美股的核心競爭力，其實不是那一大票世界級的跨國企業，而是美元霸權。

怎么理解呢？從22年初美聯儲開啟暴力加息，到今年前四個月，全球共有約2.7萬億美元資金凈流入美國，占到去年美國GDP的近10%，其中僅在22年，就有創紀錄的1.6萬億。

這么一大筆錢涌入美國，主要無非三個去處：存款、美債和美股。因為無風險且收益穩定，前兩者更為各國官方儲備所青睞，而占凈流入絕大部分的私人資本，不用想全跑去了美股。

我們就假定這2.7萬億全進了股市。實際上，也并不夸張，因為過去兩年半，由于美債價格下跌（利息與債券價格成反比），全球各國央行都在拋售，比如日本賣了約2000億，中國央行甚至更多，近3000億。

換言之，就美債這一項目而言，資本反而是凈流出而不是流入美國，這也就意味著存款和股市項，必須凈流入更多，才能抵消掉美債被拋售的影響。

從22年初至今，標普500上漲了15%，市值大約從40萬億增加到了如今的47萬億，增長了7萬億，而其中，正如上面提到的，有可能近3萬億都是由外資貢獻的，即指數上漲的4成動力。

事實上，不光在美國加息時，即便處于低利率，資本也會源源不斷地流入美國，無非是多少的問題。過去三十年，只有在金融危機的09年和川普當選總統的16年，美國資本有過凈流出。

比如，在09~15年，即美國歷史上最長的零利率時期，每年仍有約3000億美元流入。

兩個主要原因：1.美聯儲是世界央行，當美國低息時，全球主要經濟體肯定也是低息（中國除外）；2.無論利差高低，新興國家的資本總是傾向于流入美國，當然，這中間往往伴隨著腐敗和貪污。

以上，才是美股能保持長牛的最根本原因，即無論何時、何種情況，資本總是在流入美國。

背后其實沒什么陰謀論，它就是一個簡單的經濟學常識：資本流動和國際貿易是一個問題的兩個方面。也就是說，當一國貿易逆差時，國際資本就會凈流入該國，反之就會流出。

有些學究了。簡單說就是，為了讓全球化這個游戲能持續玩下去，貿易赤字即輸出世界貨幣的國家，必須要有幾乎等量的貨幣，再通過國際資本的形式流回來，否則幾個回合下來，美元就變成廢紙了。

這個資本回流的過程，體現的就是美元霸權，因為通過順差拿到美元的國家，也可以不選擇把錢再投回美國，比如投向歐洲、日韓甚至新興市場，或者不在乎利息，直接鎖在保險柜也行。

但現實是，資本確實流回了美國。一方面是，美國的資本市場確實能提供穩定且可觀的收益，沒人會跟錢過不去；另一方面，美國靠著遍布全球的跨國企業，自己憑本事又把美元賺了回來，當然是在航母的保護下。

因此，站在維護美國霸權的角度看，美股必須要持續走牛，因為其承擔著吸引外資持續流入的重擔，這就是華爾街的厲害之處了，否則如果像A股一樣常年半死不活，美元早貶成廢紙了。

當然，這兩件事肯定互為因果，但如果非要有前后順序的話，很顯然美股走牛在前，也就是說，即便外資流入很少、甚至流出，股市也得繁榮，鮮花一直在那，就總會有人來采。

正因為有資本源源不斷地流入，因此美股必然會誕生一批偉大的企業。道理其實跟前些年中國的互聯網市場一樣，如果非要說，美團和滴滴比其擊敗的競爭對手強在哪里，那就是有無限子彈。

否則，七巨頭單憑自身的業績和實力，是不可能有如此高的估值的：蘋果早已疲態盡顯，英偉達滿是泡沫，臉書和亞馬遜被中國公司壓得喘不過氣，特斯拉的增長神話已經破滅。

換言之，美股的估值中，不光有業績和增長預期，更包含了美元霸權，持續的資本凈流入讓股市不得不增長、不得不有明星企業、不得不有題材炒作。

顯然，這是一把雙刃劍。恐怕很少還有人記得，在1929年大蕭條之前，美國包括整個西方世界，剛剛才經歷了「咆哮的二十年代」，道瓊斯工業指數8年時間里翻了7倍，平均年化增長近30%，可比現在瘋狂多了。

很多人都把這次科技股泡沫跟二十年前相比，要我說，同一百年前相比才是恰當的，因為世界經濟壓根就沒有從09年的金融危機中走出來，有的只是無節制的印鈔和舉債，這無疑是在飲鴆止渴。

就看這一次，美國人還能不能有一個羅斯福力挽狂瀾了。