電影作品有《有朵云像你》、《騙騙喜歡你》等，劇集儲備有《檢察官與少年》、《黑夜告白》等。

2）AI賦能影視內容創作提質增效，儒意萬達已迎來IP爆發年

對內容從業者而言，如何在保證數量的同時，持續產出精品成為最大的挑戰。

中國儒意對內容口碑的極致追求，使其較早地采用了制片人中心制，這一創新的管理模式使得影視作品的工業化制作流程更加高效，成本更加可控。

而在提效這條路上，AIGC技術的應用和發展，無疑是重要一環。AI時代的到來，包括人工智能在內的新技術都在迅速改變內容創作、分發、消費的方式和路徑。

中國儒意在2023年業績公告中透露，其新成立南瓜電影AI科技實驗室，經過一年的內部研發，實現了用AI對劇本創作、角色塑造、場景設計、特效生成、音樂創作等多個方面的技術革新，強力輔助制作出更多受觀眾喜歡的影視作品。

3）攜手萬達，中國儒意線上線下協同效應實現最大化

截至2023年末，萬達電影國內擁有已開業影院905家，市場份額16.7%。在儒意控股萬達電影后，首次提出目標將市場份額提升至20%以上，鞏固市占率穩居第一。

相較于美國市場，中國影院行業集中度較低。2016年美國頭部三家影院（AMC、Regal、Cinemark）票房市占率為47.5%。據藝恩，2017-2023年，中國票房TOP3影投合計市占率穩定在22.5%左右，集中度較低。隨著疫后中小影投出清，頭部影投整合機會增加。

6月25日，萬達電影與IMAX中國簽署技術與內容戰略合作升級協議，對61家影城的IMAX影廳進行升級。此外，雙方還將在影片制作、紀錄片、音樂、游戲和體育等方面開展通力合作。IMAX為國內特效廳品牌票房斷層龍頭，在各特效廳品牌中， IMAX 憑借超大尺寸屏幕搶先市場。而2022年萬達電影IMAX國內市占率為48%，接近一半。

另一方面，萬達電影與IMAX中國的戰略合作升級只是一個起點。除在影片制作、放映端發力以外，萬達電影還將與IMAX進一步打造多元化場景與更優質的文化空間，讓“看電影”成為更多人更廣泛、更日常的生活方式。這里也釋放了非常重要的一個訊息，即萬達電影通過與IMAX合作，進一步拓展線下空間。筆者留意到，此前萬達電影已經與IMAX曾共同舉辦觀影派對、IMAX膠片傳奇之旅、IMAX迷你電影馬拉松等，打造沉浸式觀影氛圍。

可以說，儒意萬達的強強聯合將有望實現全鏈路協同效應。儒意在影視內容制作方面具有顯著優勢，而萬達電影則擁有廣泛的院線網絡和豐富的發行經驗。雙方的合作可以實現資源共享，將儒意的制作優勢與萬達的渠道優勢相結合，提升整體的市場競爭力。

4）探索IP商業潛力，大力挖掘衍生品成長機遇，依托豐富IP資源和渠道優勢，挖掘衍生品商業價值

中國電影產業回收結構是大部分依靠著票房，只有較少的部分依托衍生品回收。據國際許可產業協會（LIMA）2018年全球許可市場調查報告顯示，2013年上線的《冰雪奇緣》6年創造113億美元收入，其中95.75億美元來自衍生品，是票房的7倍。在2023年，奧特曼IP為萬代南夢宮貢獻195億日元，歷史最高。受奧特曼、高達衍生品收入帶動，萬代南夢宮2023財年取得營收10502.1億日元，同創歷史最好水平。

“儒意+萬達”今年開始大力挖掘衍生品成長機遇，依托豐富IP資源和渠道優勢，挖掘衍生品商業價值。萬達電影公司旗下時光網已入局衍生品市場8年，隨著儒意內容資源的注入，時光網將擁有更多高質量的IP，從而探索全主控IP的商業潛力。

2024年，時光網洞察市場熱度打造Loopy系列產品，憑借抖音營銷出圈實現了粉絲和品牌消費者的深度轉化，并入圍了2024亞洲授權業卓越大獎。此外，儒意萬達的“包公系列”、“西游系列”、“白蛇系列”等動畫電影IP，未來將重點發展衍生品業務，通過IP運營、衍生品研發生產及銷售矩陣，提高公司非票收入。

此外，中國儒意還積極探索其它IP生態運營，通過與海昌海洋公園、歐樺文娛的戰略合作，致力于進一步打通IP變現全環節。

5.中國儒意的估值與結語

近1年中國儒意在港股市場的表現，始終在底部徘徊，說明市場的主流認知，還未觸達它生意的本質。此時此刻，中國儒意處于影響力和價值爬坡的關鍵時期。

筆者認為，對于中國儒意的實際價值，目前至少有三點被嚴重低估。

一是多年沉淀的爆款版權IP價值。

內容生產是一個慢工出細活的產業，一個經典IP從誕生到成長需要經歷漫長的周期。在可預期的未來，這些IP還將在不同的媒介品類持續擴張，并最終走向線下衍生周邊開發。迪士尼爆款IP是連接幾代人、影響全世界，甚至是是在幾十年后仍然能夠創造數百億規模的潛在收益。

所以從這個角度看儒意，當前260億港幣的市值無疑是極其便宜的。即使破產的米高梅，手握007等幾個核心影視IP，亞馬遜也愿意為其開出85億美元的天價。而有著經典卡通、漫威、星戰等IP的迪士尼經久不衰，市值更是高達1.32萬億人民幣。

二是業績呈現爆發式增長，中長期成長確定性較強。

2023年，中國儒意在多個業務板塊皆迎來了顯著突破與發展，營收和利潤表現均大幅增長。其中，營業收入實現36.3億元，同比增長175%；經調整利潤為9.7億元，同比增長276%。

中信建投近期一份研報預測，中國儒意2024-2025年整體營收為 50.8/68.1億元；經調整凈利潤為12.4/16.3億元。申萬宏源（香港）預計儒意2024-2026年整體營收為52.8/72.6/90.6億元；經調整凈利潤為 12.3/18.3/22.3億元。

數據來源：申萬宏源（香港）研究報告

根據貓眼專業版統計，中國儒意春節檔投資的四部電影最終票房加起來超過110億。展望下半年，一般季節性而言，中國儒意的下半年都會好于上半年，Q3是暑期，Q4又有國慶檔傳統旺季。總體而言，2024全年收入利潤我們可以放心上調。

三是中國儒意的估值潛力。

中國儒意的股價，截至6月28日收盤對應2024 PE的估值倍數在21倍以下。筆者認為，估值低一方面是對港股整體流動性的估值歧視；另一方面，雖然中國儒意已經不僅是一家影視制作公司，但卻依然是影視板塊估值。

目前迪斯尼的PE在100左右，即使拿50X給儒意估值,就是翻倍的水平。按上述券商業績預測，如果PE=50，中國儒意2024年預期市值將會達到666.7億港幣,折合股價達5.33港元；較截至6月28日收盤價，還將有153%的漲幅。而從中長期來看，中國儒意2026年預期市值將達到1198億港幣，較當前股價還有356%的空間。

芒格說一生抓住幾個投資機會就夠了，巴菲特亦有“打孔機”理論。筆者認為，儒意就屬于他們講的稀缺標的，而現在的底部徘徊，盡管存在短期波動，放在時間長河里是不值一提的，況且還即將迎來估值和盈利能力的雙擊。當前的中國儒意，正是最好的下注時機。